2023年PTA市场回顾与2024年展望：PTA：走过一山又一川 蓦然回首现真原

PTA：走过一山又一川蓦然回首现真原 ——2023年PTA市场回顾与2024年展望 化纤纺织研究中心王骏Z0002612成雪飞Z0017981 摘要： 从宏观来看：2024年，美联储或将于年中前后开始进入降息周期，美联储货币政策转向初期，市场可能走经济衰退逻辑，随着降息节奏加快，市场可能开始走需求恢复逻辑。总体对大宗商品影响可能呈前空后多，关注美联储货币政策节奏。 从成本端来看：预计2024年原油市场季节性变化愈发明显，原油在宏观以及供需影响下，价格可能继续呈现宽幅震荡整理态势，布伦特原油价格波动区间参考66-99美元/桶，成本模型推算下，PTA价格波动区间参考4900-6500元/吨。 从供应端来看：2024年预计共有两套装置在一季度进行投产，分别为台化宁波150万吨装置、仪征化纤300万吨装置，合计450万吨产能投产。PTA投产增速开始有所放缓。随着两套新装置在一季度进行投产，PTA产量可能继续上一台阶，预计整个2024年，PTA产量有望达到6600万吨，产量增速4.0%左右。 从需求端来看：内需方面，纺织服装内需增速或继续提升。2022年底，疫情防控政策全面优化调整以后，国内纺织服装需求快速好转，聚酯产业链生产积极性提升，带动聚酯行业需求始终保持韧性。后市来看，随着房地产房价以及房租价格回落，释放了部分纺服需求，另一方面，随着人民对美好生活向往，各品类服装需求可能继续呈增长态势，总体预计2024年纺织服装内需增速或继续提升，重点关注季节性需求波动。外需方面，预计2024年纺织服装出口增速可能依然较弱，主要是考虑到终端美国居民消费有走弱预期，但还需关注美国批发商库存去库幅度情况，一旦库存大幅回落，可能引发一定的积极补库需求，总体预计纺织服装出口可能呈现先弱后强的局面。 综上，整体来看，2024年PTA供需压力较2023年下降，但总体依然呈累库格局，预计PTA现货加工费继续低景气区间维持。原油价格可能宽幅震荡整理格局，基于布伦特66-99美元/桶预期下，PTA绝对价格运行区间或在4900-6500元/吨。 目录 第一部分行情回顾4 一、PTA期货价格历史走势4 二、2023年PTA期货价格走势5 第二部分宏观经济环境6 一、2024年美联储加息周期有望结束6 二、2024年国际经济增速有望进一步回落7 三、2024年国内经济重回新常态8 第三部分PTA成本分析9 一、油价或宽幅震荡为主9 二、不同油价下PX价格合理值10 三、2024年PX产量增长幅度有限11 （一）PX新装置投产告一段落11 （二）PX-NAP价差有望维持坚挺12 第四部分PTA供应分析13 一、PTA加工费区间波动为主13 二、PTA投产增速有所放缓14 第五部分PTA需求分析15 一、纺服内外需表现分化15 二、关注织造季节性波动及政策指引17 三、聚酯产量持续提升18 （一）2023年国内聚酯产能投放明显18 （二）聚酯开工始终保持韧性19 第六部分PTA库存分析21 第七部分PTA供需平衡表分析22 第八部分PTA套利分析22 第九部分季节性分析与技术分析23 第十部分企业调研情况24 第十一部分PTA期权分析25 一、PTA期权成交及持仓分布25 二、PTA期权波动率分析26 第十二部分总结与操作建议26 一、观点总结26 二、操作建议27 附：行业相关证券28 第一部分行情回顾 一、PTA期货价格历史走势 图1-1PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段。 第一阶段（2006.12-2008.06）：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。 第二阶段（2008.7-2008.11）：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。 第三阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第四阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第五阶段（2015.2-2017.6）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。 第六阶段（2017.7-2018.9）：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第七阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第八阶段（2020.12-2022.11）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点，2022年6月份以后，受到美联储激进式加息影响，货币政策指引下，价格从高位持续回落，7月份，期现基差分化明显，近强远弱格局持续，9月份，PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第九阶段（2022.12-2023.04上）：2022年12月初，随着国内疫情防控政策调整，经济恢复预期加强，下游开工大幅提升，终端企业原材料库存低位下，迎来补库行情，年后，市场关注终端订单表现不佳，价格小幅回调，随后聚酯企业原材料库存低位，持续进行补库，叠加春检预期下，PTA价格继续上行。 第十阶段（2023.04下-至今）来自欧美地区宏观不确定性增加，美国面临债务违约、银行风险事件发酵、美联储5月份继续加息25BP下，原油作为强风险资产受到波及，同时PX检修高峰已过，PX供需开始边际累库下，成本端下挫带动PTA价格连续下行，5月份，受原油价格下跌影响，PTA价格一度回落至5200元/吨下方空间，但随着原油价格止跌企稳，PTA开工负荷持续受限，需求端表现持续超预期下，PTA价格反弹至5500元/吨附近。7月份开始，以沙特和俄罗斯为主的OPEC+组织开启连续自愿减产之路，叠加原油需求旺季影响下，原油价格上涨带动PTA价格出现大幅上行，随着原油需求淡季来临，叠加PTA供需方面影响，9月份开始，PTA价格从高位不断回落。 二、2023年PTA期货价格走势 2023年以来，PTA价格呈现先涨后跌格局，PTA2305合约价格一度上行至上半年高点6616元/吨，最高上涨1383元/吨，涨幅26.43%，随后价格出现回落，整体来看，2023年PTA价格走势主要包括四个阶段： 第一阶段（2023.01-2023.04.04）1月份市场延续补库行情，价格继续上涨，2月份呈现明显回调走势，市场悲观情绪严重，2月下旬以后，随着下游开工负荷超预期回升，PX端春检预期等影响，价格持续上行，3月份叠加现货流通货源偏紧等影响，PTA价格加速上行，最高运行至6600元/吨上方。 第二阶段（2023.04-2023.05.15）4月份，随着原油价格高位回落、PX检修高峰已过叠加聚酯需求淡季来临，开工负荷不断下滑之下，PTA价格开启连续回落行情，5月份PTA市场期现货市场分化明显，随着现货市场可流通货源大幅增加，现货价格快速回落，09合约基差亦由550元吨快速回落至120元/吨附近。 第三阶段（2023.05.16-2023.09.15）5月中旬以后，随着成本端止跌企稳，PTA供需开始去库下，价格开始连续反弹，5、6月份，PTA供需矛盾不明显，加工费窄幅整理为主，价格始终跟随成本端呈震荡整理状态。随后OPEC+组织连续三次宣布自愿减产，叠加原油需求旺季下，原油价格连续上涨带动PTA价格持续上行。 第四阶段（2023.09.16-至今）美联储官员连续鹰式发言，原油需求淡季来临，原油价格连续下，PX开工负荷不断回升，成本走势疲软，带动PTA价格明显回落。 第二部分宏观经济环境 一、2024年美联储加息周期有望结束 % 美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 10 8 6 4 2 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 0 %美国:CPI:住宅:季调:同比美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:CPI:能源:季调:当月同比美国:CPI:食品:季调:当月同比 45美国:CPI:季调:当月同比35 25 15 5 -5 -15 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -25 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 随着疫情控制和经济复苏均取得进展，2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。2022年3月正式进入加息周期，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月则各大幅加息75BP；12月放缓加息步伐，加息50BP；2023年2月、3月和5月各加息25BP；6月短暂停止加息后，于7月议息会议再度加息25BP；9月、11月和12月议息会议均暂停加息。 对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题。当前美国政策利率位于5.25%-5. 5%的近二十年高位，对经济的负面冲击依然存在；美联储12月议息会议和鲍威尔讲话释放鸽派降息信号，美国经济数据已经开始走弱，就业市场出现疲弱迹象，且连续加息影响仍未完全显现，美债集中到期的再融资风险，故美联储转向宽松预期继续升温；美联储将会视2024年一季度视经济下行程度、通胀和就业走势 释放明确的降息信号，我们认为美联储降息或在2024年5月至6月开启；虽然市场预期美联储3月降息概率接近100%，但是我们认为可能性依然较小。 展望2024年，多重因素影响下，美元指数或延续偏弱行情，不排除跌至90下方可能。2024年，美国宏观经济数据表现进一步走弱，美国就业市场走弱，经济下行趋势依旧，不排除短期陷入经济停滞状态；经济下行环境下，美联储或将于年中前后开始进入降息周期，政策转向宽松对美债收益率而言形成偏空影响；地缘政治局势和能源危机有所缓和，欧洲经济陷入衰退后开始复苏，美欧经济差或有所收窄，欧元和英镑低位反弹利空美元指数；美元指数中长线的弱势行情或将会持续。2023年剩余时间至2024年，美元指数将会延续偏弱行情，美元指数预计将会在90-107之间偏弱运行。 二、2024年国际经济增速有望进一步回落 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022-2023年，通胀高企增加生产生活成本，美欧货币政策持续收紧，在抑制通胀的同时对经济产生负面影响，叠加地缘政治、能源危机、内生经济增长动力不足等因素影响，全球经济持续下行。欧洲经济四季度至2024年初陷入衰退的可能性依然较大，2024年二三季度或开始复苏；美国二三季度经济表现意外强劲，经济软着陆预期有所升温，但是高利率冲击下经济下行难免