有色金属套利周报：需求预期走弱，继续关注铜铝跨期反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 需求预期走弱，继续关注铜铝跨期反套 ——有色金属套利周报20230103 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.12.26-2023.1.3） 品种强弱 宏观面上，美联储12月利率决议符合预期，但鲍威尔称通胀降到2%前不会考虑降息海外衰退预期仍在；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观。而 有色 就供需面来看，国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期推高价格，但需求走弱或限制上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心 LME：铅、锡、镍、铜、铝、锌SHFE:锡、镍、不锈钢、锌、铜、铅、铝 仍存回落压力。从时间跨度内价格运行上来看，LME和SHFE市场涨跌均有分化，LME铅涨幅高达4.13%，LME锌下跌4.01%，SHFE沪锡上涨3.34%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望。2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均较弱且无明显驱动，跨市维持观望。 内外盘 铜铝进口亏损再次扩大，锡锭进口窗口再度打开锌镍进口亏损收窄，铅进口亏损持稳。 3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、国内再次累库，进口窗口刚刚打开，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费走弱。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜升水转贴水，锡维持贴水，铝锌镍升水回落。期限结构：上海铜铅锌锡月间价差（spread）略收窄，镍月差有所升；LME金属锌铅锡维持Back，铝镍为Contango，铜为平水结构。 1、国内铜需求预期继续走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与；疫情管控放松后，淡季效应及疫情扩散，下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存持续累积，价差或继续回落，期现反套继续持有，并谨慎参与跨期反套。2、国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求淡季来临，锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、镍资源进口相对困难，国内社会库存低位再度小幅去化，月底贸易商心态改善现货市场升水小有回落，跨期正套可继续择机关注。钢厂生产利润表现不佳，1月仍存减产预期，而需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续四周大幅累积，跨期可继续谨慎关注反套机会。4、考虑到国内锡供需趋松，库存高位，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望风险点：供应中断、国内消费走弱 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们此前推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再创历史新高，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为13.79。 不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格已然过高，产业链接受有限，下方空间较大，短期资金博弈剧烈，或难快速看到价格回落，但中线角度可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月30日 12月23日 变动 涨跌幅 LME铜 8374 8379 -5 -0.05% LME铝 2389 2396 -7 -0.29% LME锌 2968 2992 -24 -0.80% LME铅 2292 2201 91 4.13% LME镍 29920 29800 120 0.40% LME锡 24900 23940 960 4.01% SHFE铜 65700 66410 -710 -1.07% SHFE铝 18255 18755 -500 -2.67% SHFE锌 23400 23900 -500 -2.09% SHFE铅 15910 16185 -275 -1.70% SHFE镍 228820 228250 570 0.25% SHFE锡 209060 209270 -210 -0.10% SHFE不锈钢 16970 16775 195 1.16% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% LME铅LME镍LME锡 7% 12% 6% 10% 5% 8% 4% 6% 3% 4% 2% 1%2% Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝进口亏损再次扩大，锡锭进口窗口再度打开，锌镍进口亏损收窄，铅进口亏损持稳。 本周重点关注：1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望。2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均较弱且无 明显驱动，跨市维持观望。3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有。 4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、国内再次累库，进口窗口刚刚打开，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费走弱 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-01 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 -20000.0 -25000.0 -30000.0 -35000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜升水转贴水，锡维持贴水，铝锌镍升水回落。 本周重点关注：铜铝跨期反套 风险点：供应中断、国内消费走弱 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-12-092022-03-092022-06-092022-09-092022-12-09 1000 上海现货-沪铝三月 500 0 -500 -1000 -1500 2021-12-062022-03-062022-06-062022-09-062022-12-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 上海现货-沪锌三月 400 200 0 -200 -400 -600 -800 上海现货-沪铅三月 2021-12-092022-04-092022-08-092022-12-09 -1000 2021-12-062022-04-062022-08-062022-12-0 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 2000 -3000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 10000 5000 0