2023年原油市场回顾与2024年展望：原油：行到水穷处 坐看云起时

原油：行到水穷处坐看云起时 ——2023年原油市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心隋晓影Z0010956 摘要： 宏观层面，2024年全球经济仍将面临高利率环境及地缘局势动荡的负面冲击，整体表现难言乐观，且各国经济增长仍将分化，本轮欧美加息基本结束，但2024年上半年降息概率较低，下半年欧美货币政策有望逐步趋于宽松，在此背景下，下半年全球经济有望企稳修复。 原油供需面，2024年全球原油供给仍将保持增长，一季度OPEC+产油国仍将维持低产，但此后再度深化减产的可能性较低，并有望逐步恢复削减的产量，但伊朗、委内瑞拉以及美国供给仍有望进一步回升。2024年在预计全球经济表现仍然较弱的背景下，对于石油消费难有乐观预期，目前机构普遍预测2024年全球石油消费增量同比将出现下降。整体来看，我们预计2024年一季度原油市场仍将出现一定的供应缺口，二季度以后在供给回升预期下，原油供需结构预计将有所弱化，但下半年需求预期增加有望对冲供给增量，并维持原油市场相对平衡。 从油价运行逻辑及走势来看，2024年产油国供给水平将决定油价运行的底部区间，而宏观经济形势以及石油消费水平将决定油价运行的高度。预计2024年油价将维持中高位区间，并将呈现前低后高的走势，上半年油价预计维持低位波动，不排除进一步下探可能，下半年油价存在企稳回升预期。 风险点：全球经济进一步下行；欧美推迟货币宽松；OPEC+产油国大幅增产； 目录 第一部分原油行情走势回顾4 一、原油历史走势回顾4 二、2023年原油走势回顾5 三、原油期货成交与持仓数据分析6 第二部分宏观经济分析8 第三部分原油供给分析9 一、全球原油供给保持增长9 二、OPEC+延续自愿减产至2024Q110 三、俄罗斯原油出口平稳西方收紧制裁12 四、美国原油产量增速将放缓14 第四部分原油需求分析17 一、全球石油需求增量有限17 二、美国经济低迷制约石油消费19 三、欧洲经济疲软压制需求21 四、中国石油消费稳步复苏22 第五部分地缘政治24 一、美国与沙特关系缓和OPEC+减产联盟稳固性受威胁24 二、美国取消对委内瑞拉油气制裁但产出增量预计有限24 三、巴以冲突风险外溢威胁原油供给25 第六部分供需平衡表预测26 第七部分套利分析28 第八部分行业企业线上调研30 第九部分基金持仓分析30 第十部分原油期权分析32 一、原油期权成交持仓分析32 二、原油期权策略分析33 第十一部分技术与季节性分析33 一、技术分析33 二、季节性分析34 第十二部分后市展望35 第十三部分相关股票价格及涨跌幅统计36 第一部分原油行情走势回顾 一、原油历史走势回顾 图1-1：1983-2023年国际油价历史走势图数据来源：Wind、方正中期研究院 第一阶段（1960年-1973年）：石油生产和需求受西方国家控制，油价处于1.5-1.8美元/桶的低水平，1960年9月，OPEC成立并围绕石油的生产权和定价权不断与西方跨国公司进行斗争，但在此期间OPEC的地位仍微不足道，1970年-1973年随着OPEC在一系列谈判中取得胜利，原油的定价权开始发生变化，国际油价也出现上升迹象。 第二阶段（1973年-1978年）：1973年10月第四次中东战争爆发，OPEC宣布石油禁运，造成油价急剧上涨，从3美元/桶涨至超过13美元/桶，被称为第一次石油危机。与此同时，OPEC国际地位迅速上升，1974年-1978年国际油价稳定在10-12美元/桶的水平。 第三阶段（1978年-1986年）：1978年底，伊朗政局动荡，之后又爆发两伊战争，伊朗的石油产量从580万桶/日骤降到100万桶/日以下，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱平衡。随着产量剧 减，全球市场上每天都有560万桶的缺口，油价从1979年开始暴涨，从13美元/桶猛增至1981年的 34美元/桶，导致了第二次石油危机的出现。 第四阶段（1986年-2003年）：1986年国际油价一度跌至10美元/桶以下，使国际石油市场出现混乱，对世界经济和金融体系产生猛烈冲击，第三次石油危机爆发，中东国家的石油权力几乎完全丧失，西方国家在国际权力争夺战中重新获得主动权，原油定价权从OPEC单方面决定转向由OPEC、石油需求和国际石油资本共同决定的局面，国际油价基本实现市场定价。 第五阶段（2004年-2008年）：伊拉克战争爆发，油价突破40美元/桶，同时全球经济尤其是新兴经济体进入新的增长期，石油市场维持紧平衡，油价持续上涨，至2008年年中，国际油价最高涨至149美元/桶，创历史最高水平。 第六阶段（2008年-2014年）：全球金融危机爆发，国际油价在半年时间里从140多美元暴跌至40美元，随后各国接连推出规模空前的刺激政策，市场流动性恢复，全球经济也逐渐摆脱金融危机的阴霾，油价重返100美元上方。 第七阶段（2014年-2020年）：全球原油供给过剩矛盾突出，北美页岩油产量持续增长，而需求增量有限，尤其是2020年受新冠疫情影响，石油消费遭遇严重打击，中东产油国需要通过持续的产量调节来稳定油价，即便如此，油价仍然出现了极端负值。 第八阶段（2020年至今）：全球主要产油国联合减产以降低原油供给，同时疫情常态化后石油消费逐步恢复，并带动原油库存去化，原油供需平衡持续修复，推动油价上行。此后，俄乌冲突进一步提升原油地缘政治溢价，同时加剧原油供给担忧，油价大幅上冲后有所回落。 二、2023年原油走势回顾 图1-2：2023年内外盘原油走势数据来源：Wind、方正中期研究院 2023年原油整体呈现倒“V”型走势，上半年受欧美持续加息以及全球经济环境低迷等因素影响，欧 美原油运行区间逐步下移，波动区间在65-90元/桶，而SC原油以区间波动为主，运行区间为480-600元/桶。2023年5月以后，OPEC+进入新一轮减产，沙特、俄罗斯等主要产油国持续削减产出，叠加原油需求相对稳定，原油供需平衡表持续改善，并推动三季度油价持续上涨，并达到年内新高，SC原油最高升至758元/桶，欧美原油最高升至95美元/桶附近，此后巴以冲突爆发进一步推升原油风险溢价。但 由于部分产油国产出增加，同时全球石油消费进入淡季，原油供需平衡表边际转弱，同时地缘局势热度也有所降温，油价承压连续回调，持续回吐前期涨幅。 从价差来看，2023年因美国原油出口持续增长，驱动Brent-WTI原油价差自年初以来持续回落，年初时最高达到6美元左右，而年底降至2美元左右。Brent-SC原油价差自年初以来也在持续走跌，从最高6美元左右跌至最低-6美元左右。而SC-Oman原油价差在10月初达到年内新高后，价差持续回落。 图1-3：四大基准原油价格走势 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 三、原油期货成交与持仓数据分析 2023年国内原油期货交易量有所萎缩，截止2023年11月底，国内原油期货累计成交量达到4387万手，同比下降11%，累计成交额达到256292亿元，同比下降21%，月末持仓量达到6.9万手。整体来看，2023年年国内原油期货成交量、成交额及持仓量均有所下滑。 图1-5：国内原油期货月度成交量、持仓量图1-6：国内原油期货月度成交量、持仓量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图1-7：国内原油期货累计成交量、成交额数据来源：Wind、方正中期研究院 国内原油期权自2021年6月上市以来，其交易活跃度逐步提升，截止2023年11月底，国内原油期权累计成交量达到1230万手，累计同比增长119%，累计成交额达到783亿元，累计同比增长38%，月末持仓量达到5万手。整体来看，2023年国内原油期权成交量及成交额较2021年显著增长，市场参与度逐步提升。 图1-8：国内原油期权月度成交量、持仓量图1-9：国内原油期权月度成交量、成交额数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图1-10：国内原油期权累计成交量、成交额数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分宏观经济分析 图2-1：机构对全球经济增长的预测数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 2023年全球经济表现仍然相对低迷，部分国家面临经济下行及抗通胀压力，2023年中国经济缓慢复苏，但欧美经济均处于下行周期，高利率水平对欧美经济形成较大的负面冲击。2023年11月，摩根大通全球制造业PMI为49.3，在过去1年持续处在50以下徘徊，中国11月制造业PMI录得49.4，在连续 4个月回升后又连续2个月回落；美国11月Markit制造业为46.7，在过去1年持续处在50以下；欧元区11月制造业PMI为44.2，为连续17个月处在50以下。 2023年欧美持续加息推动通胀水平整体回落，美国11月CPI同比降至3.1%，较2022年年中高点 9.1%已有明显回落，但美国11月核心CPI升至4%，为连续两个月增长，另外，11月欧元区CPI降至 2.4%，较2022年四季度10%以上的高通胀水平也有显著下降，但仍处在历史偏高水平上。 整体来看，当前全球经济复苏呈现不均衡状态，整体复苏仍不稳固，同时通胀压力仍然存在，货币宽松可能不会很快到来。2024年全球经济仍将面临高利率环境及地缘局势动荡的负面冲击，整体表现仍难乐观，大部分机构预计2024年全球经济增速将低于2023年。同时未来各国经济增长仍将分化，美国经济未来“软着陆”概率较大，欧洲经济有“硬着陆”的风险，而中国经济预计延续弱复苏态势。本轮欧美加息基本结束，2024年货币政策将逐步趋向宽松，但美联储降息预计最快要到2024年年中。 图2-2：全球主要经济体制造业PMI数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 第三部分原油供给分析 一、全球原油供给保持增长 2023年全球原油供给保持增长，虽然5月以后OPEC+减产联盟进入新一轮减产，但非OPEC产油国原油产量继续增加，助推全球原油供给保持适度增量。根据机构的预计，2023年全球原油供给总量将超过1亿桶，达到纪录水平，EIA、IEA预计2023年全球原油供给同比增幅分别将达到163、180万桶/日，其中北美页岩油贡献最大，2023年增幅将达到100万桶/日左右。 2024全球原油供给预计仍将维持增势，但增幅将低于2023年，EIA、IEA预计2024全球原油供给增量分别将达到57、130万桶/日，OPEC产油国产量预计将有所恢复，但非OPEC产油国仍将是原油供给增长的主力，尤其是美国页岩油增幅预计会达到全球供给增量的一半左右。 图3-1：全球石油产量图3-2：全球石油产量增幅 数据来源：EIA、方正中期研究院数据来源：EIA、方正中期研究院 图3-3：2023年非OPEC国家石油产量变化预期图3-4：2024年非OPEC国家石油产量变化预期数据来源：OPEC、方正中期研究院数据来源：OPEC、方正中期研究院 二、OPEC+延续自愿减产至2024Q1 2023年4月初，OPEC+产油国宣布自5月起自愿减产166万桶/日，7月份沙特延续额外减产100 万桶/日至2023年年底，俄罗斯在8月份额外减产50万桶/日，9月以后额外减出口30万桶/日至2023年年底。在此基础上，2023年三季度OPEC+海运原油出口量大幅走低。 2023年11月底OPEC+会议上，产油国各自宣布在2024年一季度自愿”减产，总规模合计219.3 万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶，此外巴西将于2024年1月加入OPEC+，但不参与OPEC+减产。 基于11月底OPEC+各产油国减产声明，2024年一季度OPEC+产油国仍将延续低产，沙特、俄罗斯将延续此前的额外减产幅度，其他6国合计额外减产约90万桶/日，但由于是自愿减产，OPE