PTA:检修季来临价格可能震荡偏强 ——2024年1季度PTA市场回顾与2024年2季度行情展望 化纤纺织研究中心王骏Z0002612成雪飞Z0017981 摘要: 从宏观来看:2季度依然处于高利率货币政策环境,对大宗商品需求可能有一定压制,但随着下半年降息概率逐步增加下,市场可能提前炒作降息预期。整体预计,整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 从成本端来看:2季度,原油需求开始提升,在OPEC+组织继续自愿减产、美国补充战略石油储备库存背景下,全球原油库存有望迎来较大幅度去化,原油价格有望继续呈上行走势,但宏观高利率货币政策依然延续,原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下,预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美元/桶,成本模型推算下,PX合理含税价格波动区间参考7000-9900元/吨。 从供应端来看:2024年1-2月份,PTA累计产量1154万吨,同比增加264万吨,增幅29.66%,3月份预计PTA产量585万吨下,4月份开始PTA装置检修增加下,预计产量降至533万吨,附近,5月份开始,随着此前检修装置开始陆续重启,预计产量小幅回升至561万吨,6月份进一步回升至572万吨附近。 从需求端来看:展望2季度,聚酯开工负荷有进一步提升预期,5月份聚酯开工负荷可能上升至2季度高位,总体预计2季度开工负荷维持90%上方水平下,预计4月份聚酯产量599万吨,5月份625万吨,6月份592万吨。同时企业原材料库存低位下,补库意愿较高,均使得聚酯开工负荷保持高位。 综上,整体来看,2024年2季度PTA供需去库为主,预计PTA现货加工费小幅提升。基于布伦特原油70-100美元/桶预期下,PTA绝对价格运行区间或在4900-6700元/吨。 目录 第一部分行情回顾3 一、PTA期货价格历史走势3 二、2024年以来PTA期货价格走势4 第二部分宏观经济环境5 一、2024年2季度美联储高利率政策延续5 二、欧佩克上调2024年全球经济增速6 第三部分PTA成本分析7 一、2024年2季度原油价格可能震荡走强7 二、不同油价下PTA价格合理值8 三、2024年PX产量增长幅度有限8 (一)PX新装置投产明显放缓8 (二)PX-NAP价差区间波动为主9 第四部分PTA供应分析10 一、PTA加工费区间波动为主10 二、PTA投产增速有所放缓11 第五部分PTA需求分析12 一、纺服内需表现有望继续回升12 二、终端开工负荷不断回升13 三、聚酯产量持续提升14 第六部分PTA库存分析15 第七部分PTA供需平衡表分析16 第八部分PTA套利分析16 第九部分PTA技术分析17 第十部分PTA期权分析18 第十一部分总结与操作建议18 一、观点总结18 二、操作建议19 附:行业相关证券20 第一部分行情回顾 一、PTA期货价格历史走势 图1-1PTA期货走势图 数据来源:Wind、方正中期期货研究院 第一阶段(2008.12-2011.2):国际油价快速反弹,PTA下游需求逐步跟进,PTA供需逐步趋紧,基本面驱动向上,PTA价格强势突破万元每吨。 第二阶段(2011.3-2015.1):高利润使得PTA步入产能扩张期,新投产能不断落地,下游聚酯需求跟进不足,PTA供需由紧张转为过剩,此外,原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下,PTA期价重心下移。 第三阶段(2015.2-2018.9):原油价格低位震荡,PTA持续供需过剩,生产企业亏损严重,缺乏利好提振,PTA价格底部震荡。长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清,随着下游聚酯步入产能投放期,PTA景气周期开始向上修复,叠加原油价格反弹,PTA期价重心大幅上移。 第四阶段(2018.10-2020.11):2018年10月国际油价高位回落,2019年四季度PTA迎来产能扩张周期,叠加2020年疫情冲击需求,PTA期价创下历史新低。 第五阶段(2020.12-2022.11):宏观流动性宽松,国际油价低位强势反弹,PTA亏损之下迎来阶段性去库,期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点,2022年6月份以后,受到美联储激进式加息影响,货币政策指引下,价格从高位持续回落,7月份,期现基差分化明显,近强远弱格局持续,9月份,PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第六阶段(2022.12-至今):2022年12月初,随着国内疫情防控政策调整,经济恢复预期加强,下游开工大幅提升,终端企业原材料库存低位下,迎来补库行情,年后,市场关注终端订单表现不佳,价格小幅回调,随后聚酯企业原材料库存低位,持续进行补库,叠加春检预期下,PTA价格继续上行。随后来自欧美地区宏观不确定性增加,美国面临债务违约、银行风险事件发酵、美联储5月份继续加息25BP下,原油作为强风险资产受到波及,同时PX检修高峰已过,PX供需开始边际累库下,成本端下挫带动PTA价格连续下行,5月份,受原油价格下跌影响,PTA价格一度回落至5200元/吨下方空间,但随着原油价格止跌企稳,PTA开工负荷持续受限,需求端表现持续超预期下,PTA价格反弹至5500元/吨附近。7月份开始,以沙特和俄罗斯为主的OPEC+组织开启连续自愿减产之路,叠加原油需求旺季影响下,原油价格上涨带动PTA价格出现大幅上行,随着原油需求淡季来临,叠加PTA供需方面影响,9月份开始,PTA价格从高位不断回落。2023年4季度开始至2024年3月份,PTA供需基本面矛盾不明显,成本区间波动的情况下,PTA价格开始呈现明显震荡整理形态。 二、2024年以来PTA期货价格走势 元/吨PTA价格季节性走势图 9000 8000 7000 6000 5000 4000 01/02 01/11 01/20 01/29 02/07 02/16 02/25 03/05 03/14 03/23 04/01 04/10 04/19 04/28 05/08 05/17 05/26 06/04 06/13 06/22 07/01 07/10 07/19 07/28 08/06 08/15 08/24 09/02 09/11 09/20 09/29 10/15 10/24 11/02 11/11 11/20 11/29 12/08 12/17 12/26 3000 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 2024年以来,PTA价格呈明显震荡整理走势,PTA2305合约价格在5650-6100元/吨区间波动为主。整体来看,2024年PTA价格走势不温不火,波动率明显降低,加工费处于较为合理区间,PTA工厂在春节期间季节性累库,节后归来开始缓慢去库节奏,同时下游还没出现明显补库行情下,PTA供需基本面矛盾不明显,而成本端原油市场价格依然维持区间整理态势,从而使得整个2024年以来,PTA价格波动率明显降低,走势呈明显震荡格局。 第二部分宏观经济环境 一、2024年2季度美联储高利率政策延续 % 10 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 8 6 4 2 0 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源:Wind、方正中期期货研究院数据来源:Wind、方正中期期货研究院 美国劳工部公布的数据显示,2月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%,涨幅环比提高0.1个百分点,2月美国CPI同比上涨3.2%,涨幅依然高于美联储设定的2%长期通货膨胀目标,也高于1月的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI环比上涨0.4%,涨幅与前一个月持平。 具体来看,能源价格环比增长2.3%,终止了此前连续四个月的下降趋势。其中,汽油价格上涨3.8%,燃油价格增长1.1%,居住成本环比上涨0.4%,涨幅环比收窄0.2个百分点。食品价格环比持平。 分析人士认为,2月美国CPI同比涨幅略高于市场普遍预计的3.1%,核心CPI环比涨幅也高于预期的 0.3%,意味着今年初以来通胀出现小幅反弹并非暂时现象。 市场普遍预计3月份议息会议依然维持市场利率保持不变,并且数据表现也一定程度上可能导致美联储降息时间节点继续延后,最早降息时间节点可能要等到今年下半年的7-9月份,因此,2季度来看,依然处于高利率货币政策环境下,对大宗商品需求可能有一定压制,但随着下半年降息概率逐步增加下,市场可能提前炒作降息预期。整体预计,整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 二、欧佩克上调2024年全球经济增速 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源:Wind、方正中期期货研究院 OPEC最近发布月报预测,2023年底经济增长的“强劲动力”预计将延续到2024年上半年,因此将2024年的GDP增速预期提高0.1个百分点。欧佩克将2024年全球经济增长预测上调至2.8%,并将2025年预测维持在2.9%。 分国别来看,印度、中国和美国2024年和2025年的增长轨迹可能会超出预期,尽管一些下行风险仍然存在,但2024年预期的动力延续可能导致全球经济增长的上行潜力增加。2024年美国的经济增长预期从此前的1.6%上调至1.9%,并将2025年的经济增长预期维持在1.7%。对欧元区经济增长预期维持不变,今年为0.5%,明年为1.2%。OPEC发表数据显示出了该机构对全球经济增长的乐观预期,并且认为美国经济继续强劲,部分国家可能会有一定下行风险,但预计总体可控。 第三部分PTA成本分析 一、2024年2季度原油价格可能震荡走强 美元/桶 140 布伦特原油 美油 120 100 80 60 40 20 0 万桶/日 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 美国原油产量 美国原油产量增速 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 图3-1布伦特和WTI原油价格走势图图3-2OPEC原油产量及产量增速数据来源:Wind、方正中期期货研究院数据来源:Wind、方正中期期货研究院 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图3-3美国原油产量及产量增速图3-4美国商业原油库存 数据来源:EIA、方正中期期货研究院数据来源:EIA、方正中期期货研究院 2024年以来,原油价格总体呈上有顶下有底走势,在1季度为原油需求淡季背景下,受供给端减产、地缘政治扰动、美国不间断进行战略石油储备补库影响,原油价格依然走出小幅上涨态势。 展望2季度,美国驾驶季来临,原油需求开始提升,在OPEC+组织继续自愿减产背景下,全球原油库存有望迎来较大幅度去化,在原油去库预期下,原油价格有望继续呈上行走势,但宏观高利率货币政策依然延续下,原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下,预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70- 100美元/桶,国内原油价格参考460-720元/桶。 二、不同油价下PTA价格合理值 表1:不同油价下不同PX-NAP价差下PTA合理价