2022年热轧卷板市场回顾与2023年展望：热卷内需弱复苏 供需矛盾不显著

热卷内需弱复苏供需矛盾不显著 ——2022年热轧卷板市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院田欣沅卜咪咪 摘要 宏观方面，2022年中国宏观经济整体呈现先弱后强的态势，固定资产投资同比正增长，主要还是靠制造业投资和基建投资支撑；同时国外的高通胀，导致货币政策加速收紧，全球陷入衰退预期。 从供应端看，“双碳”政策影响环比减弱，国内经济增速下滑，热卷利润中枢大幅波动后，钢企经营转换目标，以利润为导向，全年产量下降。从需求端来看，汽车行业用钢受商用车需求拖累有所下滑，家电行业用钢在消费政策刺激下维持增长，船舶行业用钢在高在手订单下维持相对平稳，机械行业用钢外需部分填补内需，年末房地产重磅政策持续落地，房地产相关制造业有望回升。从成本端来看，铁矿石和煤炭仍是政策关注重点，海外高通胀修复下，价格大概率以中枢下移为主。 总体来看，由于2022年下半年钢企主动调整，2023年热卷供需矛盾并不突出，需求端下行需要注意外需从衰退预期到现实，上行需要注意供应链、物流恢复以及地产带动内需落地情况。在利润导向下供给端调整相对即时，2023年热卷供需大概率弱复苏，上游紧张缓解，成本下移，预计2023年热卷价格重心将有所下移，主力合约运行区间在3000-4500元/吨之间，主要运行区间在3200-4300元/吨。 目录 第一部分长期走势和2022年行情回顾1 一、长期走势回顾1 二、2022年走势回顾4 三、2022年度热轧卷板成交持仓分析5 第二部分宏观经济与政策环境6 第三部分热卷供给端分析9 一、全球粗钢产量9 二、国内钢材产量10 三、热轧卷板产量12 第四部分热卷进出口分析14 第五部分热卷需求端分析16 一、汽车行业16 二、家电行业17 三、造船行业18 四、机械设备行业19 第六部分热卷库存与利润分析20 一、库存分析20 二、利润分析21 第七部分黑色系价差分析23 一、热卷螺纹钢价差23 二、冷轧卷板与热轧卷板价差24 第八部分行业企业线上调研25 一、钢企代表预测25 二、钢材咨询机构预测25 第九部分热卷供需平衡表预测27 一、供需平衡表预测27 二、供需平衡表解析27 第十部分行情展望28 一、技术走势分析28 二、价格季节性特点28 三、操作建议29 附：行业相关股票30 第一部分长期走势和2022年行情回顾 一、长期走势回顾 热轧卷板期货自2014年上市以来，期货价格走势大体上跟随螺纹钢期货，热轧卷 板现货价格走势大体上可以分为三个时期：从2007年到2011年,中国经济高速增长， 房地产行业的快速发展让钢材消费进入黄金期,钢材价格大幅上涨至近6000元/吨， 2008年全球经济危机致使钢材价格快速回落到3000元/吨以下，之后随着国家实施一系列政策，经济逐渐恢复，钢价逐渐回升。 2013年至2015年，热轧卷板价格一路下行，钢铁行业产能严重过剩，钢材产量不断增加，而需求端房地产和基建投资大幅放缓，钢铁行业供大于求是本轮热卷价格下行的主要原因，同时国外铁矿石产量大幅增加，铁矿石价格急剧下行导致成本支撑减弱，加剧了本轮热卷价格下跌速度，热卷现货价格从4200元/吨下降至1800元/吨，跌幅达57%。 2016年钢材市场结束单边下行走势，迎来一剂“强心针”，钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，大力化解过剩产能，同时国家“稳增长”政策发力，下游房地产市场转向，制造业回升，汽车行业受购置税减半政策影响大幅超预期，下半年“双焦”受去产能政策影响大幅上涨，成本端推动热卷价格大幅上涨，2016年全年热卷指数由1960上涨至3300。 2017年清理“地条钢”产能这一政策贯穿全年，1-2月份供给端的收缩预期导致贸易商开始大批囤货，热卷指数由3300上涨至3800，3-4月钢材库存处于高位，楼市出台多项调控政策，汽车产销量环比大幅下降，引发市场对于后市需求的担忧，热卷价格一路下行，6-8月份下游需求超预期，钢材供应在去“地条钢”产能的影响下阶段 性偏紧，供需错配，钢材价格迎来一波上涨，热卷指数由2900上涨至4300，9-10月份监管层出台一系列调控政策，下游需求不及预期，同时成本端支撑有所减弱，热卷指数下降至3800左右，11-12月份各地开始秋冬季错峰生产，唐山、邯郸等北方地区开始限产，高炉开工率下降，下游需求不及预期，供需两弱钢价震荡运行。 2018年1-2月份春节前期，在环保限产消息的影响下，贸易商对后市普遍看好，投机需求释放，热卷价格震荡上行，3月份春节过后，钢厂提高废钢比导致钢材产量超预期，而需求回升速度较慢，钢贸商托盘资金即将到期，迫于资金压力市场降价抛售，热卷价格大幅回落，4-8月份需求开始释放，现货成交放量，库存连续下降，热卷价格再次上涨，进入9月份，环保限产不及预期，热卷产量持续高位，下游制造业受宏观经济影响开始走弱，热卷一路下行。 2019年巴西矿难导致铁矿石价格大幅上行，钢材成本抬升，同时国家出台逆周期调节政策，基建回暖，房地产新开工维持韧性，下游需求超预期，热卷现货成交连续好转，市场心态转向乐观，供需好转叠加成本抬升，热卷期货价格连续上涨。进入下半年，下游制造业持续低迷，但钢厂限产趋弱，在高利润的驱动下，钢材产量高速增长，同时海外钢坯、低价热卷资源进口窗口打开，供给端压力增大，热卷库存水平高于去年，叠加铁矿石价格回落至矿难前期水平，成本端支撑减弱，期现价格螺旋式下跌，盘面价格回落500点左右。 2020年一季度突发的疫情对全球经济产生了巨大的影响，一季度热卷大幅下行，之后全球各国央行释放货币流动性以维稳经济，疫情缓解后各行业复工复产，房地产和基建投资发力带动工程机械需求回升，汽车、家电需求逐渐复苏，下游制造业进入主动加库存周期，需求复苏叠加铁矿石成本抬升，二季度热卷开启上行趋势。9月份全球金融市场风险增加，海外疫情反复，在原油等大宗商品价格大幅下跌影响下，市场恐慌情 绪蔓延，叠加热卷旺季库存累积，导致9月份热卷盘面连续下行。盘面回调过后，10 月份热卷重回涨势，钢材成本上行，国内需求延续强势，海外需求复苏，同时10月份热卷钢厂检修增加叠加唐山地区钢厂新旧产能切换，导致热卷产量下降，供需错配导致热卷持续上行。 2021年上半年热卷呈现上行走势，价格走势主要受供给收缩这一逻辑主导，热卷盘面利润大幅上行。从供给端来看，在“碳中和、碳达峰”目标背景下，工信部屡次表态要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降，供给端收缩预期较强。对于需求端，制造业延续主动补库存周期，汽车、家电、机械和船舶等下游行业公布的产销数据维持高速增长，国内需求超预期；同时海外制造业开始复苏，热卷及其下游产品出口同样超预期。供需两端利好，导致热卷期货价格连续上行。3季度需求季节性走弱，而产量调整滞后，价格高位盘整。4季度政府加大原料价格调控力度，原料价格大幅下跌带动热卷价格大幅走弱。 图1-1：热轧卷板指数走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 图1-2：热轧卷板现货价格走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 二、2022年走势回顾 2022年热卷整体呈现震荡回落走势，盘面最低点3450元/吨左右，盘面最高点 5405元/吨，2022年全年振幅2000点左右，主要运行区间3500-5200元/吨，振幅小于去年，运行重心下移。具体来看，2022年热轧卷板走势大体可以分为三个阶段: 一季度受宏观政策影响热卷企稳回升。货币政策边际放松叠加稳增长政策利好导致市场对于春节后的需求预期较好，供需两端预期走强，热卷价格震荡上行。节后需求不及预期，价格回落，但地缘政治冲突导致欧洲钢材价格大涨，出口预期以及国内宏观利好带动价格上涨。 二季度热卷呈现震荡下行走势，一方面美联储加息，海外需求面临压力，大宗商品普遍下行，另一方面全国疫情多点散发，各地疫情防控，对下游制造业生产产生较大影响，汽车产量大幅下降，制造业PMI下降至荣枯线下方，钢材下游需求持续悲观，同时原料端铁矿石和焦煤焦炭价格大幅下跌，钢材成本支撑减弱，而热卷产量处于高位，供需错配下热卷库存压力增加，基本面供需偏弱格局，导致价格震荡下行。 下半年海外经济衰退预期加剧，内需处于淡季，钢价加速下跌，钢企盈利持续恶化。随着钢企将市场导向转向利润导向，主动降产量、降库存，供需情况好转，海外宏观担忧情绪随着下跌释放，价格触底，在财政政策与衰退预期交替下，价格在热卷长期价格区间筑底。 图1-3：热轧卷板主连合约走势 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 三、2022年度热轧卷板成交持仓分析 2022年热轧卷板期货月度成交量整体在800-1600万手之间，月度成交额整体在 4000-8000亿之间，月度持仓量整体位于80-120万手之间。由于今年热轧卷板期货价格整体波动幅度不及去年，导致今年虽然成交量和成交额同比下降，但随着越来越多的企业通过期货市场进行风险管理，热轧卷板期货持仓量反而同比增加。 图1-4：热轧卷板月度成交量走势 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 图1-5：热轧卷板月末持仓量走势 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 图1-6：热轧卷板资金活跃度走势 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 第二部分宏观经济与政策环境 2022年国内经济在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，呈现先走弱后反 弹态势。年初经济延续下行并在3月国内疫情加剧后加速探底，至二季度中期形成底部后步入反弹阶段。工业产出二、三季度波动较大，原因包括疫情导致供应链受损和天气异常造成电力短缺。稳供应链政策落地后，四季度疫情对供给端影响明显减弱。需求也受疫情冲击，其中消费需求低点位于二季度、四季度两次疫情时期，特别是服务消费受限直接影响底层居民收入。 投资需求缓慢下行，主要是房地产投资拖累，基建投资稳增长作用贯穿全年。制造业投资受外需韧性推动，跟随中游行业维持稳定。但外需强势主要在上半年，下半年受到海外经济影响开始走弱。产出端上半年去库下半年重回加库周期，外生因素影响下的内生周期被严重打乱，经济复苏力度极弱，经济底右侧的趋势明显更缓、更长。 国内通胀总体回落，主要是高基数和商品价格走弱下PPI回落导致。CPI中枢在猪肉价格上涨带动下温和提升，能源、核心分项则限制CPI涨幅。货币、财政政策明显宽松，央行年内多次降息、降准以及定向宽松，政府退税并扩大支出。社会融资成本明显下降但信用宽松效果仍待显现。政府融资增量下降后，广义社融增速回落，表内贷款中的居民长贷跟随房屋销量回落是主要制约。 2022年无惧逆风，2023年砥砺前行，虽然疫情对2022年经济造成明显冲击，但我们预计随着政策调整，2023年经济受疫情影响程度将明显减小，并继续复苏趋势，无需担忧系统性风险。基建持稳同时房地产修复、消费好转。通胀维持稳中缓慢上行趋势，绝对压力有限。政策宽松空间仍在，社融等宏观流动性指标修复，人民币汇率也会有所回升。但外需将成为主要风险，需要警惕海外经济衰退对国内的冲击。预计2023年GDP增速在5%左右。商品市场受到海外经济回落压力仍存不确定性，整体或维持弱势震荡，但黑色品种在房地产修复下的表现值得期待。 图2-1：国内GDP情况图2-2：固定资产投资情况 数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 图2-3：国内PMI情况图2-4：全球PMI情况数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 图2-5：货币政策情况图2-6：CPI变化情况数据来源：同花iFinD、方正中期研究院整理 第三部分热卷供给端分析 一、全球粗钢产量 根据世界钢铁协会的统计，2022年1-10月全球累计粗钢产量15.48亿吨，累计 同比2021年下降3.42%。全球粗钢产量从2000年到2007年一直保持快速增长，2008年经济危机后产量环比回落，2009年迅速回升，2017、2018年全球粗钢产量大幅增长，主要原因是占全球粗钢产量一半的中国2017、2018年粗钢产量增幅较大，钢铁行业与宏观经济具有较高的相关性，2019年全球经济下