固收定期策略：大盘低价风格延续

固收定期策略 2024年1月14日 固定收益研究团队 大盘低价风格延续 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：市场调整，大盘低价转债表现占优 本周（1.8-1.12）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业金融、信息技术、材料表现较好，能源调整较多；从不同维度来看，大盘低价转债表现较好。个券跌多涨少，在542只可交易转债中，247只上涨，294只下跌,1只走平；剔除本周新上市个券，花王转债、宇邦转债、盛路转债领涨，鸿达转债、精测转债、精测转2跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月12日，全市场可转债的中位数价格 是116.86元，与前周相比下降了0.01元，处于2021年以来24.20%分位数；全 市场中位数转股溢价率为36.46%，比前周上升1.24pct，处于2021年以来64.10% 分位数。 本周（1.8-1.12）股指调整，成长占优；行业跌多涨少，美容护理、电力设备领涨，电子、计算机、通信、传媒、石油石化跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出电力设备、食品饮料、非银金融、有色金属等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至1月12日，A股整体市盈率（PE）为16.06X，处于8.19%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、非银金融、房地产、社会服务、建筑装饰、交通运输的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券防守反击 12月通胀数据公布，CPI当月同比-0.3%，同比降幅收窄，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定；PPI当月同比-2.7%，同比降幅收窄，但受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，仍运行在负值区间。12月社融存量增速持续回升，同比+9.5%；社融口径信贷表现基本符合预期，新增11050亿元；M2同比+9.7%，环比下降0.3pct，主要原因是高基数、12月居民存款规模同比少增、财政较为克制。12月出口当月同比+2.3%，环比上升1.8pct，出口仍在边际改善；进口当月同比+0.2%，环比上升0.8pct。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：大盘低价转债表现占优3 2、正股市场：股指调整，北向流出减少5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优3 图3：转债行业金融、信息技术、材料表现较好，能源调整较多4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率均值上升，中位数下降5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：股指普遍调整6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率小幅下降6 图15：北向资金净流出减少7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业跌多涨少，美容护理、电力设备领涨，电子、计算机、通信、传媒、石油石化跌幅居前7 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：医药生物、非银金融、房地产、社会服务、建筑装饰、交通运输的PB处于其历史分位数的低位8 图20：日股、美股、欧股、黄金、美元表现较好，原油、A股、港股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：花王转债、宇邦转债、盛路转债领涨，鸿达转债、精测转债、精测转2跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：大盘低价转债表现占优 本周（1.8-1.12）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业金融、信息技术、材料表现较好，能源调整较多；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现较好。个券跌多涨少，在542只可交易转债中，247只上涨，294只下跌,1只走平；剔除本周新上市个券，花王转债、宇邦转债、盛路转债领涨，鸿达转债、精测转债、精测转2跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月12日，全市场可转债的中位数价格 是116.86元，与前周相比下降了0.01元，处于2021年以来24.20%分位数；全市场中位数转股溢价率为36.46%，比前周上升1.24pct，处于2021年以来64.10%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业金融、信息技术、材料表现较好，能源调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：花王转债、宇邦转债、盛路转债领涨，鸿达转债、精测转债、精测转2跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113595.SH花王转债 12.40 8.64 21.34 128085.SZ 鸿达转债-44.11 -22.83 124.68 123224.SZ宇邦转债 7.52 7.23 36.66 123025.SZ 精测转债-8.92 -11.49 23.40 128041.SZ盛路转债 7.33 -4.99 169.34 123176.SZ 精测转2-6.90 -11.49 31.66 123230.SZ金钟转债 5.81 -1.52 61.31 113576.SH 起步转债-6.88 -5.31 30.88 127098.SZ欧晶转债 5.54 12.65 34.91 128082.SZ 华锋转债-5.70 -5.26 2.98 118040.SH宏微转债 4.43 -1.86 94.67 128091.SZ 新天转债-4.94 -4.65 3.59 123013.SZ横河转债 4.38 -4.75 214.65 118030.SH 睿创转债-4.89 -9.65 33.39 123018.SZ溢利转债 4.10 -2.65 233.29 123112.SZ 万讯转债-4.43 - 4.53 128106.SZ华统转债 4.04 3.68 0.17 123200.SZ 海泰转债-4.40 -1.60 25.25 123031.SZ晶瑞转债 4.04 -4.26 56.75 127065.SZ 瑞鹄转债-4.35 -4.73 7.31 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率均值上升，中位数下降图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指调整，北向流出减少 本周（1.8-1.12）股指普遍调整，行业跌多涨少，美容护理、电力设备领涨，电子、计算机、通信、传媒、石油石化跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出电力设备、食品饮料、非银金融、有色金属等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至1月12日，A股整体市盈率（PE）为16.06X，处于8.19%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、非银金融、房地产、社会服务、建筑装饰、交通运输的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普遍调整 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出减少图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，美容护理、电力设备领涨，电子、计算机、通信、传媒、石油石化跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：医药生物、非银金融、房地产、社会服务、建筑装饰、交通运输的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：日股、美股、欧股、黄金、美元表现较好，原油、A股、港股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/13） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（1.8-1.12）1只转债发行，2只转债上市，下周有2只转债上市；目前还有27只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计260.41亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 亿田转债 2023-12-21 2024-01-12 4.00 AA- 38.08 21.00 豪鹏转债 2023-12-22 2024-01-11 11.00 AA- 50.65 21.15 华康转债 2023-12-25 2024-01-15 13.03 AA- 22.66 浙建转债 2023-12-25 2024-01-16 10.00 AA+ 11.01 卡倍转02 2024-01-11 13.03 A+ 49.01 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至1月12日，市场上1只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有10只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 表3