量化观市：技术和波动率因子表现回暖

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-3.15%、-2.51%、-2.56%和-1.81%。 经济面上，过去一周公布了中国6月的LPR数据，一年期和五年期的LPR都跟随MLF下调10个基点，但由于过去一周美联储的鹰派言论逐步发酵，市场又重新开始定价后续美联储恢复加息的预期。并且叠加国内AI概念股出现大规模减持，诱发了AI板块的大跌。另外下周临近基金半年报期末日，我们预期部分主题基金短期偏移至热门板块的仓位可能会出现回流，使得前期超跌的新能源和食品饮料等或能有所反弹。由于各项稳增长政策还没有逐步出台，即使短期资金从AI板块分流出来，大概率资金还是会在成长板块内打转，超跌的新能源和刚发酵的人型机器人板块有望获得资金的关注。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放4160亿元，到期500亿元，整体通过公开市场操作净投放3660亿元。过去一周整体流动性整体维持平稳，1周SHIBOR和DR007，分别报2.009%和2.2169%，较上周分别上涨8.40BP和17.53BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.061%和2.135%，较上周分别上升5.70BP和3.00BP。临近跨季，我们预期虽然短期流动性或会略有收紧，但在稳增长政策还没逐步出台的情形下，预期中期流动性还是会保持宽松。 结合经济面和流动性来看，我们预期下周会出现短暂大盘占优的情况，但中期来看还是小盘成长占优的可能性更大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于6月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：机械、汽车、家电、食品饮料、通信及计算机。本周策略维持通信和计算机的配置，将其他行业配置切换为机械、汽车、家电和食品饮料。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.2%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.43%，超额收益为-0.78%。 截至2023年6月21日，行业轮动策略的年化收益率为13.66%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.99%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，技术和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期和波动率因子在中证500股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。 过去一周，随着AI板块的回调，前期表现不佳的技术和波动率因子都重新有了一定表现。而且可以看到，即使AI板块出现回调，但是市场资金仍然偏好基本面良好的成长板块，过去一周一致预期因子和成长因子仍有结构性的表现。未来一周，我们预期在跨季导致的流动性边际收紧和基金半年报持仓披露期的时点下,资金会短期回流到短期超跌的板块导致反转因子能有一定表现。 可转债因子方面，上周转债估值、正股一致预期、正股财务质量和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月21日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-3.15%、-2.51%、 -2.56%和-1.81%。 上周，行业指数跌多涨少。国防军工、汽车、机械、计算机及电力及公用事业等5个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达2%，消费者服务、建材、房地产、商贸零售及建筑等25个行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-5.02%。 目前军工板块估值处于历史低位，预计随着军品订单的释放和业绩的增长，这可能激发了投资者对军工行业的关注，推动了该行业的上涨。对于汽车行业，根据分析机构Canalys的数据，预计到2023年末，中国汽车出口总量有望达到440万辆。这可能反映了中国汽车行业在出口市场上的增长潜力，促使相关股票上涨。对于机械行业，《上海市推动制造业高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》提出到2025年，工业机器人使用密度力争达360台/万人。刺激了对机械行业的投资兴趣，推动了该行业的上涨。对于计算机行业，AI大模型的快速发展以及特斯拉人形机器人的出现可能推动了计算机行业的增长。这些技术进步可能引发了对计算机行业相关公司的投资需求，使得市场资金持续追逐该板块。对于电力及公用事业行业，国家能源局发布了《发电机组进入及退出商业运营办法》，对机组调试期电费结算标准进行了上浮。另外近期各地的持续高温也使得资金更加关注电力板块。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药行业净流出资金最多，约为167亿元，电子行业净流出也较多，约161亿元。流入行业主要为国防军工（23亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在电力设备及新能源行业，流入资金集中在计算机和机械行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 3.30% 2.24% 2.67% 1.010 1.000 净 12,500 12,000两 2.0% 1.0% 0.28% 1.22% 2.30% 值0.990 比 （0.980 11,500市 成 11,000交 0.0% -1.0%-0.63% 1.16% 0.01%-1.57% -0.65% -1.81% 初 值0.970 1 为0.960 ） 额10,500（ 亿10,000元 ） -2.0% -3.0% -1.97% -2.56% -2.51% -3.15% 0.950 0.940 06/1606/1906/2006/21 9,500 9,000 -4.0% 2023/6/22023/6/92023/6/162023/6/21 上证50沪深300中证500中证1000 沪深两市日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 国汽机计防车械算军机 工 电通家银电农电力信电行力林子及设牧 公备渔 用及 事新 业能 源 煤石中 炭油信 石一 化级行业等权 基纺钢交医综轻础织铁通药合工化服运制 工装输造 综非有食建商房合银色品筑贸地金行金饮零产 融金属料售 融 建消传材费媒者 服务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 计算机0.13% 纺织服装 机械0.58% 传媒 汽车0.97% 石油石化 电力及公用事 综合金融 国防军工2% 电子 食品饮料 建材 通信银行 综合 家电 非银行金融 医药 基础化工 商贸零售 建筑 有色金属 煤炭 房地产 钢铁 交通运输 消费者服务 农林牧渔 轻工制造 电力设备及新能源 40 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，5月的工业企业数据和6月的制造业PMI逐步公布，截至6月25日，彭博对6月中国中采制造业PMI的一致预期值为48.9，较5月的公布值有所上行。另外美国会公布5月的核心PCE通胀数据。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 6/196/206/216/226/236/246/25 中 过去 一周 一年期LPR 3.55%(3.65%) 五年期LPR4.2%(4.3%) 中 端午节休市 中端午节休市 美 6月Markit制造业PMI 46.3(48.4) 6/266/276/28 中1-5月工业企业利润 未来一周 6/29 6/307/017/02 中6月中采制造业PMI基金季报期末日 美5月核心PCE同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国6月的LPR数据，一年期和五年期的LPR都跟随MLF下调 10个基点，但由于过去一周美联储的鹰派言论逐步发酵，市场又重新开始定价后续美联储恢复加息的预期。并且叠加国内AI概念股出现大规模减持，诱发了AI板块的大跌。另外下周临近基金半年报期末日，我们预期部分主题基金短期偏移至热门板块的仓位可能会出现回流，使得前期超跌的新能源和食品饮料等或能有所反弹。由于各项稳增长政策还没有逐步出台，即使短期资金从AI板块分流出来，大概率资金还是会在成长板块内打转，超跌的新能源和刚发酵的人型机器人板块有望获得资金的关注。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放4160亿元，到期500亿元，整体通过公开市场操作净投放3660亿元。过去一周整体流动性整体维持平稳，1周SHIBOR和DR007，分别报2.009%和2.2169%，较上周分别上涨8.40BP和17.53BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.061%和2.135%，较上周分别上升5.70BP和3.00BP。临近跨季，我们预期虽然短期流动性或会略有