固收定期策略：春节消费表现较好，市场或延续节前行情

固收定期策略 2024年2月18日 固定收益研究团队 春节消费表现较好，市场或延续节前行情 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：市场反弹，中小盘占优 春节前一周（2.5-2.8）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨；从不同维度来看，中低等级、高价转债表现相对较好。个券涨多跌少，在546只可交易转债中，369只上涨，175只下跌，2只走平；剔除春节前一周新上市个券，科伦转债、卡倍转02、银轮转债领涨， 溢利转债、雅创转债、中装转2跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率上升。截至2月8日，全市场可转债的中位数价格是 109.18元，与前周相比上升了1.40元，处于2021年以来10.50%分位数；全市场中位数转股溢价率为64.61%，比前周上升3.32pct，处于2021年以来99.40%分位数。 春节前一周（2.5-2.8）股指普涨，中小盘成长表现占优，行业普遍上涨，医药生物、国防军工、美容护理涨幅居前。北向资金净流入增加，主要流向银行、食品饮料、非银金融行业；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比下降。A股估值有所上升，截至2月8日，A股整体市盈率（PE）为15.45X，处于6.54%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、通信、环保、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，计算机、农林牧渔、社会服务、基础化工、纺织服饰等的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：春节消费表现较好，市场或延续节前行情 春节期间消费表现较好。文旅消费高涨，国内游、出境游、入境游同比均大幅增长，并超2019年同期水平；春节假期客运量创近年来新高，2月16日全国铁路 发送旅客1528.8万人次，连续3天刷新春运单日旅客发送量历史新高；2024年春节档刷新影史记录票房和观影人次创历史新高。1月份金融数据超预期，信贷和社融创同期历史新高，或表明实体融资需求改善，经济内生动力走强。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、两会、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：市场反弹，中小盘占优3 2、正股市场：股指普涨，成长表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨多跌少，中小盘高价转债占优3 图3：转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价均值上升，中位数下降5 图7：转债YTM下降5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM有所下降，偏股型溢价率上升5 图10：股指普涨，成长表现占优6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率有所上升6 图15：北向资金净流入上升7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业普涨，医药生物、国防军工、美容护理领涨7 图18：国防军工、通信、环保、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图19：计算机、农林牧渔、社会服务、基础化工、纺织服饰等的PB处于其历史分位数的低位8 图20：A股、港股、日股表现较好，黄金表现相对较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：科伦转债、卡倍转02、银轮转债领涨，溢利转债、雅创转债、中装转2跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：市场反弹，中小盘占优 春节前一周（2.5-2.8）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨；从不同维度来看，中低等级、高价转债表现相对较好。个券涨多跌少，在546只可交易转债中，369只上涨，175只下跌，2只走平；剔除春节前一周新上市个券，科伦转债、卡倍转02、银轮转债领涨，溢利转债、雅创转债、中装转2跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率上升。截至2月8日，全市场可转债的中位数价格 是109.18元，与前周相比上升了1.40元，处于2021年以来10.50%分位数；全市场中位数转股溢价率为64.61%，比前周上升3.32pct，处于2021年以来99.40%分位数。 图1：转债涨幅低于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为春节前一周周环比口径） 图2：个券涨多跌少，中小盘高价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：科伦转债、卡倍转02、银轮转债领涨，溢利转债、雅创转债、中装转2跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127058.SZ科伦转债 16.06 15.34 0.95 123018.SZ 溢利转债-11.92 -10.93 313.66 123238.SZ卡倍转02 12.38 9.69 74.89 123227.SZ 雅创转债-10.81 -2.02 96.63 127037.SZ银轮转债 11.84 15.26 -0.96 127033.SZ 中装转2-10.01 -25.93 59.00 123192.SZ科思转债 10.83 11.52 16.63 110044.SH 广电转债-9.51 -16.10 221.16 123092.SZ天壕转债 10.18 17.73 0.17 128041.SZ 盛路转债-8.68 6.88 175.48 113063.SH赛轮转债 10.05 11.62 -1.12 127080.SZ 声迅转债-8.41 -23.24 141.81 123127.SZ耐普转债 9.87 19.29 8.82 113680.SH 丽岛转债-7.88 -17.91 103.71 110094.SH众和转债 9.00 9.22 20.80 128127.SZ 文科转债-7.00 -23.55 95.94 128128.SZ齐翔转2 8.89 24.34 23.68 113566.SH 翔港转债-6.93 -26.27 46.19 118038.SH金宏转债 8.14 19.18 56.75 123163.SZ 金沃转债-6.74 -22.80 73.63 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价均值上升，中位数下降图7：转债YTM下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM有所下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普涨，成长表现占优 春节前一周（2.5-2.8）股指普涨，成长表现占优，行业普遍上涨，医药生物、国防军工、美容护理涨幅居前。北向资金净流入增加，主要流向银行、食品饮料、非银金融行业；A股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至2月8日，A股整体市盈率（PE）为15.45X，处于6.54%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、通信、环保、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，计算机、农林牧渔、社会服务、基础化工、纺织服饰等的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普涨，成长表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流入上升图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业普涨，医药生物、国防军工、美容护理领涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、通信、环保、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：计算机、农林牧渔、社会服务、基础化工、纺织服饰等的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：A股、港股、日股表现较好，黄金表现相对较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2024/2/8） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 春节前一周（2.5-2.8）暂无转债发行和上市；目前还有32只转债待发行（证监 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 卡倍转02 2024-01-11 2024-02-01 5.29 A+ 49.01 25.00 龙星转债 2024-02-01 7.55 AA- 6.13 楚天转债 2024-01-31 10.00 AA 10.00 会同意注册、上市委通过），规模合计332.56亿元。表2：转债发行速度加快 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至2月8日，市场上2只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有9只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强赎天计数 （元） （元） （元） 赛轮转债 149.59 -1.12 AA 1.29 15/30,130% 8.89 11.56 13.45 强赎中 花王转债 133.88 10.25 B- 0.68 15/30,130% 4.48 5.82 5.44 强赎中 合力转债 138.05 -0.63 AA+ 19.88 15/30,130% 14.00 18.2