量化CTA周报：波动率因子回暖，PSL重启助力稳增长

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：波动率因子回暖， PSL重启助力稳增长 2024-01-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。动量、期限结构和持仓收益分别下跌0.04%、1.37%、0.95%，而波动率因子收益上涨0.17%。三大自研策略表现存在一定的差异，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别下跌0.01%、上涨0.18%和下跌0.44%。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 107 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 140 100 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。具体来看，除黑色建材指数从之前一周的“领跌”转为上周的跌幅最小、指数下跌仅0.5%以外，能源化工、贵金属、有色金属和农产品板块分别走弱下跌1.85%、1.78%、2.31%和2.96%。视角稍微拉长至近一个月以来，农产品的震荡、盘整幅度居各大板块之首，而有色金属和黑色建材板块整体呈微弱涨幅。 商品市场因子： 上周，动量、期限结构和持仓收益分别下跌0.04%、1.37%、0.95%，而波动率因子收益上涨0.17%。商品指数收益波动率持续在底部徘徊，因子收益偏震荡市。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定程度的差异，净值分别下跌0.01%、上涨0.18%和下跌0.44%。基于混合Copula函数的套利策略在能化方面获得微弱的收益，而在农产品、有色金属和黑色这三大板块表现较为一般。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为尿素、聚乙烯和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅和豆粕。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表 1：中信期货各类指数净值变化....................................................... 4 图表 2：中信期货各类指数相关指标....................................................... 4 图表 3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化....................................... 4 图表 4：商品品种库..................................................................... 5 图表 5：各类因子净值变化............................................................... 6 图表 6：各类因子相关指标............................................................... 6 图表 7：各CTA产品指数的累计收益率变化................................................. 7 图表 8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标..................................... 7 图表 9：金融工程团队CTA策略研究框架................................................... 8 图表 10：团队特色策略净值走势图........................................................ 8 图表 11：团队特色策略评价指标.......................................................... 9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场延续弱势，中信期货商品指数净值下跌1.65%，主要板块中的绝大部分跌幅有所加深。具体来看，除黑色建材指数从之前一周的“领跌”转为上周的跌幅最小、指数下跌仅0.5%以外，能源化工、贵金属、有色金属和农产品板块分别走弱下跌1.85%、1.78%、2.31%和2.96%。视角稍微拉长至近一个月以来，农产品的震荡、盘整幅度居各大板块之首，而有色金属和黑色建材板块整体呈微弱涨幅。 再度聚焦上周个别板块：贵金属和有色两个板块各品种出现不同程度回调；黑色方面，铁矿石周涨幅达到2.1%。中信期货宏观与商品策略组对商品市场的展望：近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。元旦后PSL的落地提升了市场对于“三大工程”的预期，使本周铁矿上涨明显，但我们认为，由于地产前期高库存，使得后续开工仍存在极强的不确定性。而从供给看，铁矿供给仍稳定，此时即使有补库预期，但继续上行动力和空间有较强不确定性。而从有色看，铝产能面对上限压力，铜近期供给扰动增加，冶炼加工费用回落，显示供给预期走弱。而美联储调控预期更加为了通胀回落和“软着陆”稳定，从经济和非农数据看，后续通胀回落，海外制造业上半年或年中触底概率较大。在国内基建和海外制造业触底双击下，我们对于有色仍持乐观态度。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周收益率% 近一月收益率% 2023年以来收益率% 2022年以来收益率% 中信期货商品指数 -1.65 0.15 3.98 20.26 中信期货农产品指数 -2.96 -1.75 -2.97 7.92 中信期货有色金属指数 -2.31 0.17 -11 11.78 中信期货贵金属指数 -1.78 -0.08 11.17 24.97 中信期货能源化工指数 -1.64 -0.12 4.01 14.42 中信期货黑色建材指数 -0.5 0.15 30.27 49.03 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 过去5日过去20日过去60日过去5日过去20日过去60日 0.03518 0.0316 14 0.02512 0.0210 0.0158 0.016 4 0.0052 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益走弱态势有所缓和，上周下跌0.04%。上周，做多品种数量出现调整，从上周二的24个减少至上周五的15个。正收益主要贡献品种为鸡蛋、纯碱和纸浆等，负收益主要贡献品种为焦炭、豆一和橡胶等。 期限结构因子收益持续走弱、跌幅加深，上周下跌1.37%。上周，各品种期限结构因子方向均为发生调整。本组合中正收益主要贡献品种为纸浆、豆一和鸡蛋等，负收益主要贡献品种为菜粕、纯碱和乙二醇等。 持仓因子收益持续走弱、跌幅加深，上周下跌0.95%。上周，多头组合维持不变，空头有一日出现调整。正收益主要贡献品种为鸡蛋、沪锡和玻璃等，负收益主要贡献品种为铁矿石、豆粕和尿素等。 波动率因子止跌反涨、收益回暖，上周上涨0.17%。上周的一半时间，多头组合出现调整，多头组合的调整品种集中在苯乙烯和乙二醇；空头组合的调整频率亦是如此，调整品种有沪锌、玉米和橡胶等。正收益主要贡献品种为纸浆、豆一和玉米等，负收益主要贡献品种为菜粕、纯碱和焦煤等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子期限结构因子持仓因子波动率因子 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标