私募基金策略跟踪评价月报：私募备案新规落地，持续看好市场中性策略

私募基金月报 2023年03月08日 证券研究报告—私募基金月报 私募备案新规落地，持续看好市场中性策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 分析师：李亭函 执业证书编号：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《私募基金：行业轮动加快，继续关注量化多头策略(2023/01)》2023-02-13 2《私募基金：市场波动低位回升，量化 多头迎来转机（2022/12）》2023-01-12 3《私募基金：股票策略涨幅明显，CTA 震荡行情下表现欠佳（2022/11）》2022- 12-12 ◎投资要点： 热点事件：中国证券投资基金业协会于2023年2月24日发布《私 募投资基金登记备案办法》及配套指引，自2023年5月1日起施行。《办 法》从私募基金、投资者、协会三个角度厘清了各自的职责与义务。 行情回顾：A股整体处于震荡格局，结构上出现明显的分化，主要是受到三个方面的影响：一是市场在确认国内经济复苏力度，二是是市场对美联储紧缩预期再次修正，三是风险偏好收到中美政策摩擦有所下行。 风格方面，小盘价值表现突出，大盘成长表现较差。行业板块上，TMT领涨，周期和消费板块普涨，新能源和金融板块表现落后。商品市场方面，品种之间表现依旧分化，其中黑色系商品在国内经济修复预期下率先反弹，但受制于库存上行至高位区间，约束了黑色系商品的进一步的上涨空间；海外美联储继续维持鹰派，美元指数走强，对有色、贵金属板块形成压制。 股票策略展望：A股或将继续保持震荡向上态势。原因有二：一是复苏的全面性、持续性将逐渐成为共识并反映在股市上，最新的PMI数据对于复苏的广度和力度提供了强有力的论证，同时近期国内房地产回暖， 地产复苏将会带动其他消费的增长，螺旋向上；二是流动性方面，虽然国内资金不见得马上接棒外资，不过目前的相对低估值终将引起场外资金的关注。但是市场仍需警惕海外因素的扰动，美国经济韧性十足，导致通胀也超预期的强，通胀见顶可能比市场预期缓慢。因此市场难以出现全面上涨，或将仍以结构性行情为主，在快速切换的环境下，可适当关注量化多头策略。 市场中性策略展望：尽管当前市场热点相对集中，个股分化情况较低，但当前大小盘风格偏向小盘且行业轮动速度较快，市场活跃度回暖叠加对冲端持续升水，短期来看股票市场中性策略表现较优，可进行适当配置。 T0策略展望：当前T0策略受到在市场风格与波动率的双重负面压力下较为艰难，后续T0策略收益的回升需要等到市场活跃度的回暖，近期配置T0策略的性价比较低。 管理期货策略展望：受到国内外商品市场库存周期错配以及美元指数居高的影响，市场难以形成合力对商品市场提供趋势性指引，同时市场 活跃度的萎靡也导致套利类策略无法获得稳定收益。但当前这种震荡行情及回撤幅度已经接近历史极端值附近，具有一定的安全边际，从配置角度可以适当配置CTA策略，但是趋势性的大行情仍需等待。 可转债策略展望：当前转债明显偏股性，且转股溢价率持续下降，估值压力有所缓解，但是当前市场情绪较为平淡，同时考虑到权益市场或 将以震荡和结构性行情为主，当前依然面临估值收缩的压力，选券为主的转债策略收益可能一般，但是随着估值回落，转债套利类策略机会增多，建议关注套利类策略。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 私募基金月报 内容目录 1.热点事件跟踪4 2.市场行情回顾以及主要策略表现4 3.股票策略5 3.1.股票策略仓位跟踪6 3.2.股票策略行业与风格配置跟踪7 3.3.股票策略展望。8 4.相对价值策略9 4.1.股票市场中性策略跟踪9 4.1.1.市场风格跟踪9 4.1.2.市场结构跟踪11 4.1.3.市场成交活跃度跟踪12 4.1.4.股指期货升贴水跟踪12 4.1.5.市场中性策略展望13 4.2.T0策略跟踪13 4.2.1.市场成交活跃度跟踪13 4.2.2.市场风格跟踪14 4.2.3.T0策略展望14 5.管理期货策略14 5.1.管理期货持仓分布情况15 5.2.商品市场趋势强度跟踪16 5.3.商品市场成交活跃度跟踪16 5.4.管理期货策略展望17 6.可转债策略18 6.1.平价底价溢价率18 6.2.转股溢价率19 6.3.纯债溢价率19 6.4.可转债策略展望20 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：股票多空策略风格变化8 图6：股票多空策略行业配置变化8 图7：量化多头策略风格变化8 图8：量化多头策略行业配置变化8 图9：相对价值策略业绩走势9 图10：大小盘风格、价值成长风格走势10 图11：大小盘波动和价值成长波动11 图12：个股收益率离散度11 图13：行业收益率离散度11 图14：行业轮动度量12 图15：中证800指数换手率12 图16：中证800指数波动率12 图17：股指期货升贴水率13 图18：市场波动率跟踪14 图19：市场风格跟踪14 私募基金月报 图20：管理期货策略业绩走势15 图21：商品市场考夫曼效率系数16 图22：南华商品指数波动率17 图23：南华商品指数持仓量分位数17 图24：可转债策略业绩走势18 图25：平价底价溢价率走势19 图26：转股溢价率历史分位数19 图27：纯债溢价率历史分位数情况20 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略2月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况15 表7：本月管理期货持仓情况15 表8：上月管理期货持仓情况16 表9：可转债策略业绩情况18 1.热点事件跟踪 为了规范私募投资基金业务，保护投资者合法权益，促进行业健康发展，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）于2023年2月24日发布《私募投资基金登记备案办法》（以 下简称《办法》）及配套指引，自2023年5月1日起施行。《办法》从私募基金、投资者、协会三个角度厘清了各自的职责与义务：私募基金应当遵循信义原则，卖者尽责；投资者买者自负；协会实行自律管理。在过去相对宽松的环境下，私募基金高速发展的同时也暴露出一系列问题，整体多而不精，两极分化，鱼龙混杂，监管套利严重，为支持守法合规、专业能力突出的“真私募”发展，协会明确了分类管理，扶优限劣的原则，实行管理人+产品的双层监管。 2.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.2.1至2023.2.28。 2月，A股整体处于震荡格局，结构上出现明显的分化，主要是受到三个方面的影响：一是市场在确认国内经济复苏力度，二是是市场对美联储紧缩预期再次修正，三是风险偏好收到中美政策摩擦有所下行。风格方面，小盘价值表现突出，大盘成长表现较差。行业板块上，TMT领涨，周期和消费板块普涨，新能源和金融板块表现落后。 商品市场方面，品种之间表现依旧分化，其中黑色系商品在国内经济修复预期下率先反弹，但受制于库存上行至高位区间，约束了黑色系商品的进一步的上涨空间；海外美联储继续维持鹰派，美元指数走强，对有色、贵金属板块形成压制。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称 单月收益 今年以来收益 上证50 -2.52% 3.87% 沪深300 -2.10% 5.11% 中证500 1.09% 8.41% 中证1000 2.21% 10.73% 中证全指 0.06% 7.54% 大盘成长 -4.16% 6.11% 大盘价值 -1.24% 3.48% 小盘成长 0.76% 9.54% 小盘价值 2.97% 8.58% 南华商品 -0.83% 0.17% 中证转债 -1.08% 3.11% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、债券策略、宏观策略以及组合基金策略。2月份，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，宏观策略表现最差，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，股票策略收益最高，宏观策略次之，管理期货策略靠后，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略2月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 0.01% -7.31% -2.69% -0.09% 1.95% 7.86% 5.81% 相对价值 0.68% -2.78% -0.10% 0.44% 1.34% 4.13% 5.10% 管理期货 -1.59% -9.98% -3.16% -0.65% 0.57% 3.79% 5.05% 宏观策略 -0.80% -6.69% -3.41% -1.26% 0.67% 5.87% 4.87% 债券策略 0.49% -1.95% 0.05% 0.56% 0.95% 2.53% 3.72% 组合基金 -0.11% -3.61% -1.03% -0.03% 0.67% 2.70% 2.79% 最大回撤 股票策略 -2.80% -8.54% -4.02% -1.93% -0.64% 0.00% 3.13% 相对价值 -0.91% -3.60% -0.92% -0.24% 0.00% 0.00% 2.17% 管理期货 -2.84% -10.57% -3.83% -1.47% -0.22% 0.00% 3.96% 宏观策略 -2.68% -7.25% -3.97% -2.31% -0.57% 0.00% 2.52% 债券策略 -0.64% -2.80% -0.52% 0.00% 0.00% 0.00% 1.89% 组合基金 -1.32% -3.90% -1.85% -0.94% -0.19% 0.00% 1.64% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 6.40% -3.01% 1.66% 5.35% 9.76% 18.95% 8.46% 相对价值 2.24% -1.99% 0.20% 1.10% 2.85% 8.98% 7.06% 管理期货 0.33% -8.96% -2.62% -0.06% 1.90% 10.24% 9.61% 宏观策略 4.15% -2.96% 0.19% 2.85% 6.16% 15.94% 6.58% 债券策略 2.64% -0.11% 0.98% 1.58% 3.04% 8.42% 6.66% 组合基金 3.40% -1.23% 0.94% 2.39% 5.26% 9.92% 4.47% 最大回撤 股票策略 -3.29% -9.60% -4.45% -2.31% -1.03% 0.00% 3.68% 相对价值 -1.45% -4.86% -1.58% -0.68% -0.21% 0.00% 2.88% 管理期货 -3.70% -12.48% -5.06% -2.29% -0.64% 0.00% 4.58% 宏观策略 -3.10% -8.52% -4.16% -2.59% -0.97% 0.00% 2.84% 债券策略 -0.80% -3.37% -0.68% -0.09% 0.00% 0.00% 2.18% 组合基金 -1.50% -4.54% -1.98% -1.02% -0.33% 0.00% 1.92% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略