量化CTA周报：贵金属价格上行，波动率因子收益抢眼

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：贵金属价格上行，波动率因子收益抢眼 报告要点 商品市场上周分化加剧，指数上涨0.39%，贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%，沪金周涨幅达到4.78%。波动率因子和期限结构因子收益回暖，净值分别上涨0.11%和1.26%，波动率因子多空组合调整较为频繁。自研基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.36%和0.94%。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场分化加剧，中信期货商品指数上涨0.39%。贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%，沪金和沪银周涨幅分别达到4.78%和2.05%。农产品、有色金属和黑色建材板块持续下跌，指数分别下跌1.45%、1.56%和0.63%。能化板块受尿素刺激，指数上涨0.97%。 商品市场因子： 上周，波动率因子和期限结构因子收益回暖，净值分别上涨0.11%和1.26%。波动率因子多空组合调整较为频繁，多头组合中调整品种集中在菜油、菜粕和铁矿石，空头组合中调整品种集中在螺纹钢、沪镍和聚丙烯。动量因子和持仓因子收益下调，净值分别下跌0.24%和0.71%。 团队特色策略： 基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.36%和0.94%。上周，基于混合Copula函数的套利策略在黑色建材和农产品板块捕捉到大量套利机会。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-10-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场各板块分化明显，中信期货商品指数净值上涨0.39%。贵金属板块涨幅较强，指数上涨3.92%。农产品、有色金属和黑色建材板块调整持续，指数分别下跌1.45%、1.56%和0.63%。能化板块受尿素刺激，指数上涨0.97% 贵金属方面，中信期货研究所大宗商品组认为，上周贵金属价格继续出现上行，支撑来自溢价支撑。美债方面，10年期美债利率愈发接近5%的临界值，通胀预期到达2.5%以上。美联储鲍威尔周五提出，长端利率上涨主要来自美债供给上升、主权债务偿还、以及对美国经济上涨的预期。预计高利率环境将限制经济，使得通胀回落。对于风险的规避支撑贵金属价格，近期持续增加的不确定性，我们认为将对贵金属价格形成正反馈，即使本周新公布美国工业生产指数反弹，未来进一步收紧预期增强，对贵金属价格负向作用也有限。在 风险常态下，贵金属价格易涨难跌，年底前甚至就有创新高可能。地缘方面，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。埃及“开罗和平峰会”分歧明显，冲突仍有扩大可能，这使得贵金属获得较强支撑。内外价差方面，尽管汇率与内外盘价差有一定的相关性，但是无法作为指向性指标。此时中美利差倒挂程度（美债10年-国开债10年）可作为领先指标，判断未来收敛路径，其效果好于汇率。当前仍需观望。定性看，伴随美国加息空间收窄，原油价格限制经济，以及货币紧缩效应显现。国内经济复苏预期加强，后续内外价差终会收敛，但仍需关注指标入场。 商品指数价格短期波动率再次下跌，中期波动率走平，长期波动率持续下跌。建议关注各周期信号的过滤和风控问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 2023/10/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 0.39% -3.67% 6.65% 22.31% 中信期货农产品指数 -1.45% -3.01% 1.90% 13.20% 中信期货有色指数 -1.56% -5.90% -11.74% 15.46% 中信期货贵金属指数 3.92% -0.36% 12.03% 24.11% 中信期货能化指数 0.97% -4.72% 8.93% 18.44% 中信期货黑色指数 -0.63% -8.84% 7.45% 23.13% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/4 2023/4/4 2023/7/42023/10/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益持续下调，上周达到-0.24%。上周，做多品种数量变化再次呈现递减状，由周一的8个降低到周五的2个，与市场涨跌转移方向相符。正收益主要贡献品种为沪镍、棉花和玉米淀粉等，负收益主要贡献品种为尿素、沪锡和纸浆等。 期限结构因子收益回暖，达到0.11%。上周，复权后的期限结构方向发生转变的品种仍然只有沥青，沥青的期限结构正负来回切换，因此出现频繁更改持仓方向的现象。正收益主要贡献品种为尿素、棉花和橡胶等，负收益主要贡献品种为沪镍、菜油和纸浆等。 持仓因子收益收缩，下调0.71%。上周，多空组合未发生调整。正收益主要贡献品种为沪铅、豆粕和玉米等，负收益主要贡献品种为棉花、沪镍和纸浆等。 波动率因子收益上调，达到1.26%。上周，多空组合调整较为频繁。多头组合部分，调整品种集中在菜油、菜粕和铁矿石这三个品种。空头组合部分，调整品种集中在螺纹钢、沪铅和聚丙烯这三个品种。正收益主要贡献品种为菜粕、尿素和铁矿等，负收益主要贡献品种为菜油、焦煤和焦炭等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） -0.24% -1.47% 4.80% 17.05% 期限结构因子 0.11% -2.72% -0.39% 8.85% 持仓因子 -0.71% 0.45% 5.31% 6.83% 波动率因子（20） 1.26% -0.69% 5.93% 9.99% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分将进行策略升级，在指数升级完成前，先暂用朝阳永续的CTA指数进行私募产品净值跟踪。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。10月9日至10月13日，CTA趋势精选、CTA复合和CTA套利指数净值分别变化-2.05%、-0.66%和-0.41%。 图表7:朝阳永续CTA产品指数的累计收益率变化 CTA趋势精选指数累计收益率 CTA复合累计收益率 CTA套利累计收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022-01-07 2022-06-02 2022-10-28 2023-03-24 2023-08-11 -5.00% -10.00% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率变化 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 CTA趋势精选指数 -2.05% -6.35% -4.84% CTA复合指数 -0.66% -0.11% 1.32% CTA套利指数 -0.41% 5.46% 10.67% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.36%和0.94%。上周，基于混合Copula函数的套利策略在黑色建材和农产品板块捕捉到套利机会。基于Hurst指数的短期择时策略净值下跌0.2%，主要盈利品种为燃油、玉米淀粉和棉花，主要亏损品种为沪镍、甲醇和纸浆。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 延展窗口夏普加权 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0