量化CTA周报：市场持续调整，持仓因子维稳

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场持续调整，持仓因子维稳 报告要点 商品市场长假前持续调整，指数下跌0.74%，农产品和有色金属块跌幅较大。长假期间，外盘原油跌幅强烈，布伦特原油和WTI原油价格跌幅分别达到-11.86%和-10.25%。四大因子除了持仓因子维稳，其余因子净值小幅下调。自研策略基于Hurst指数短期择时策略表现优异，策略净值上涨0.36%。 摘要：商品市场指数： 长假前一周，商品市场小幅下跌，中信期货商品指数下跌0.74%。农产品板块回温显著，指数上涨2.26%。黑色建材和贵金属板块跌幅较大，指数分别下涨3.52%和3.49%。长假期间，外盘原油跌幅强烈，布伦特原油和WTI原油价格跌幅分别达到-11.86%和-10.25%，受库存和需求端影响较大。 商品市场因子： 上周，除持仓因子维稳净值上涨0.04%外，其余三大因子净值均轻微下调，动量、期限结构和波动率因子净值跌幅分别达到-0.76%、-0.70%和-0.66%。动量因子品种多空方向向空头方转移，转移品种集中在黑色和能化板块；期限结构因子品种多空方向仍未发生调整；波动率因子多空组合中，多头组合易因各别品种频繁调整；持仓因子多空组合中，近期，不锈钢在多头组合部分进出场频繁。 团队特色策略： 基于Hurst指数短期择时策略表现优异，策略净值上调0.36%，主要盈利品种为沪镍、尿素和纸浆，主要亏损品种为铁矿石、苯乙烯和沪铅。截面因子夏普加权组合策略和基于Copula函数的套利策略净值轻微下调，分别达到-0.11%和-0.33%。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-10-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场持续调整，中信期货商品指数净值下跌0.74%。农产品板块在9月连续下跌3周多后，终于迎来回温，中信期货农产品指数上涨2.26%。黑色建材板块和贵金属金属板块跌幅较大，指数分别下跌3.52%和3.49%。有色金属板块持续下跌，指数下跌1.85%。能化板块持续调整，指数下跌0.77%。由于双节放假时间较长，本周基本面综述主要围绕长假期间外盘变化较大的板块展开。 能源化工方面，长假期间原油价格暴跌，布伦特原油和WTI原油价格跌幅分别达到-11.86%和-10.25%。目前来看，产油国减产带来的影响正在减弱。周三美国能源信息署公布的数据显示，美国汽油需求急剧下降；同时，原油库存显著高于预期；此外，叠加全球经济面临的下行压力和美联储加息影响，预计后续原油价格偏震荡。 农产品方面，长假期间，CBOT豆油、豆粕和马棕油跌幅显著，分别达到5.39%、4.27%和4.56%。美豆最新生长优良率上调，同时叠加巴西降雨增多种植条件良好等因素，短期内预计豆粕豆油震荡偏空。马棕方面，马棕产量持续增加，累库问题未能得到有效改善；但气象预报显示，印尼马来西亚即将迎来干燥天气，对棕榈油生产不利；短期内仍预计震荡偏空，中长期需观察市场预期走向。 商品指数价格短期波动率持续在底部震荡，中期波动率触底，长期波动率跌势显著，建议关注中长周期策略的风控管理。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -0.74% 1.19% 8.93% 24.59% 中信期货农产品指数 2.26% -3.66% 5.97% 17.27% 中信期货有色指数 -1.85% -1.31% -8.55% 18.66% 中信期货贵金属指数 -3.49% -0.86% 9.36% 21.44% 中信期货能化指数 -0.77% 8.80% 12.66% 22.17% 中信期货黑色指数 -3.52% 3.56% 11.29% 26.98% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 16.95 14.95 12.95 10.95 8.95 6.95 4.95 2.95 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、 苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益轻微下调，达到-0.76%。长假前一周，做多品种持续减少，由9月22日的22个品种降至的11个品种，尤其是9月26日，做多品种单日减 少8个，且集中在黑色和能化板块。从回测结果看，能化和黑色部分品种价格处于震荡行情中，单个品种易出现连续进出场的调整。正收益主要贡献品种为纯碱、纸浆和沪镍等，负收益主要贡献品种为乙二醇、甲醇和螺纹钢等。 期限结构因子收益小幅下调，达到-0.70%。长假前一周，期限结构买多卖空品种较之前未发生调整，这可能也是因子收益下调的原因之一。正收益主要贡献品种为纸浆、乙二醇和棕榈油等，负收益主要贡献品种为纯碱、沪镍和玻璃等。 持仓因子收益持平，上升0.04%。多头组合于9月25日发生调整，不锈钢 替代沪镍；从回测结果看，9月20到9月25日，不锈钢前20大会员多空持仓量 /品种持仓量比率变化较大，出现了少有的连续进出场现象。空头组合仍未发生明显调整。正收益主要贡献品种为棉花、纸浆和铁矿石等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和乙二醇等。 波动率因子收益下调，达到-0.66%。多头组合于9月26日和9月28日发生调整，分别为铁矿替代鸡蛋和沪铅替代沪镍；从回测结果看，近一月，沪铅、沪镍和鸡蛋等品种波动率易出现突然拉高和降低的情况，建议关注此类品种的风控管理。空头组合并未发生调整。正收益主要贡献品种为螺纹钢、不锈钢和 聚丙烯等，负收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和尿素等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表5：各类因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.76% 0.56% 5.20% 17.44% 期限结构因子 -0.70% -0.20% 0.88% 10.11% 持仓因子 0.04% 1.04% 4.90% 6.41% 波动率因子（20） -0.66% 1.59% 5.54% 9.60% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。9月18日至9月22日，中长周期、I类复合、II类复合和低波动产品指数净值分别变化-1.62%、-0.25%、-0.36%和0.05%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率 近一月以来收益率 2023年以来收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -1.62% 0.55% 1.60% 3.21% I类复合 -0.25% 0.57% 2.07% -5.80% II类复合 -0.36% 0.26% 0.65% -0.76% 低波动 0.05% 0.38% 2.53% 6.78% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于Hurst指数的短期择时策略表现优异，净值上调0.36%，主要盈利品种为沪镍、尿素和纸浆，主要亏损品种为铁矿石、苯乙烯和沪铅。截面因子夏普加权组合策略和基于Copula函数的套利策略净值轻微下调下调，分别达到-0.11%和-0.33%。基于