有色金属套利周报：春节累库预期下，继续关注铜铝跨期反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 春节累库预期下，继续关注铜铝跨期反套 ——有色金属套利周报20240130 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2024.1.22-2024.1.30） 品种强弱 有色 中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色但需求季节性走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至本周一，LME市场全线上涨，其中铝涨幅最大，涨幅为4.45%；SHFE市场锌涨幅最大为1.85%，铅跌幅最大为-2.2%。 LME：铝、铅、锌、铜、镍、锡HFE：锌、铝、铜、锡、不锈钢、 镍、铅 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到国内铜逐步进入累库阶段，建议滚动参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：欧洲现货贸易升水回升，国内进口盈利缩窄，国内电解铝供给扰动暂缓，进口盈利或继续缩窄至亏损，建议择机参与跨市正套； 内外盘 铜、铝、锌、铅、镍和锡沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和铅进口盈利有所恶化。 3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：沪铅随国内下游备库节奏放缓弱势运行，伦铅受海外高库存影响价格高度，当前沪伦比已回归至近三年正常水平，跨市正套建议止盈离场；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月回落后有所反弹锡现货-三月顺畅下跌。期限结构：SHFE市场铝月差小幅走阔，铜、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡整体维持Contango结构。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位回升，滚动参与沪铜近端跨期反套头寸；2、铝：春节前下游开工走低以及供应端铝水比例预计下行，节前下游备库逐步结束，库存拐点出现，市场预计将持续累库，现货成交偏弱，建议沪铝2/4跨期反套继续持有；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，随着下游消费逐渐转淡，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：沪铅近月受供应扰动提振有所缓和，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，跨期建议观望为主；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水较稳，整体库存累积速率较快，期限结构大体平水，收益预期有限，镍跨期可暂观望；6、不锈钢：1-2月出现大量季节性减产，钢厂小幅盈利，铁厂有所亏损，市场进入待假状态，库存开启季节性累积，跨期建议观望；7、锡：终端消费有所回暖，预计节后将好转，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值9.05。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月29日 1月22日 变动 涨跌幅 LME铜 8578 8329 249 2.99% LME铝 2251 2155 96 4.45% LME锌 2559 2474 85 3.44% LME铅 2172 2094 79 3.75% LME镍 16470 16000 470 2.94% LME锡 26435 25710 725 2.82% SHFE铜 68950 68050 900 1.32% SHFE铝 18935 18650 285 1.53% SHFE锌 21250 20865 385 1.85% SHFE铅 16210 16575 -365 -2.20% SHFE镍 127190 129650 -2460 -1.90% SHFE锡 219060 217990 1070 0.49% SHFE不锈钢 14255 14370 -115 -0.80% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% LMESHFE 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 Jan-24 Jan-24 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Jan-24 Jan-24 Jan-24 Jan-24 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、锌、铅、镍和锡沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和铅进口盈利有所恶化，而锌和锡进口盈利情况变化不大。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内铜逐步进入累库阶段，建议滚动参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：欧洲现货贸易升水回升，国内进口盈利缩窄，国内电解铝供给扰动暂缓，进口盈利或继续缩窄至亏损，建议择机参与跨市正套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：沪铅随国内下游备库节奏放缓弱势运行，伦铅受海外高库存影响价格高度，当前沪伦比已回归至近三年正常水平，跨市正套建议止盈离场；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 8.5 铜三月比值平衡比值 9.5 平衡比值铝三月比值 9.0 8.0 8.5 7.58.0 7.0 6.5 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01- 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 平衡比值 锌三月比值 10 铅三月比值 平衡比值 8.5 9 8.0 8 7.5 7.0 7 6.5 6.0 2018/12 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 锡内外比值 2023-01-01 2024-01-01 2019/122020/122021/122022/122023/12 镍内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01- 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 3000 1000 -1000 -3000 -5000 铝15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1,000 -1,500 2020-01-012022-01-012024-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272022-01-272024-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月回落后有所反弹，锡现货-三月顺畅下跌。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 1000 400 500 200 上海现货-沪铜三月 0 0 -200 -500 -400 -1000 2023-01-062023-04-062023-07-062023-10-062024-01-06 -600 2023-01-092023-04-092023-07-092023-10-092024-01-09 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 上海现货-沪锌三月 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600