德邦金工小市值专题之三：大容量国证2000增强策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 金融工程专题 深度报告 金融工程专题 2023年03月07日 金融工程专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1. 《进击的“小巨人”——德邦金工2022年 度 策 略 报 告 》2021.12.13 2. 《小市值策略初探——德邦金工小市值专题之一》 2022.04.20 3. 《小市值增强策略——德邦证券德邦金工小市值专题之二》 2022.06.23 4. 《脱缰的“小巨人”——德邦金工2022中 期 策 略 报 告 》2022.09.08 大容量国证2000增强策略 ——德邦金工小市值专题之三 [Table_Summary] 投资要点：  国证2000成分股适合作为小市值风格增强策略的基准股票池。1）相比中证1000，国证2000更代表小盘风格：2月初平均流通市值为39.34亿，同期中证1000为62.12亿；2）国证2000策略容量更大，成分股比中证1000多一倍，且每周累计成交金额基本在中证1000和微盘股指数上方；3）国证2000更贴合“专精特新”。涵盖的专精特新股票数量更多（国证2000为297只，中证1000为142只），流通市值更低（国证2000为40.12亿，中证1000为64.53亿）。国证2000包含更多的成长、“小而精”的制造业企业。  小市值策略的收益来源主要是捕捉“规模溢价”效应，“规模溢价”效应在国证2000成分股内十分明显。使用规模因子对国证2000成分股分组回测，2019年以来组1到组5的超额年化收益率分别是-1.6%、-4.5%、3.5%、6.9%和12.1%，多头组超额收益较高，但并非完全单调。我们认为可以结合机器学习因子来增强国证2000小市值投资策略的稳定性。  我们测试机器学习模型在国证2000指数内增强的效果，机器学习残差因子、反转因子和复合因子分组回测都具有稳健的单调性。多头组超额年化收益分别为9%，10.5%和10.8%。对复合因子收益归因分析，风格贡献2.88%，行业贡献0.77%，其余7.22%为特质选股能力贡献。  我们将机器学习复合因子与规模因子合成为新的选股因子，构建国证2000增强策略。机器学习超额收益能力并未能打败小市值策略，我们希望国证2000增强策略既暴露于小市值风格，还具有更稳定的收益单调性。因此，我们将机器学习复合因子与规模因子合成为新的选股因子。合成因子多头组的超额年化收益率为15.4%。其中风格贡献5.52%，行业贡献1.2%，其余8.69%均为因子特质选股能力贡献。国证2000增强策略更多的暴露于风格和行业，特质选股收益也大幅提高。  国证2000增强策略的资金容量在100亿左右。分别使用初始5亿、10亿、20亿、50亿、100亿和200亿资金规模回测，超额年化收益率分别是14.6%、14.3%、14%、13.5%、12.8%和10.7%。  风险提示：市场风格切换风险，市场波动风险，模型失效风险 金融工程专题 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国证2000 ....................................................................................................................... 4 1.1. 更代表小盘风格 .................................................................................................... 4 1.2. 更大的策略容量 .................................................................................................... 4 1.3. 更典型的专精特新 ................................................................................................ 5 2. 国证2000成分股因子有效性分析 .................................................................................. 6 2.1. Barra CNE 5 10因子表现 ..................................................................................... 7 2.2. 规模因子表现——国证2000小市值策略 ............................................................. 7 3. 机器学习模型 .................................................................................................................. 9 3.1. 计算特质收益率 .................................................................................................... 9 3.2. 挖掘财务因子 ....................................................................................................... 9 3.3. 机器学习残差因子 .............................................................................................. 10 3.4. 机器学习反转因子 .............................................................................................. 10 3.5. 机器学习复合因子 .............................................................................................. 11 4. 国证2000机器学习策略表现 ....................................................................................... 11 4.1. 国证2000机器学习15因子残差策略 ................................................................ 11 4.2. 国证2000机器学习15因子反转策略 ................................................................ 13 4.3. 国证2000机器学习15因子复合策略 ................................................................ 14 4.4. 国证2000增强策略（合成因子：机器学习复合因子+规模因子） .................... 16 4.5. 策略容量测试 ..................................................................................................... 19 5. 总结 .............................................................................................................................. 20 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 21 信息披露 ............................................................................................................................ 22 金融工程专题 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：国证2000和中证1000成分股的平均流通市值情况 .................................................. 4 图2：3种指数的每周累计成交额 ........................................................................................ 5 图3：专精特新行业成分占比 ............................................................................................... 5 图4：国证2000行业成分占比 ............................................................................................ 5 图5：中证1000行业占比 ................................................................................................... 6 图6：国证2000在专精特新中成分股个数更高................................................................... 6 图7：国证2000在专精特新中流通市值相对更低 ............................................................... 6 图8：规模因子在国证2000股票池的分组回测净值 ........................................................