有色金属套利周报：宏观面偏强基本面偏弱，关注铜锌跨期反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面偏强基本面偏弱，关注铜锌跨期反套机会 ——有色金属套利周报20230117 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.10.17-2022.10.24） 品种强弱 宏观面上，上周美CPI符合预期联储加息节奏或放缓，美元指数维持偏强弱势，人民币升值，国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对 有色 国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度；长期来看，海外宏观面预期 LME：锡、铝、铜、锌、镍、铅SHFE:锡、铜、锌、铝、不锈钢、铅、镍 较为悲观，有色金属价格仍存探底可能。截至周一，LME金属除铅以外都维持上涨其中锡涨幅最大；SHFE金属铅、镍下行，其他金属上行，其中锡涨幅最大。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：短期宏观面乐观预期主导盘面，估计铜价延续偏强势。国内消费走弱带来的库存快速累积，沪铜表现偏弱，内外价差有所极端化，铜内外盘可尝试参与反套（注意锁汇）；2、铝：上周铝进口亏损有所扩大，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望； 内外盘 多数金属沪伦比值继续回落，铝、锌、铅镍、锡进口亏损扩大，铜进口亏损收窄。 3、锌：当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；4、铅：当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；5、镍：沪伦比值仍居低位，但人民币快速升值，致使电解镍进口亏损大幅收窄，上周进口偶现盈利状态，考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高跨市反套建议观望以待新的时机；6、锡：锡进口有所盈利但利润逐步减小，国内和伦锡都有所累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月和铅现货-三月明显走强后回落，锌现货-三月明显大幅回落，镍现货-三月明显大幅走高，锡现货-三月略微回落。期限结构：铜、铝、锌、铅、镍、锡月间价差基本保持不变，沪铅contango结构，沪镍back结构；LME铜、铝、镍保持contango结构，LME锌、铅保持back结构，LME锡平水结构。 1、铜：国内铜需求预期继续走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与；2、铝：疫情管控放松后，淡季效应及疫情扩散，下游需求超季节性下滑，铝锭及铝棒库存持续累积，本周预计在节前备库结束的情况下价差将回落，预计价差仍有向下空间，跨期反套继续持有；3、锌：国内锌锭产量逐渐恢复，伴随着下游需求淡季来临，锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，而远期合约受宏观预期支撑表现较强，建议择机介入沪锌跨期反套；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：跨期正套建议暂止盈离场；6、不锈钢：钢厂生产利润表现不佳加之春节因素影响，1月面临大幅减产预期而需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月半有余，主力合约即将切换，节后消费仍有乐观预期，跨期建议暂离场观望7、锡：宏观预期向好和供给扰动炒作有助于提振短期锡价，但长期宏观面难证伪，当前沪锡平水结构，跨期建议观望；风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，镍不锈钢比值继续回落至11.93，处于波动区间高位。 1、继续关注镍不锈钢比值沽空机会。不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期资金博弈剧烈，价格快速走跌或难一帆风顺，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月16日 1月9日 变动 涨跌幅 LME铜 9100 8799 302 3.43% LME铝 2606 2423 183 7.55% LME锌 3280 3244 36 1.11% LME铅 2206 2215 -10 -0.43% LME镍 27400 27330 70 0.26% LME锡 28355 25800 2555 9.90% SHFE铜 68650 66060 2590 3.92% SHFE铝 18520 18015 505 2.80% SHFE锌 24300 23430 870 3.71% SHFE铅 15355 15655 -300 -1.92% SHFE镍 203250 212110 -8860 -4.18% SHFE锡 225730 205020 20710 10.10% SHFE不锈钢 17110 17085 25 0.15% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 18% LME铅LME镍LME锡 8%16% 7%14% 6%12% 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 0%0% 2 2- 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值继续回落，铝、锌、铅、镍、锡进口亏损扩大，铜进口亏损收窄。 本周重点关注：1、铜：短期宏观面乐观预期主导盘面，估计铜价延续偏强势。国内消费走弱带来的库存快速累积，沪铜表现偏弱，内外价差有所极端化，铜内外盘可尝试参与反套（注意锁汇）；2、铝：上周铝进口亏损有所扩大，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望；3、锌：当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；4、铅：当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；5、镍：沪伦比值仍居低位，但人民币快速升值，致使电解镍进口亏损大幅收窄，上周进口偶现盈利状态，考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机；6、锡：锡进口有所盈利但利润逐步减小，国内和伦锡都有所累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/1 9 8 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡三月比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 -5000 -1,400 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -1000 -400 -2000 -600 -3000 -800 -4000 -1000 -5000 2020-01-01 -1200 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月和铅现货-三月明显走强后回落，锌现货-三月明显大幅回落，镍现货-三月明显大幅走高，锡现货-三月略微回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 800 上海现货-沪铝三月 600 400 上海现货-沪铜三月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-09-232021-12-232022-03-232022-06-232022-09-23 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2021-09-242021-12-242022-03-242022-06-24