玉米生猪期货周报：玉米区间运行 生猪压力仍未有效释放

玉米生猪期货周报玉米区间运行 生猪压力仍未有效释放多空逻辑： 玉米利多因素：增储靴子落地，市场预期好转；玉米饲料用量占比提升；节前下游补库需求仍存。利空因素：USDA月度供需报告利空；售粮进度偏慢，供给压力后移；饲用预期下修。 生猪利多因素：北方节前备货预期仍存；猪粮比价仍处于过度下跌二级预警。利空因素：阶段性供强需弱格局持续；养殖端减重仍在持续；冻品库存充足。 操作建议：玉米2405合约中线维持区间运行，建议波段操作思路，下方支撑2320-2340，上方压力2470-2500；生猪12月14日早报提示2403/2405合约关注做空及卖保机会，目前建议前期空单谨慎持有，2403合约下方支撑暂关注13300-13400，上方压力13600-13650；2405合约下方支撑暂关注14400-14500，上方压力14900-15000，若有效跌破支撑则将打开进一步下跌空间；2407、2409、2411合约短线展开技术整理，2407合约上方压力关注16000-16200，2409合约上方压力关注17000，2411合约上方压力关注17100，若向上有效突破压力位前期空单可考虑部分止盈，中长期仍维持逢高卖保思路。 风险提示：宏观政策、增储规模、猪瘟疫病等。联系我们研究员： 张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2024年01月13日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 月报20240105 《玉米区间运行 生猪供给压力仍存》 Ø 玉米方面 宏观逻辑，12月14日据CME“美联储观察”预计2024年1月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%。目前美联储仍将利率维持在22年最高水平，市场普遍认为美国经济增长将放缓至略低于1%，失业率将升至4.5%，大宗商品需求忧虑仍存。国内稳经济政策持续释放，关注后续货币政策对国内流动性影响程度。 产业逻辑，进入被动建库周期，有望转向主动去库周期。 供需逻辑，国际方面，全球玉米供需格局转向宽松，供给增加预期持续兑现，关注地缘政治对全球粮食贸易流通节奏的不确定性影响。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，预计23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡。短期来看，1月现货市场购销或展开博弈，供给端重点关注基层售粮进度，其影响春节前后价格的强弱力度；需求端重点关注渠道及下游企业年前备货力度。综上，当前盘面季节性供给压力逐步兑现，然而增储预期及节前下游备货预期限制现货短期进一步下跌空间，预计期货盘面中线区间运行，长期重心仍将下移。 操作上，12月20日早报提示：11月22日提示入场的前期空单进入止盈区间，建议止盈。目前建议维持区间波段操作思路为主，关注区间上下沿压力支撑效果，2405合约上方压力2450-2470，下方支撑2350-2370。Ø 生猪方面 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段 供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律。 后市观点： 目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。总体来看，2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。具体来看，一季度可以把春节看做猪价分水岭。春节前预计供需双增，猪价区间震荡运行，关注消费端阶段性支撑强弱变化。预计1月上旬消费支撑较弱，自1月下旬开始消费支撑转强，猪价或展开波段反弹。时间节点一方面关注腊八前后（1月18日）。另一方面关注1月30日至2月6日的春节前备货行情。春节后预计供强需弱，供给压力仍存。预计2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低。然而受疫病扰动影响，向下空间仍有待评估。 操作建议：12月14日早报提示2403/2405合约关注做空及卖保机会，目前建议前期空单谨慎持有。关注上方压力效果，若压力有效则前期空单谨慎持有，反之则可考虑部分止盈。2403合约上方压力继续关注13950-14000，2405合约上方压力继续关注15000-15050；2407、2409、2411合约卖保思路不变，关注冬季仔猪成活率及母猪去化速度。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：本周玉米现货持续下行，周五锦州港玉米平舱价2380元/吨，较上周跌70元/吨；本周猪价震荡偏弱，周五全国生猪均价13.24元/公斤，较上周跌0.72元/公斤。Ø 期货回顾：增储预期支撑玉米期货区间运行，C2405合约周涨幅0.67%，收于2391元/吨；生猪期货震荡偏弱运行，LH2403合约周跌幅0.26%，收于13545元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2405合约日K线走势图生猪期货2403合约日K线走势图 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均价（元/斤） 1.3 复盘对比Ø复盘对比 上期月报观点：玉米区间运行，生猪供给压力仍存。 操作上提示玉米前期空单止盈，建议维持区间波段操作思路。生猪建议2403/2405合约前期空单谨慎持有。 以上观点均得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判Ø 玉米方面 宏观逻辑，宏观驱动持续减弱。国外关注美联储议息会议及地缘政治冲突。国内稳经济政策持续释放，关注后续货币政策对国内流动性影响程度。 产业逻辑，进入被动建库周期，有望转向主动去库周期。重点关注增储节奏及规模。 供需逻辑，国际方面，全球玉米供需格局持续转向宽松，供给增加预期持续兑现，进口利润窗口持续开启。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，预计23/24年度我国玉米供需格局转向供需基本平衡。短期来看，基层售粮进度慢于去年同期水平，季节性供给压力后移；下游企业节前备货意愿不足，维持刚性补库需求。然而，政策扰动影响市场情绪，中储粮增储预期短期给价格提供一定支撑，限制进一步下跌空间。近期重点关注主产区增储节奏及规模。综上，当前盘面季节性供给压力尚未有效释放，然而增储预期及节前下游备货预期限制现货短期进一步下跌空间，预计期货盘面中线区间运行，长期重心仍将下移。 操作上，2405合约中线维持区间运行，建议波段操作思路，下方支撑2320-2340，上方压力2470-2500。Ø 生猪方面 现货方面，市场供给充足，集团场减重出栏仍是主旋律，部分规模场降价走量；南方消费高峰已过，北方年前备货尚未启动，下游白条走货不畅，短期来看，预计1月中旬前涨价预期不足，供给增量预期或施压猪价震荡偏弱运行。1月下旬以后北方春节前备货行情或支撑猪价展开小幅反弹，反弹高度有限；中期来看，春节后下游消费低迷，冻品入库积极性不足，供强需弱大概率施压猪价再度走弱，向下空间需评估被动出栏对市场供给的影响程度；长期来看，二季度猪价或由供强需弱转向供需基本平衡；三季度供需偏紧或支撑猪价展开阶段性上涨。然而，目前集团场母猪存栏仍高淘高补为主，产能仍高于合理水平叠加原料价格明显回落，或限制下半年猪价上方空间。 关注冬季疫病及后续稳物价政策的出台力度。 期货方面，12月14日早报提示2403/2405合约关注做空及卖保机会，目前建议前期空单谨慎持有，2403合约下方支撑暂关注13300-13400，上方压力13600-13650；2405合约下方支撑暂关注14400-14500，上方压力14900-15000，若有效跌破支撑则将打开进一步下跌空间；2407、2409、2411合约短线展开技术整理，2407合约上方压力关注16000-16200，2409合约上方压力关注17000，2411合约上方压力关注17100，若向上突破压力位前期空单可考虑部分止盈，中长期仍维持逢高卖保思路。 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑Ø 利多因素1. 增储靴子落地，市场预期好转 1月11日，中储粮集团发布公告称：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业将于近日在东北等玉米主产区增加2023年产国产玉米收储规模，具体收储库点等相关信息及时通过所在地媒体向社会公布。 至此，此前市场增储传言靴子落地，收储预期影响市场看空情绪减弱，市场预期有所好转。2. 玉米饲料用量占比提升 小麦基本退出饲用消费，玉米饲料配方占比持续提升。中国饲料工业协会数据显示，2023年11月饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%，玉米饲料用量月环比提升1.3%。3. 春节前下游补库需求仍存 Ø利空因素1. USDA月度供需报告利空 美国农业部周五公布的季度谷物库存报告高于此前市场预期：美国2023年12月1日当季玉米库存为121.69亿蒲式耳，同比增加12.5%，创2018年同期以来最高水平，此前分析师预估为120.50亿蒲式耳。全球玉米供给持续转向宽松，CBOT玉米期货跌至三年低点。2. 售粮进度偏慢，供给压力后移 中国粮油商务网数据显示，截至1月12日，东北三省一区玉米售粮进度为39%，去年同期45%，5年均值为43%；华北地区玉米售粮进度为42%，去年同期为46%，5年均值为42%。当前主产区售粮进度同比偏慢，玉米市场供应压力仍未得到有效释放，供给压力后移。3. 饲料产量高点已现，饲用预期下修 中国饲料工业协会数据显示，据样本企业数据测算2023年11月全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。当前生猪养殖企业持续亏损，养殖情绪转向悲观，生猪去产能已拉开帷幕，生猪存栏拐点或已出现。4. 下游不看好后市，采购心态仍相对谨慎，春节备货力度不足 5. 进口成本低位，进口利润窗口持续开启请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：粮油商务网、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明1月12日国际进口玉米成本参考价（配额内关税）2024年第2周华北黄淮产区玉米售粮进度对比2024年第2周东北黄淮产区玉米售粮进度对比 2.3 生猪多空逻辑Ø 利多因素：1. 北方节前备货预期仍存 自1月下旬开始消费支撑转强，限制猪价短期向下空间。时间节点一方面关注腊八前后（1月18日），另一方面关注1月30日至2月6日的春节前备货行情。2. 猪粮比价仍处于过度下跌二级预警 截至1月3日猪粮比为5.64:1，仍处于过度下跌二级预警。 国家统计局数据显示，12月CPI同比下降0.3%，为年内第四次出现负增长。食品中猪肉价格同比下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素2023年7月CPI为年内首次出现负增长，8月由负转正为0.1%，但9月再次下跌至0%，10月、11、12月则连续三个月负增长。 华储网一周发布两次轮储公告：1月10日轮储冻猪肉3万吨，1月16日轮储冻猪肉3万吨。轮储短期难以扭转供强需弱格局，密切关注后续是否出台进一步稳物价政策。Ø 利空因素：1.阶段性供强需弱格局持续 当前市场供给充足，部分规模场降价走量；南方消费高峰已过，北方年前备货尚未启动，下游白条走货不畅，阶段性供强需弱格局持续。供给端，从新生仔猪数量看，今年8、9月份全国新生