电新公用环保行业周报：节前以防御配置为主，节后乐观迎接超跌反弹

2024年2月4日 电力设备新能源、公用事业、环保 节前以防御配置为主，节后乐观迎接超跌反弹 ——电新公用环保行业周报20240204 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 0% -20% -40% 2023/02/032023/06/042023/10/032024/02/01 电力设备(申万)公用事业(申万)环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点：1、电新： （1）防御：春节临近，市场交易情绪较弱，依然建议以基本面最为稳健的电网作为配置基本盘，即特高压、出海、配网。 （2）超跌反弹：1）以逆变器为优先推荐方向，当前估值相对合理，且美储数据有转好迹象，户储库存周期见底逻辑更优；2）节后旺季：光伏产业链有望阶段性涨价，或可博弈一定的交易性机会。 （3）机器人：预期回归理性更是机会，AI技术不乏催化，后续反弹我们把丝杠及磨床、传感器、电机及减速器的国产替代作为重点推荐方向。 建议关注：阳光电源、盛弘股份、许继电气、华明装备、宁德时代、德业股份、汉威科技、华辰装备、新兴装备。 2、公用： 防御：弱宏观，高股息，“中字头”概念。 （1）核电：运营防御，设备进攻。核电核准和招标确定性强，25-26年为业绩兑现大年。 （2）水电：高股息品种中长期具有长期投资价值，可作为配置基本盘。 （3）火电：弱宏观、“中字头”概念是配置火电的主要因素，火电股和煤炭股有一定的跷跷板效应，动力煤价格如果能稳住或微跌将推动火电股上涨幅度更高。 建议关注：国投电力、中国广核、华电国际、华能国际、国电电力。3、环保： （1）科学仪器国产替代大势所趋，重点关注其在生命科学、半导体、科研等领域应用； （2）高股息板块，如水务等公司依然是重点配置领域； （3）新兴领域环保方面，建议持续关注泛半导体环保、锂电池回收等领域投资机会建议关注：美埃科技、青达环保、天奇股份、重庆水务、洪城环境。 风险提示：电网投资不及预期；美国大选对中国出口链打压；新能源汽车销量不及 预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 电力板块计提资产减值： 电力行业分发电形式资产减值参数不同，火电减值波动大且总量大。 根据华能国际、华能水电、中国核电、龙源电力年报披露情况，由于不同发电类型盈利变量因素不同，因此固定资产减值按发电类型各有不同。其中火电主要参考利用小时数、煤价及电价影响。分发电形式下的资产减值情况，相较于其他发电形式，火电运营商计提资产减值情况波动较为明显且计提资产减值总数较大。 行业整体盈利并非是影响当年减值唯一影响。 由于核电、水电及新能源减值有限，因此我们以火电资产减值原因为主要研究方向。总体考虑收入与成本端因素，选用毛利润（在计提资产减值前的利润）反映公司盈利情况。一般而言，火电盈利较好的年份，公司对于机组未来盈利能力持有较好预期，进而市场预期当年火电板块资产减值较少。但我们可以发现从数据而言，结果并非如此；公司整体盈利并非是影响其当年减值的唯一影响因素。但剔除个别公司极值影响（剔除公司自身因素影响）后，毛利润与火电板块资产减值趋势呈现反向关系（即火电盈利越好，当年计提减值越少）。 各企业当年减值原因各有不同。 行业维度来看，电力运营商整体盈利与减值成反比。但由于：1）每个省电价政策、煤炭运输成本、机组购煤策略不同等原因，运营商旗下各机组盈利性水平呈现出特异性，2）旗下机组出现关停等特殊原因等，因此企业旗下机组的个性原因也导致了运营商当年减值出现特殊性，如行业整体盈利向好，公司减值同比提升。因此各个企业当年减值原因各异。 机组盈利性等原因是导致企业计提减值呈现特异性。 对于影响行业较大，资产减值占比较大的火电上市企业：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电近些年资产减值原因做具体分析。其中计提减值原因主要有公司破产、因当地政策关停、因当地实际发电情况减值等。 投资建议：2023年动力煤价格大幅下行，火电板块盈利能力改善显著。火电板块大幅扭亏，从基本面维度也提升了各机组盈利水平。投资方面： （1）建议关注盈利大幅边际改善的区域性火电运营商：申能股份、浙能电力、皖能电力； （2）火电盈利边际趋稳的背景下，建议关注火电估值从周期属性向公用事业属性过渡的火电头部运营商：华电国际、国电电力、华能国际。 详见我们于2024年1月31日外发的报告《行业盈利与公司因素影响共振，企业资产减值原因梳理——电力板块计提资产减值专题》。 中庚基金 表1：分发电形式主要上市公司计提资产减值情况（亿元） 公司名称 主营发电形式 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 华能水电 水电 0.04 0.12 0.17 0.35 0.98 0.00 0.62 0.00 0.00 国投电力 水电 0.39 1.03 0.49 1.19 3.97 2.04 5.00 3.21 1.84 长江电力 水电 0.42 1.25 1.06 2.05 2.75 0.36 0.18 0.40 2.68 皖能电力 火电 0.59 0.07 0.10 0.05 0.24 0.05 0.03 0.92 0.34 江苏国信 火电 12.15 45.87 0.25 0.07 0.38 0.00 0.32 1.22 2.32 华能国际 火电 21.22 30.90 12.05 11.88 11.46 58.12 61.14 0.89 27.32 浙能电力 火电 0.04 0.54 0.04 0.02 1.45 1.73 0.06 0.18 1.37 华电国际 火电 16.15 16.85 10.88 7.72 1.21 7.82 15.97 29.34 10.15 国电电力 火电 4.57 6.10 4.95 13.33 35.14 15.71 16.08 18.42 36.46 内蒙华电 火电 1.26 1.79 0.16 0.04 1.02 2.78 3.56 0.00 4.13 大唐发电 火电 32.37 29.33 0.27 5.24 4.89 16.58 18.06 11.66 4.14 中国广核 核电 0.45 1.89 2.12 3.85 1.07 0.30 1.99 1.48 0.22 中国核电 核电 0.04 0.22 0.11 0.87 1.14 1.82 2.26 3.21 2.48 龙源电力 新能源 0.27 0.01 6.93 1.05 2.29 0.00 9.25 2.56 20.03 三峡能源 新能源 0.00 0.00 0.17 0.84 0.78 2.22 0.00 0.02 4.86 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 人形机器人——以车代磨：1、以车代磨 硬态车削指使用超硬刀具对硬度高于50HRC的材料进行精密切削，从而回避或减少使用磨削加工技术。车削的金属去除率是磨削的3-4倍，而且节省了砂轮修正时间，效率是磨削加工的3倍。2021年，以车代磨机床市场的需求量每年大约占高档数控车床的25%~30%，约为675~810台。 但较高的切削力会导致机床导轨和主轴轴承承受巨大的回推压力。由于有限的减震特性，在传统精密车床上这样的力会导致严重的震动，同时会导致导轨过早磨损，从而对尺寸保持能力、轮廓精度、表面粗糙度造成影响。 2、液体静压支承技术 主轴、导轨与转台是超精密机床的基础与关键部件，其性能优劣直接关系到机床的加工水平，其运动也往往是超精密加工中重要的误差来源。 超精密加工必须实现材料的超微量去除，机床轴系的动态刚度和精度非常重要。液体静压支承作为运动的支承部件具有承载能力大、刚度高和阻尼特性好等优点，在超精密加工、测量等领域具有不可替代的作用。 液体静压支承包括静压主轴、静压导轨、静压转台等。液体静压主轴凭借其承载性能高、刚度大、抗振性好的优势更加适合强度较高、切削量较大的硬车削加工，其核心结构是刚度和运动精度更高的液体静压轴承。目前市场上大部分精密机床所采用的导轨均为液体静压导轨。 3、行业应用情况 1969年，为达到客户车削要求，汉布雷格(Hembrug，达诺巴特集团旗下硬车车床)开发了一种带有内部静液压主轴的专用机床。2023年，汉布雷格发布MIKROTURN-100车床，主轴和导轨均采用静压技术，为机床提供了卓越的阻尼特性以及高动态刚性，从而实现了最小化的刀尖振动，为提升工件加工精度和 延长刀具寿命带来了显著优势。其工件加工质量可与磨削工艺一致，可满足诸如轴承环和滚子、滚珠丝杠螺母、齿轮和轴、液压套筒和活塞。 国内车代磨机床领域较为领先企业的包括浙海德曼、沈阳机床；具有静压主轴产品的企业包括昊志机电、江苏领臣、湖南海捷、上海原创；具备静压轴承产品潜力的企业包括长盛轴承、崇德科技。 4、投资建议 采用液体静压精密运动轴系是超精密机床发展的必然趋势。随着人形机器人发展，丝杠特别是行星滚柱丝杠的高效率量产成为行业内要解决的关键问题，而以车代磨有望在这方面发挥重要作用。 建议关注：（一）以车代磨机床：浙海德曼、沈阳机床；（二）静压主轴：昊志机电、江苏领臣（未上市）；（三）静压轴承：长盛轴承。 表2：以车代磨车床厂商情况介绍 以车代磨车床厂商 产品性能 荷兰Hembrug Mikroturn®100超硬车床可以用于最大Ø380mm或Ø200×350mm的中小型工件的硬车削。通过可选地添加磨削主轴， Mikroturn100可以转变为轻型混合硬车削和精磨机。然后可以应用硬车削后的精磨来创建仅用硬车削无法实现的表面结构和质量。该机床的静压主轴跳动为0.1μm，液体静压导轨X和Z轴重复定位精度为±0.1μm。 台湾缙錩工业 YK系列硬车削机床采用斜床身布局、硬导轨设计，具备了高强度车削的功能。可用于汽车、电子、仪器、航空航天中精密零 件的车削。以YK-100A型号为例，其最大加工外径为φ200mm，最大加工长度为180mm，使用皮带传动，主轴功率最大7.5kw。 德本恒嘉精机（昆山） 中国首台高精度镜面以车代磨车床，加工工件直径80mm，工件材料最大硬度HRC62，端面跳动为0.3μm，外圆跳动为0.3μm。 江苏博谷智能 microtech系列硬车削机床能够实现淬火后最高硬度为HRC68的环类、盘类、轴类等回转零件的以车代磨加工，其尺寸精度 及形状精度控制在1μm左右，加工黑色金属表面粗糙度小于Ra0.4。 沈阳机床 国产以车代磨机床HTC3250μ已形成商品。 浙海德曼 公司的T系列高端数控车床及高精密级数控车床具备较强的以车代磨效果。该系列的复合加工功能能够实现铣削功能，可以代替部分以铣代磨功能。 北京机床研究所 研发的NAM系列精密数控车床均采用流体静压主轴和流体静压导轨，具备车、铣等功能非球面面型精度达0.3𝜇𝑚（∅50𝑚𝑚）， 表面粗糙度𝑅𝑎<0.01𝜇�。 资料来源：袁梓馨《硬车削机床刚度分析与静压主轴设计》、陈惠平《精密机床液体静压导轨设计及其性能研究》、浙海德曼公司公告 表3：静压主轴厂商情况介绍