固收定期策略：大盘价值领涨

固收定期策略 2024年1月28日 固定收益研究团队 大盘价值领涨 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：大盘价值领涨 本周（1.22-1.26）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源、公用事业、金融表现较好，可选消费调整较多；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现较好。个券跌多涨少，在549只可交易转债中，193只上涨，356只下跌；剔除本周新上市个券，北方转债、中旗转债、中富转债领涨，花王转债、精测转债、镇洋转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月26日，全市场可转债的中位数价格 是112.64元，与前周相比下降了1.19元，处于2021年以来17.20%分位数；全 市场中位数转股溢价率为43.70%，比前周上升3.83pct，处于2021年以来95.30% 分位数。 本周（1.22-1.26）大盘和价值类股指均有所上涨，而中小盘和成长类指数调整居多，行业涨多跌少，房地产、建筑装饰、石油石化领涨，美容护理和电力设备跌幅居前。北向资金净流入增加；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至1月26日，A股整体市盈率（PE）为15.99X，处于7.84%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、房地产、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前市场可以更为积极 央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性 约1万亿元；下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。地产支持政策密集发布，国家金融监督管理总局表示将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送；广州调整限购政策，放开120平方米户型限购。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：大盘转债表现占优3 2、正股市场：大盘价值领涨，北向转为净流入5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优3 图3：转债行业能源、公用事业、金融表现较好，可选消费调整较多4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：大盘和价值类指数上涨，中小盘和成长类指数调整较多6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金转为净流入7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨多跌少，房地产、建筑装饰、石油石化领涨，美容护理、电力设备、电子跌幅居前7 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：医药生物、房地产、社会服务的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、港股、美股表现较好，创业板指、日股、黄金表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率小幅下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：北方转债、中旗转债、中富转债领涨，花王转债、精测转债、镇洋转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：大盘转债表现占优 本周（1.22-1.26）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源、公用事业、金融表现较好，可选消费调整较多；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现较好。个券跌多涨少，在549只可交易转债中，193只上涨，356只下跌；剔除本周新上市个券，北方转债、中旗转债、中富转债领涨，花王转债、精测转债、镇洋转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至1月26日，全市场可转债的中位数价格 是112.64元，与前周相比下降了1.19元，处于2021年以来17.20%分位数；全市场中位数转股溢价率为43.70%，比前周上升3.83pct，处于2021年以来95.30%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周、周环比口径） 图2：个券跌多涨少，大盘低价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业能源、公用事业、金融表现较好，可选消费调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：北方转债、中旗转债、中富转债领涨，花王转债、精测转债、镇洋转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127014.SZ北方转债 15.06 13.99 8.22 113595.SH 花王转债-12.89 -5.48 -2.76 127081.SZ中旗转债 11.19 4.90 32.87 123025.SZ 精测转债-7.24 -8.11 15.70 123226.SZ中富转债 6.34 6.26 46.16 113681.SH 镇洋转债-7.07 -10.58 31.29 113615.SH金诚转债 6.24 5.44 1.01 123118.SZ 惠城转债-6.42 -7.62 2.97 127102.SZ浙建转债 4.67 6.55 24.29 118035.SH 国力转债-6.32 -10.67 85.00 123230.SZ金钟转债 4.59 -4.50 88.28 127065.SZ 瑞鹄转债-5.20 -6.39 9.45 110061.SH川投转债 4.52 4.60 -0.20 118037.SH 上声转债-4.79 -8.81 69.81 113066.SH平煤转债 4.06 7.81 0.63 113576.SH 起步转债-4.70 -0.52 45.58 113027.SH华钰转债 3.78 7.60 7.24 127058.SZ 科伦转债-4.68 -4.51 -0.02 127083.SZ山路转债 3.69 5.64 51.33 127063.SZ 贵轮转债-4.68 -3.02 -0.02 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：大盘价值领涨，北向转为净流入 本周（1.22-1.26）大盘和价值类股指均有所上涨，而中小盘和成长类指数调整居多，行业涨多跌少，房地产、建筑装饰、石油石化领涨，美容护理和电力设备跌幅居前。北向资金净流入增加；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至1月26日，A股整体市盈率（PE）为15.99X，处于7.84%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、房地产、社会服务的PB处于其历史分位数的低位。 图10：大盘和价值类指数上涨，中小盘和成长类指数调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为净流入图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨多跌少，房地产、建筑装饰、石油石化领涨，美容护理、电力设备、电子跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：医药生物、房地产、社会服务的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、港股、美股表现较好，创业板指、日股、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/1/26） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（1.22-1.26）1只转债发行，2只转债上市；目前还有29只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过），规模合计276.08亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 东南转债 2024-01-03 2024-01-24 20.00 AA 5.73 5.00 佳禾转债 2024-01-04 2024-01-24 10.04 A+ 21.75 4.31 姚记转债 2024-01-25 5.83 A+ 21.53 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至1月26日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有5只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强赎天计数 （元） （元） （元） 花王转债 142.38 -2.76 B- 0.93 15/30,130% 4.48 5.82 6.56 强赎中 赛轮转债 126.01 -0.25 AA 7.70 15/30,130% 8.89 11.56 11.23 强赎中 华锋转债 134.40 11.76 A 1.95 15/30,130% 9.13 11.87 10.9