玉米生猪期货月报：玉米区间运行 生猪供给压力后移

玉米生猪期货月报 2023年02月26日 联系我们 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 多空逻辑： 玉米区间运行生猪供给压力后移 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米利多因素：全球谷物供应偏紧格局不改，黑海出口忧虑再起；基层卖压持续释放，季 独立性声明 节性供给压力明显缓解等。利空因素：美国加息预期不减，大宗商品普遍承压；定向稻谷拍卖即将启动等。 生猪利多因素：中央冻猪肉储备启动，看涨情绪仍存；3月生猪市场供需或处于相对紧平衡。利空因素：屠宰入库+二育进场导致供给后移；下游消费支撑力度不足。 操作建议：玉米2305合约或继续维持区间运行，上方压力2880-2900，下方支撑2780-2800，可考虑在区间上下沿进行波段操作。生猪LH2305合约支撑压力并存，或维持区间运行， 上方压力17900-18300，下方支撑16300-16500。 风险提示：黑海走廊协议谈判、定向稻谷拍卖、到港节奏；猪瘟疫病、猪肉收储、二次育肥。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 年报20221204《供求紧平衡玉米区间运行；生猪周期转向消费或柳暗花明》月报20230204《玉米震荡偏弱生猪近月维持看空思路》 玉米方面 宏观逻辑，美联储连续八次加息，本周加息25个基点，加息靴子落地。虽然此次加息力度有所放缓，但美联储主席表示美国通胀远未达到目标，仍将持续加息，市场对加息对全球经济衰退的担忧不减，大宗商品压力仍存。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，阶段性供给增加预期升温，同时季节性消费淡季中下游消费缺乏支撑。供给方面，节后基层余粮仍有近六成等待出售，预计正月十五过后随着气温逐渐转暖，地趴粮储存难度加大，基层上量速度有望加快，季节性卖压有待兑现；同时，节后进口玉米陆续到港，南方港口库存持续回升；另外市场消息3月1800万吨定向稻谷拍卖风生水起，三者叠加推升市场供给预期增强。消费方面，春节前后大体重猪陆续出栏，生猪出栏均重持续回落，养殖端降体重仍未完成，节后仍有下降空间，饲料消费预期下降。同时，饲料企业节前备货相对充足，企业库存水平稳定，近期采购意愿不强；深加工方面，下游产品走货不畅，行业加工利润欠佳，淀粉库存有所增加，节后淀粉行业开机率仍维持低位，企业理性滚动补库为主。综上，预计元宵节过后，随着基层上量节奏加快，供增需弱预期或逐渐加强，玉米现货价格或承压走弱，期货盘面维持春节前阶段性看空思路不变。 操作上，2305合约前期空单继续持有，若有效跌破MA40均线则打开进一步下跌空间，下方支撑2750-2800，上方压力2860-2880。 生猪方面 现货方面，供给方面，规模场恢复正常出栏，据了解部分集团场2月出栏计划环比增加，养殖户惜售心理有所松动，冬季疫病抬头推动局部地区生猪被动出栏增加，养殖持续亏损淘汰母猪加速淘汰，养殖端减重仍未完成，生猪出栏体重仍有下降空间，2月生猪供给压力仍存。消费方面，季节性消费淡季下餐饮消费、家庭消费需求疲弱，虽然大中院校陆续开学后食堂仍有备货需求，但主要以消化年前贸易商环节冻品积压库存为主，对鲜猪肉支撑效果有限，预计2月整体消费仍疲弱不振。 综上，2月生猪市场运行仍以供给主导，供给偏宽松格局仍将持续。供给端重点关注淘汰节奏、冬季疫病；消费端重点关注屠宰分割入库意愿；政策端重点关注收储具体启动时间和数量。 期货方面，近月合约维持阶段看空思路不变，LH2303/2305合约前期空单继续持有，2303合约若有效跌破14000，则目标下移至13500，13500以下进入止盈区间；2305合约下方支撑15000-15500，15000以下进入止盈区间。 现货回顾：本月玉米现货小幅回调，当前锦州港玉米平舱价在2860元/吨，较月初跌40元/吨；本月猪价震荡下行为主，全国生猪均价从期初15300元/吨跌至13780元/吨。 期货回顾：玉米期货先抑后扬、维持区间运行，C2305合约月涨幅0.31%，收于2867元/吨；生猪期货下探支撑后震荡上行，LH2305合约月涨幅6.76%，收于17540元/吨。 锦州港玉米平舱价（单位：元/吨）中国生猪现货日度均价（单位：元/公斤） 玉米期货2305合约日K线走势图生猪期货2305合约日K线走势图 复盘对比 上期月报提示玉米空单持有，2月10日当周周报提示玉米前期空单止盈观望，2305合约压力位2880-2900，得到盘面验证。 上期月报提示生猪近月合约阶段看空思路不变，前期空单可考虑逐步止盈。然而，盘面明显强于此前预期，主要因为屠宰场入库比例高于此前预期，元宵节后二次育肥热情再起，推动短期猪价上涨，市场看涨预期升温，盘面在2月初破位下跌后止跌反弹，下跌幅度不及此前预期。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美国最新经济数据强劲，加息预期再度升温，大宗商品普遍承压，关注3月美联储议息会议时间窗口；另外，黑海出口走廊协议即将展开新一轮谈判，市场忧虑再起，关注黑海协议谈判的最新进展。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，供给方面，近期基层上量加速，部分粮库启动轮换采购及下游企业补库有效缓解了季节性基层供给压力。当前，东北、华北所剩余粮约四成左右，供给压力明显缓解；然而，市场消息称3月初1800万吨定向稻谷拍卖即将启动，阶段性替代供给有望增加。另外，进口玉米陆续到港，南方港口库存同比有所升高。消费方面，中央冻猪肉收储启动推动市场看涨情绪升温，养殖端情绪转向积极，规模场上调出栏体重段、二次育肥陆续进场、采购仔猪意愿增强，预计3月份饲料消费持续回暖，饲料企业建库需求再起。深加工方面，淀粉加工利润较前期有所好转，行业开机率持续回升，企业前期库存水平相对偏低，阶段性补库需求显现。然而，行业加工利润欠佳，或限制开机率进一步回升空间。 操作上，2305合约或继续维持区间运行，上方压力2880-2900，下方支撑2780-2800，可考虑在区间上下沿进行波段操作。 生猪方面 现货方面，2022年能繁母猪存栏4月见底、5月止跌回升，对应今年3月开始生猪供给出现拐点；另外，近期屠宰企业分割入库及二次育肥大量进场，截流部分应该3月出栏的生猪，有效缓解了3月供给压力，同时3月份以后消费预期逐渐向好，预计3月生猪市场或处于供需相对紧平衡状态。然而，据了解此轮二育入手主流体重在100公斤左右，对应正常出栏时间在4-5月份；也有部分50公斤左右小体重猪源，对应出栏时间在6-7月份。因此，屠企入库+二育入场导致部分供给后移，供给压力释放窗口关注4-5月份清明前后以及6-7月，或限制LH2305/LH2307合约上方空间。综上，3月生猪市场供需或处于紧平衡状态，供给压力后移关注4-5月/6-7月时间窗口。供给端重点关注二次育肥、冬季疫病；消费端重点关注屠宰分割入库节奏；政策端重点关注后续收储时间和数量。 期货方面，LH2303合约即将进入交割月，继续走期现回归逻辑，关注部分区域仓单升水压力；LH2305合约上有压力、下有支撑，或维持区间运行，上方压力17900-18300，下方支撑16300-16500。 利多因素 1.全球谷物供应偏紧格局不改，黑海出口忧虑再起 联合国粮农组织2月报告预估2022/23年度全球粗粮库存量预计仍将减少1800万吨至2.83亿吨，降幅7.3％，最主要的因素是玉米库存量预计将减少2200万吨，降幅7.3％。USDA2月供需报告中下调22/23年度全球玉米产量457万吨至11.5亿吨，下调全球玉米期末库存114.4万吨至2.92亿吨；下调22/23年度美国玉米期末库存280万吨至3217万吨。总体来看，22/23年度全球玉米整体供应偏紧格局持续。另外，黑海谷物出口走廊将于3月到期，新一轮黑海谷物出口协议谈判即将展开，乌克兰称俄罗斯正在施加压力，谈判会很困难，市场担忧情绪再起。 2.国内玉米年度产需缺口仍存，进口和替代进行补充 我国CAOC发布2023年2月玉米供需平衡表预估我国22/23年玉米产量2.77亿吨，消费量2.9亿吨，本年度产需缺口仍需进口和替代进行补充。替代方面，可流通的陈化小麦、稻谷库存持续回落，可替代规模明显减少。进口方面，今年巴西玉米出口通道已经打开，但上半年巴西玉米出口数量相对有限，随着年中巴西二茬玉米大量上市，下半年进口玉米报价明显回落。中国粮油商务网数据显示截至2月24日，3月船期巴西到港成本2700元/吨左右，8月船期巴西玉米到港成本约2470元/吨。 3.下游消费预期向好，企业仍有补库需求 饲料方面，收储预期支撑市场看涨情绪升温，养殖端抗价惜售意愿增强，二次育肥热情大量入场，养殖情绪开始转强，春节后仔猪价格一路走高，3月进入传统补栏时间窗口，预计饲料消费持续向好，饲料厂补库需求仍存。深加工方面，元宵节后淀粉行业开机率持续回升，中国粮油商务网数据显示截至2月25日当周，淀粉行业开机率为57.49%，玉米加工量为82.8万吨，高于去年同期水平，然而行业加工利润仍处亏损状态，若副产品走货无明显改善，或限制行业开机率的回升幅度。 4.基层卖压持续释放，季节性供给压力明显缓解 近期天气转暖，基层上量进度加快，尤其东北地区部分粮库启动轮换采购，农户加速卖粮，中国粮油商务网数据显示截至2月24日，东北地区售粮进度达到65%，环比增加7%，超过61%的去年同期水平；华北地区售粮进度达到60%，高于55%的去年同期水平。综上，近期上量节奏明显加快，同时玉米现货价格并没有出现明显回落，一方面粮库收购提供支撑，另一方面下游企业及贸易商春节前库存水平偏低，节后陆续建库，有效缓解了季节性供给压力，目前来看，基层卖压对市场的压力已经大幅减弱。 利空因素 1.美国加息预期不减，大宗商品普遍承压 美国1月CPI同比上涨6.4%、PPI同比增长6%、零售销售额环比增长3%，三者数据均显著高于市场预期，强劲经济数据使美联储加息预期升温，美元继续走强。美联储官员表示在加息方面还有进一步空间，可能在本月初的基础上进一步加息。美联储加息预期增强，大宗商品普遍承压。 2.定向稻谷拍卖即将启动 2月初，农业农村部、财政部、国家粮食和物资储备局引发《饲料养殖企业参与稻谷饲用定向邀标竞价销售试点实施方案》的通知，称为切实做好饲料粮保供稳市工作，加快超期储存最低收购价稻谷消化和饲料加工转化，满足国内饲料养殖用粮需求，按照国务院有关部署，将符合条件的饲料养殖企业纳入稻谷饲用定向邀标竞价销售范围。 据了解，今年定向稻谷拍卖，除了6家央企参拍外，另有5家饲料企业可直接参与竞拍。市场预计饲料企业直接参与拍卖有望增加出库效率，部分定向稻谷可省略此前贸易流转环节直接进入饲料企业，或有效缓解企业建库压力。市场消息称今年定向稻谷拍卖总量为1800万吨，2018年份约1500万吨，其中黑龙江约1300万吨，关内地区300万吨，2019年份约300万吨。拍卖时间或将于3月8日启动，每周拍卖50万吨（市场消息，仅供参考）。 从市场供给来看，定向稻谷进入流通环节能够有效补充阶段性市场供给，短期增加有效供给来满足市场需求恢复，关注定向稻谷启动时间窗口及销售底价。 2.进口玉米陆续到港，南方港口库存增加 随着南方港口进口玉米陆续到港，南方港口库存持续回升。中国粮油商务网数据显示，截至23年第8周广州各港玉米库存177.5万吨，周环比增加7.12%，同比增加14.74%。市场预计在2023年前几个月巴西会向中国装运更多玉米，南方饲料企业原料采购大多随用随买为主，大量建库意愿不足。 2.2玉米多空逻辑 2023年2月USDA全球玉米供需平衡表 2023年2月USDA美国玉米供需平衡表 2.2玉米