电新公用环保行业周报：超跌幅度和库存周期是新能源短期博弈的核心

2024年1月14日 电力设备新能源、公用事业、环保 超跌幅度和库存周期是新能源短期博弈的核心 ——电新公用环保行业周报20240114 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 0% -20% -40% 2023/01/132023/05/142023/09/122024/01/11 电力设备(申万)公用事业(申万) 环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 1、公用：弱宏观、高股息、抓防御，仍是目前主要配置思路；投资方面，可以继续 选择补涨品种。（1）火电：长协电价签订逐步落地，对火电盈利整体利好；当前投资需抓主要矛盾，经济数据和市场情绪是影响火电超额收益的主要矛盾；减值、煤价、利用小时数目前难以判断，可归为次要矛盾。（2）高股息方向具有中长期投资价值，水电、核电可作为大降息周期的基本配置盘。 建议关注：国投电力、中国广核、华电国际、华能国际、国电电力。 2、电新：行情复盘：核心在于国内经济数据及美国降息预期的节奏变化。23年12 月中旬，美国降息预期开始提前，市场开始从防御转向超跌反弹品种；24年第一周因季末效应及调仓，市场依然以防御为主，第二周又转向超跌反弹。从资金流向看，北向资金净流入、2023年超涨板块如AI调整到防御或超跌板块。 23年超跌幅度：户储>光伏>锂上游>电池>海风，库存周期出清顺序：锂上游>户储>电池>光伏；超跌幅度和库存周期出清顺序决定了反弹幅度及持续性。此外，光伏辅材如银浆、焊带、支架等23Q4业绩或相对较好，也成为市场博弈点，但市场并未更多考虑24年业绩压力。从产能周期来看，各环节产能出清均需时间。业绩增速确定性：电网>海风（走势最稳，且具有一定防御属性）。 在降息预期背景下，投资方面，电新板块24年会比23年更好，优先重点关注库存周期、再持续跟踪产能周期。防御属性、超跌反弹、AI及数字化均或将有机会。当前来看，即将进入1月底的业绩预告期，我们认为，接下来一周以防御和补涨为主 （1）坚持推荐基本面稳健的电网（出海、特高压、配网）、公用事业高股息及价格结构调整（水电、核电、火电、水务），可作为配置的基本盘；（2）超跌反弹及轮动重点关注降息预期、业绩情况，估值高低决定幅度和节奏；单以库存周期及行业成长性来说，优选锂上游、户储；主题投资关注光伏与锂电的新技术。（3）机器人电网数字化、超充近期与以上板块形成跷跷板效应，但因行业发展方向确定、电改及数字要素等催化剂较多，我们认为在轮动过程中也需要重点关注。 建议关注：许继电气、华明装备、阳光电源、天赐材料、永贵电气、通合科技、汉威科技、华辰装备、新兴装备、德业股份、宁德时代。 3、环保：（1）科学仪器国产替代大势所趋，重点关注其在生命科学、半导体、科 研等领域应用；（2）红利资产，如水务等公司依然是重点配置领域；（3）新兴领域环保方面，建议持续关注泛半导体环保、锂电池回收等领域投资机会。 建议关注：美埃科技、青达环保、天奇股份、重庆水务、洪城环境。 风险提示：电网投资不及预期；“一带一路”及国际出口环境变化风险；新能源汽车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 电网： 变压器、电表出口： （1）观点 全球新能源装机提升、产业迁移、疫情后电力基建反弹，是2023年变压器出口高增的核心因素。我们认为，“一带一路”电力基建、发达国家电网更新都有利于中国变压器出口金额维持稳定增速，持续跟踪月度高频。建议关注：华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力。 （2）数据 ①变压器 2023年1-11月，总出口金额307亿元，同比+21.2%；11月出口30亿元，同比+2.3%，环比+9.1%。1-11月大、中、小三种类型变压器出口金额分别为97、100、110亿元，同比增速分别为58.3%、59.5%、-15.1%。 2023年1-11月，大中型变压器（电力电网级）总出口金额197亿元，同比+58.9%； 11月出口21亿元，同比+21.8%，环比+7.6%。其中，出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为81、24、38、18、31、5亿元，同比增速分别为22.5%、49.1%、132.3%、120.8%、122.3%、32.9%。 图1：变压器出口情况图2：大中型变压器出口情况（月度） 400 300 200 100 0 <16kVA（亿元）16kVA<容量≤10MVA（亿元） >10MVA（亿元）占比:10MVA以上 40% 30% 20% 10% 0% 2020202120222023 30 25 20 15 10 5 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理；单位：亿元 ②电表 2023年1-11月，总出口金额95亿元，同比+26.5%；11月出口10.6亿元，同 比+22.4%，环比+31.2%。1-11月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为30、22、34、0.3、6、2亿元，同比增速分别为36.4%、63.8%、10.0%、20.1%、2.6%、-6.5%。 图3：电表出口情况（年度）图4：电表出口情况（月度） 电能表合计（亿元）同比增速（右）2020202120222023 10060%14 8040%12 6020%10 8 400% 6 20-20%4 --40% 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理；单位：亿元 公用事业： 1、事件及观点 各省陆续发布2024年中长期电量电价、容量电价签署情况。 广东省：广东省电力交易中心披露2024年长协电价交易结果。年度双边协商交 易成交电量2431.14亿度，均价465.64厘/度（2023年均价553.88厘/度），下调15.9%。 江苏省：江苏省2024年度电力交易结果落地。其中，双边协商电价452.86元 /MWh，较基准价上浮15.82%；绿电成交均价464.44元/MWh，较基准价上浮18.78%，较火电双边协商均价溢价1.2分/KWh。 山东省：山东省容量电价补贴落地。2024-2025年山东煤电容量电价按照回收煤 电机组固定成本30%确定，标准为每年每千瓦100元（含税）。加强山东现行市场化容量补偿电价机制与煤电容量电价机制的衔接，现行市场化容量补偿电价用户侧收取标准由每千瓦时0.0991元暂调整为0.0705元。 投资方面，弱宏观、高股息、抓防御，仍是目前主要配置思路；投资方面，可以 继续选择补涨品种。（1）火电：长协电价签订逐步落地，对火电盈利整体利好；当前投资需抓主要矛盾，经济数据和市场情绪是影响火电超额收益的主要矛盾；减值、煤价、利用小时数目前难以判断，可归为次要矛盾。（2）高股息方向具有中长期投资价值，水电、核电可作为大降息周期的基本配置盘。 建议关注：国投电力、中国广核、华电国际、华能国际、国电电力。 3、数据 （1）周度数据：国内外动力煤价格走势分化。 国内动力煤价格：截至2024年1月12日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国 北方，平仓价）价格为915元/吨，较上周五（1月5日，934元/吨）下降19元/吨。 进口动力煤价格：截至2024年1月12日，防城港5500大卡动力煤（印度尼 西亚，场地价）价格为860元/吨，较上周五（1月5日，870元/吨）下降10 元/吨；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为950元/吨，与上周五（1月5日，950元/吨）持平。 图5：动力煤价格，元/吨，截至2024.01.12图6：现货电力市场价格，厘/千瓦时，截至2024.01.12 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/1/20181/1/20191/1/20201/1/20211/1/20221/1/20231/1/2024 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价镇江港5500大卡动力煤平仓价 营口港5200大卡动力煤平仓价宁波港5500大卡动力煤场地价 广州港4500大卡印尼进口动力煤场地价防城港4700大卡印尼进口动力煤场地价 广东（加权平均电价）山西（出清算数均值，实时市场） 资料来源：CCTD，Wind，光大证券研究所整理资料来源：广东省电力交易中心，山西省电力交易中心，光大证券研究所整理 30,000 130 20,000 200 120 10,000 150 110 0 100 100 图7：三峡水库流量，立方米/秒，至2024.01.13图8：三峡水库蓄水量及水位，亿立方米、米，至2024.01.13 80,000 450 180 70,000 400 170 60,000 350 160 50,000 300 150 40,000 140 250 流量：入库流量：出库 蓄水量(左侧，亿立方米）水位(右侧，米） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图9：火电产业链成本及价格情况，元/千瓦时，至2024.01.12图10：中国、欧洲碳价图，截至2024.01.11 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 120 100 80 60 40 20 电网 煤电煤炭 0 0.20 0.10 - 煤电燃料成本煤电点火价差输配电价政府性基金及附加 中国碳市场碳排放配额收盘价(元/吨）欧洲碳排放配额收盘价（欧元/吨） 资料来源：Wind，CCTD，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 （2）月度数据 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 江苏 0.454 0.468 0.467 0.468 0.472 0.438 0.477 0.474 0.442 0.440 0.463 0.464 0.459 安徽 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.461 0.436 广东 0.560 0.562 0.561 0.562 0.584 0.550 0.566 0.578 0.563 0.533 0.530 0.543 0.502 山东 0.388 0.390 0.392 0.385 0.386 0.359 0.378 0.388 0.399 0.400 0.398 0.391 0.462 山西 0.488 0.454 0.419 0.405 0.366 0.344 0.373 0.371 0.361 0.374 0.397 0.390 0.350 北京 0.425 0.429 0.41