2023年热轧卷板市场回顾与2024年展望：热轧卷板：山回路又曲 水涨船才高

热轧卷板：山回路又曲水涨船才高 ——2023年热轧卷板市场回顾与2024年展望 黑色金属与建材研究中心田欣沅Z0017505 摘要： 宏观方面，2023年以来经济总体呈现修复趋势，其中一季度脱离2022年低位后迅速回补产出缺口而呈现高斜率修复，二季度增长斜率明显回落，并出产量下降、价格回落的主动去库存迹象，通缩风险短期上升。但下半年开始经济回归稳定，重新形成产量回稳、价格反弹的格局。预计2024年国内经济总体仍将延续温和复苏为主的趋势，呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特点。 从供应端看，由于2023年生产利润持续处于较差状态，粗钢产量持续下降，相比房地产上游建材而言，工业对应的工业材需求相对较好，铁水多由建材流向工业材。从需求端来看，国内PMI长时间在荣枯线下，显示内需虽总体呈现修复趋势，但复苏斜率不及预期，政府针对性财政消费政策刺激，叠加热卷部分下游产业，如汽车、船舶等升级推动出口大幅增加，缓解国内供需偏松格局。从成本端来看，铁矿石和煤炭仍是政策关注重点，关注内需温和复苏程度与美联储政策转向时点，上游偏强表现将促使热卷运行区间下边界抬升。 总体来看，由于出口超预期增加，2023年热卷供需矛盾并不突出，宏观扰动下预期交易阶段价格波动较大，考虑到贸易摩擦和保护的增加，2024年热卷供需从平衡表角度来看，在宏观经济温和复苏背景下，结构性行情概率高于趋势性行情，自身矛盾不足的情况下，阶段性炉料对热卷影响加大。预计2024年热卷价格波动收敛，下方支撑位为3500元/吨，上方压力位4500元/吨，主要运行区间在3800-4300元/吨。 目录 第一部分长期走势和2023年行情回顾4 一、长期走势回顾4 二、2023年走势回顾6 三、2023年度热轧卷板成交持仓分析6 第二部分宏观经济与政策环境8 第三部分热卷供给端分析10 一、全球粗钢产量10 二、国内钢材产量10 三、热轧卷板产量13 第四部分热卷进出口分析13 第五部分热卷需求端分析14 一、汽车行业15 二、家电行业16 三、造船行业17 四、机械设备行业17 第六部分热卷库存与利润分析18 一、库存分析18 二、利润分析19 第七部分黑色系价差分析20 一、热卷螺纹钢价差20 二、冷轧卷板与热轧卷板价差21 第八部分行业企业线上调研22 一、钢企代表预测22 二、钢材咨询机构预测22 第九部分热卷供需平衡表预测22 一、2023-2024年度热轧卷板供需平衡表预测22 二、2023-2024年度热轧卷板供需平衡表解析23 第十部分期货市场相关分析23 一、期货价格技术分析23 二、价格季节性分析24 第十一部分总结全文与2024年度操作建议25 第十二部分相关股票价格及涨跌幅统计26 第一部分长期走势和2023年行情回顾 一、长期走势回顾 热轧卷板期货自2014年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢期货，热轧卷板现货价格走势大 体上可以分为三个时期：从2007年到2011年,中国经济高速增长，房地产行业的快速发展让钢材消费进 入黄金期,钢材价格大幅上涨至近6000元/吨，2008年全球经济危机致使钢材价格快速回落到3000元/吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复，钢价逐渐回升。 2013年至2015年，热轧卷板价格一路下行，钢铁行业产能严重过剩，钢材产量不断增加，而需求端房地产和基建投资大幅放缓，钢铁行业供大于求是本轮热卷价格下行的主要原因，同时国外铁矿石产量大幅增加，铁矿石价格急剧下行导致成本支撑减弱，加剧了本轮热卷价格下跌速度，热卷现货价格从4200元/吨下降至1800元/吨，跌幅达57%。 2016年钢材市场结束单边下行走势，迎来一剂“强心针”，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，同时国家“稳增长”政策发力，下游房地产市场转向，制造业回升，汽车行业受购置税减半政策影响大幅超预期，下半年“双焦”受去产能政策影响大幅上涨，成本端推动热卷价格大幅上涨，2016年全年热卷指数由1960上涨至3300。 2017年清理“地条钢”产能这一政策贯穿全年，1-2月份供给端的收缩预期导致贸易商开始大批囤货，热卷指数由3300上涨至3800，3-4月钢材库存处于高位，楼市出台多项调控政策，汽车产销量环比大幅下降，引发市场对于后市需求的担忧，热卷价格一路下行，6-8月份下游需求超预期，钢材供应在去“地条钢”产能的影响下阶段性偏紧，供需错配，钢材价格迎来一波上涨，热卷指数由2900上涨至4300，9-10月份监管层出台一系列调控政策，下游需求不及预期，同时成本端支撑有所减弱，热卷指数下降至3800左右，11-12月份各地开始秋冬季错峰生产，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。 2018年1-2月份春节前期，在环保限产消息的影响下，贸易商对后市普遍看好，投机需求释放，热卷价格震荡上行，3月份春节过后，钢厂提高废钢比导致钢材产量超预期，而需求回升速度较慢，钢贸商托盘资金即将到期，迫于资金压力市场降价抛售，热卷价格大幅回落，4-8月份需求开始释放，现货成交放量，库存连续下降，热卷价格再次上涨，进入9月份，环保限产不及预期，热卷产量持续高位，下游制造业受宏观经济影响开始走弱，热卷一路下行。 2019年巴西矿难导致铁矿石价格大幅上行，钢材成本抬升，同时国家出台逆周期调节政策，基建回暖，房地产新开工维持韧性，下游需求超预期，热卷现货成交连续好转，市场心态转向乐观，供需好转叠加成本抬升，热卷期货价格连续上涨。进入下半年，下游制造业持续低迷，但钢厂限产趋弱，在高利润的驱动下，钢材产量高速增长，同时海外钢坯、低价热卷资源进口窗口打开，供给端压力增大，热卷库存水平高于2022年，叠加铁矿石价格回落至矿难前期水平，成本端支撑减弱，期现价格螺旋式下跌，盘面价 格回落500点左右。 2020年一季度突发的疫情对全球经济产生了巨大的影响，一季度热卷大幅下行，之后全球各国央行释放货币流动性以维稳经济，疫情缓解后各行业复工复产，房地产和基建投资发力带动工程机械需求回升，汽车、家电需求逐渐复苏，下游制造业进入主动加库存周期，需求复苏叠加铁矿石成本抬升，二季度热卷开启上行趋势。9月份全球金融市场风险增加，海外疫情反复，在原油等大宗商品价格大幅下跌影响下，市场恐慌情绪蔓延，叠加热卷旺季库存累积，导致9月份热卷盘面连续下行。盘面回调过后，10月份热卷重回涨势，钢材成本上行，国内需求延续强势，海外需求复苏，同时10月份热卷钢厂检修增加叠加唐山地区钢厂新旧产能切换，导致热卷产量下降，供需错配导致热卷持续上行。 2021年上半年热卷呈现上行走势，价格走势主要受供给收缩这一逻辑主导，热卷盘面利润大幅上行。从供给端来看，在“碳中和、碳达峰”目标背景下，工信部屡次表态要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降，供给端收缩预期较强。对于需求端，制造业延续主动补库存周期，汽车、家 电、机械和船舶等下游行业公布的产销数据维持高速增长，国内需求超预期；同时海外制造业开始复苏，热卷及其下游产品出口同样超预期。供需两端利好，导致热卷期货价格连续上行。3季度需求季节性走弱，而产量调整滞后，价格高位盘整。4季度政府加大原料价格调控力度，原料价格大幅下跌带动热卷价格大幅走弱。 图1-1：热轧卷板期货指数走势 7500 热轧卷板上海地区现货价格走势 6500 5500 4500 3500 2500 1500 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 图1-2：热轧卷板现货价格走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 二、2023年走势回顾 2023年热卷整体呈现震荡回落走势，盘面最低点3507元/吨左右，盘面最高点4498元/吨，2023年 全年振幅1000点左右，主要运行区间3700-4100元/吨，振幅小于2022年，运行重心略有上移。具体来看，2023年热轧卷板走势大体可以分为三个阶段: 一季度热卷震荡上行。宏观上政府回归经济主线，推升市场信心，行业上下游淡季补库，叠加海外需求强于预期，阶段走高。 二季度热卷呈现震荡下行走势，一方面美国多个银行破产问题、海外加息等，宏观预期恶化，而内需恢复速率不及预期，供需矛盾累积，上游原料进口政策调整，价格持续走低。季末随着美国债务上限等问题告一段落，在市场对财政刺激预期下，由于此前下跌调整，供需矛盾不深，黑色整体反弹。 下半年初国内政策暖风频吹，市场预期较好，此外供应端的“产量平控”预期博弈贯穿全月，但随着铁水产量持续增加，市场共识从“政策平控”转为“市场平控”，钢材利润快速走低。低利润下供需缓解，叠加宏观预期转好，4季度有所反弹。 图1-3：热轧卷板期货2023年走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 三、2023年度热轧卷板成交持仓分析 2023年热轧卷板期货月度成交量整体在600-1600万手之间，月度成交额整体在4000-8000亿之 间，月度持仓量整体位于80-120万手之间。由于今年热轧卷板期货价格整体波动幅度不及2022年，导致今年虽然成交量和成交额同比下降，但随着越来越多的企业通过期货市场进行风险管理，热轧卷板期货持仓量反而同比增加。 热轧卷板期货月度成交量 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 图1-4：热轧卷板期货月度成交量 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 热卷月末持仓量 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 图1-5：热轧卷板月末持仓量 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 资金活跃度 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 本月成交额（亿元） 成交持仓比（右轴） 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 图1-6：热轧卷板期货资金活跃度 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 第二部分宏观经济与政策环境 2023年经济总体呈现修复趋势，其中一季度高斜率修复、二季度增长回落、下半年开始经济回归稳定，产量回稳、价格反弹。供需逻辑上看，产出加快受防疫政策调整、需求改善、经济转型等影响，实际产出表现强于名义产出。二季度主动去库存结束后，下半年转向加库存周期。需求分项中，消费对经济支持明显增加。投资需求分化，基建先持稳后加速。地产持续走弱是主要拖累，外需影响经济另一因素。国内通缩风险二季度明显放大，下半年开始进入再通胀阶段。货币政策年内持续宽松，央行两次降息、两次降准，资产负债表扩张。财政政策则集中在下半年发力。房地产和地方债务风险是国内经济面临的主要问题，也是政策宽松的出发点。而人民币汇率先下跌后反弹，持续贬值风险已消除。受国内外因素影响，大宗商品价格先弱后强，但四季度出现分化，未明显偏离经济基本面。 虽然商品价格调整、地产投资偏弱等因素拖累下总需求仍有待巩固，库存周期变动较为混乱，但我们仍认为未来方向是主动加库存，当前国内经济仍处于底部右侧阶段，方向继续向好不变。不过产出端的主要矛盾仍然存在，即供给向上有弹性、向下有刚性，需求改善能够对供给产生向上带动，但需求走弱后供给回落不明显。从名义增长角度看，2024年二季度PPI增速将会回正，这有利于名义增长继续加速，企业营收和