对8月外贸数据的思考与未来展望：出口拐点或晚于此前的预估

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 出口拐点或晚于此前的预估——对8月外贸数据的思考与未来展望 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月11日 证券研究报告 |报告要点 季节性调整后，8月以美元计价的出口金额环比增长2.3%（前值-1.7%）。从结构上看，季节性调整后，除原材料外，各大类产品出口普遍有所回升；我国对多数贸易对象的出口环比上行我们认为，多方面因素促成了8月出口的反弹，包括：1）7月台风压港，部分货物推迟到8月出口；2）航运价格下行，促进低货值商品出口；3）一些大型外贸企业的在手订单仍维持高位。展望未来，我们认为下半年出口或温和降温，但短期出口仍有一定支撑，拐点或晚于我们此前预期；如果一系列稳增长政策有望提力加速，进口也有望随内需修复而回升。 |分析师及联系人 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 宏观经济|宏观专题 2024年09月11日 宏观专题 出口拐点或晚于此前的预估——对8月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《边际选民的决策受到哪些因素影响？— —美国大选观察（二）》2024.09.08 2、《政策加力，翘首以盼——对8月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.09.01 扫码查看更多 8月出口超预期回升 8月中国出口同比增速为8.7%（美元计价），较7月（7.0%）有所回升，也好于Wind一致预测（7.0%）。季节性调整后，8月以美元计价的出口金额环比增长2.3%（前值-1.7%），出口规模出现超季节性反弹。 低货值产品出口表现较强 从结构上来看，季节性调整后，除原材料外，各大类产品的出口普遍有所回升。其中回升最明显的是单位货值较低的轻工产品与农产品（两者环比分别为+2.7%、2.7%），这可能与航运价格有所回落，促进此前因运价过高而积压的低货值商品出口有关。我国对主要贸易对象的出口普遍有所回升，其中对美国、日本、欧盟、东盟、韩国等贸易对象的出口均环比上行（环比依次为+2.6%、+1.7%、+1.4%、+1.9% +0.3%），只有对印度、中国香港、俄罗斯等少数贸易伙伴的出口环比有所回落。 8月进口仍待提振，产成品进口回落 8月进口同比增速为0.5%（美元计价，前值7.2%），较上月明显回落，主要与去年同期基数升高有关。季节性调整后，8月进口规模与7月基本持平（环比0.0%，前值-1.0%）。主要进口商品中，产成品进口普遍回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降1.8%、2.4%；大宗原材料进口则整体有所回升，其中成品油、原油、铜矿砂进口明显反弹（环比分别为+16.7%、+10.1%、+21.0%），只有铁矿砂、未锻轧铜及铜材的进口有所放缓（环比分别为-5.4%、-3.3%）；农产品进口也有所反弹 出口拐点或在更晚时候 8月以美元计价的出口规模在季节性调整后明显反弹（环比+2.3%，前值-1.7%）。我们认为，这可能是多方面因素共同作用的结果：1）7月台风造成一些货物压港推迟到8月出口；2）航运价格在8月的下行，有利于此前因高运价而积压的低货值商品出口；3）一些大型外贸企业的在手订单仍维持在较高水平。展望未来，我们认为下半年出口或温和降温，但短期出口仍有一定支撑，拐点或晚于我们此前的预期；如果一系列稳增长政策有望提力加速，进口也有望随内需修复而回升。风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 正文目录 1.8月出口超预期回升4 1.18月出口环比上行4 1.2低货值产品出口表现较强5 1.3对多数贸易伙伴出口回升6 2.8月进口仍待提振8 2.18月进口与上月持平8 2.2原材料进口回升，产成品进口回落9 3.出口拐点或在更晚时候11 3.1多重因素支撑8月出口反弹11 3.2短期出口或维持韧性，关注后续出口拐点情况12 3.3进口有望随内需修复回升13 4.风险提示13 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）4 图表2：中国出口金额（季调）5 图表3：轻工产品出口金额（季调）6 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）6 图表5：部分机电产品出口金额（季调）6 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）6 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）7 图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）7 图表9：中国进口同比增速（美元计价）8 图表10：中国进口规模（季调）9 图表11：主要产品进口金额环比（季调）10 图表12：中国出口集装箱运价指数11 图表13：国际干散货运价指数11 图表14：全球制造业PMI12 1.8月出口超预期回升 8月以美元计价的出口规模在季节性调整后环比回升。从结构上来看，季节性调整后，除原材料外，各大类产品的出口普遍有所回升；我国对多数贸易对象的出口也都有所回升，只有对印度、中国香港、俄罗斯等少数贸易伙伴的出口环比有所回落。 1.18月出口环比上行 8月中国出口同比增速为8.7%（美元计价），较7月（7.0%）有所回升，也好于Wind一致预测（7.0%）。 季节性调整后，8月出口环比也有明显回升。从剔除季节性因素影响后的数据来看，8月以美元计价的出口金额环比增长2.3%（前值-1.7%），出口规模出现超季节性反弹。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） （%） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 8.7 70 - - 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -30 出口同比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2低货值产品出口表现较强 季节性调整后，除原材料外，各大类产品的出口普遍有所回升。其中回升最明显的是单位货值较低的轻工产品与农产品，这可能与航运价格有所回落，促进此前因运价过高而积压的低货值商品出口有关。 具体而言，经过季节性调整后,在8月： 原材料出口继续回落（环比-4.0%，前值-4.9%）。 农产品出口继上月的回落后有所反弹（环比+2.7%，前值-5.9%）。 机电产品出口稍有回升（环比+0.3%，前值-0.5%）。 其中，汽车出口进一步增长（环比+2.0%，前值+1.2%）；医疗仪器及器械的出口与上月持平（前值-1.4%）；集成电路的出口则有所回落（环比-3.4%，前值+0.8%）。 轻工产品的出口在连续3个月的回落后明显反弹（环比+2.7%，前值-5.3%）。 其中，家具照明等地产后周期产品出口有所反弹（环比+1.8%，前值-8.3%）；鞋服箱包等出行相关产品的出口也大幅回升（环比+6.9%，前值-9.6%）；纺织纱线产品的出口则与上月持平（前值+2.9%）。 高新技术产品出口也有所回升（环比+1.1%，前值-1.6%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元）230 210 190 170 150 130 110 90 019-05 19-08 -11 2 70 （亿美元）（亿美 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 19-08 -12 4 1,000 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2595 85 20 75 1565 1055 45 5 35 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 025 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对多数贸易伙伴出口回升 季节性调整后，8月我国对主要贸易对象的出口普遍有所回升，只有对印度、中国香港、俄罗斯等少数贸易伙伴的出口环比有所回落。 具体而言，经过季节性调整后，8月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对发达经济体的出口总体回升（环比+2.0%，前值-1.9%）。 其中，对美国的出口回升，环比增长2.6%（前值-2.6%）；对日本出口在6、7月 的大幅波动后有所反弹，环比增长1.7%（6、7月环比分别为+7.9%、-8.0%）；对欧盟的出口保持增长(环比+1.4%，前值+0.7%)。 对转口贸易对象的出口在此前连续三个月的下滑后环比回升（环比+0.7%，前值 -2.2%）。 其中，对东盟、韩国的出口都有所反弹，8月环比增速分别为+1.9%、+0.3%（前值-4.2%、-1.4%）；只有对中国香港的出口有所回落，环比下降1.5%（前值+1.4%）。 对其他新兴经济体的出口整体也有所反弹（环比+1.8%，前值-1.4%）。 其中，对巴西的出口大幅回升，在8月环比增长13.6%（前值-3.7%）；但对印度的出口在此前四个月的持续回升后有所下滑，环比下降1.3%（前值+3.8%）；对俄罗斯的出口也进一步下滑（环比-2.4%，前值-5.2%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （亿美元）（亿美元）（亿美元）（亿美元） 550 530 510 490 470 450 430 410 390 370 350 160 150 140 130 120 110 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 100 120 100 80 60 40 20 0 550 500 450 400 350 300 250 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 200 美国欧盟日本(rhs)韩国(rhs)俄国巴西印度 东盟(rhs)中国香港(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.8月进口仍待提振 8月进口规模在季调后与上月持平