城投发债审批有何边际变化？

交易所与DCM的注册规模均有所上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为2181亿元，前值为905亿元，DCM完成注册城投债的 计划发行规模为1401亿元，前值为938亿元。12月整体注册规模上升明显，高于本年度均值。1）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。2）分省份来看，江浙的区县级、江西的地级市平台注册规模上升明显。 尹睿哲分析师 2024年1月10日 城投发债审批有何边际变化？ 注册情况：年末城投融资走强 债券定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 城投发债反馈：弱资质区县城投债审批放缓 12月，DCM的反馈天数明显延长，交易所的反馈天数有所缩短。总体 来看，DCM平均反馈次数为2.7次，前值为2.4次，交易所反馈为6.1 次，前值为5.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM 反馈时间升至53.5天，前值为37.6天；交易所反馈时间升至67.7 天，前值为70.0天。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈时间明显缩短，私募城投公司债则相反。2）分省份来看，多数发债省份的城投债券审批提速。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。 终止发行：年末终止规模较大 12月，终止项目规模环比有所下降，但仍处于较高水平。四季度终止项目规模明显高于前三个季度。分省份来看，多数省份存在终止项目，总规模处于今年以来的较高水平。 综上所述，12月，城投债券的注册额度明显上升，在各个行政层级的城投债券方面均有体现，江浙的区县级、江西的地级市平台注册规模上升明显。城投发债反馈方面，12月多数发债省份的债券审批节奏提速，但弱资质区县的城投债券仍面临审批放缓的问题。终止发行项目方面，12月城投债终止发行项目规模仍处于高位，多数省份存在终止项目，且四季度终止项目规模明显高于前三个季度，监管审批严格仍然是城投债券审批的一大特征。 风险提示：数据统计遗漏，测算反馈天数的样本出现偏差，信用事件冲击 1.注册情况：年末城投融资走强 12月，注册1额度上升明显。交易所与DCM的注册规模均有所上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为2181亿元，前值为905亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1401亿元，前值为938亿元。12月整体注册规模上升明显，高于本年度均值。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，区县级、地级市、省级城投的注册规模均有上升。区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的1848亿元上升至3446亿元，地级市城投注册项目拟发行规模由上个月 的761亿元上升至2086亿元，省级城投注册项目拟发行规模也由上个月的91亿元上升至 125亿元。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券 注册规模为1023亿元，前值为488亿元，三个月移动平均比重升至39.1%。 1注册数据自9月报告起有所调整，系私募债的数据校正所致，以本报告的版本为准。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.020 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/10 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江浙区县级、江西地级市平台注册规模上升明显。1）江苏、浙江、江西注册规模环比涨幅明显，呈现边际改善。分行政层级来看，江苏和浙江的区县级平台、江西的地级市平台注册规模上升明显；2）河北、陕西注册规模降幅明显。分行政层级来看，山东和安徽的区县级平台注册规模明显下降。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.城投发债反馈：弱资质区县城投债审批放缓 12月，DCM的反馈天数明显延长，交易所的反馈天数有所缩短。分发行场所来看：12月DCM注册有效样本券74只，与11月持平，交易所样本券102只，低于11月。总体来看，DCM平 均反馈次数为2.7次，前值为2.4次，交易所反馈为6.1次，前值为5.2次；从不同发行场 所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至53.5天，前值为37.6天；交易所反馈时 间升至67.7天，前值为70.0天。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/10 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数 交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/09 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈时间明显缩短，私募城投公司债则相反。地级市和区县级的公募城投公司债反馈时间明显缩短，地级市和区县级的私募城投公司债反馈时间有所延长。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数发债省份的城投债券审批提速。从读数来看，广东、安徽、湖北地区审批节奏加快，北京地区审批速度持续改善；而河北、浙江、江西的反馈天数均有拉长，浙江、重庆地区延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，安徽的地级市和区县平台、山东的地级 市平台的反馈天数缩短明显；而浙江和江西的地级市平台、重庆的区县级平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。12月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为59.2天，前值为55.9天，环比上升，且绝对读数高于前两年的反馈时间 均值；一般预算收入在50-100亿元的区县平台债券审批反馈时间低于过去两年的均值。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：年末规模较大 12月，终止项目规模环比有所下降，但仍处于较高水平。本月被终止的城投债拟发行规模由 586亿元下降至441亿元，终止项目从43个降低为34个，但仍处于较高水平。区县级城投 债终止规模的三个月移动平均占比下降至74%，处于较高水平。四季度终止项目规模明显高于前三个季度。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/12 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/12 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 0 23/10 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，总规模处于今年以来的较高水平。江苏、安徽的城投平台终止项目数量多，天津、四川、福建的城投平台终止项目规模较大。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，12月城投债券的注册额度明显上升，在各个行政层级均有体现，江浙区县级、江西地级市平台注册规模上升明显。城投发债反馈方面，12月多数发债省份的债券审批节奏提速，但弱资质区县的城投债券仍面临审批放缓的问题。终止发行项目方面，12月城投债终止发行项目规模仍处于高位，多数省份存在终止项目，且四季度终止项目规模明显高于前三个季度，监管审批严格仍然是城投债券审批的一大特征。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客