PTA2024年1季度PTA市场回顾与2024年2季度行情展望：检修季来临，价格可能震荡偏强

PTA：检修季来临价格可能震荡偏强 ——2024年1季度PTA市场回顾与2024年2季度行情展望 化纤纺织研究中心王骏Z0002612成雪飞Z0017981 摘要： 从宏观来看：2季度依然处于高利率货币政策环境，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 从成本端来看：2季度，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产、美国补充战略石油储备库存背景下，全球原油库存有望迎来较大幅度去化，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美元/桶，成本模型推算下，PX合理含税价格波动区间参考7000-9900元/吨。 从供应端来看：2024年1-2月份，PTA累计产量1154万吨，同比增加264万吨，增幅29.66%，3月份预计PTA产量585万吨下，4月份开始PTA装置检修增加下，预计产量降至533万吨，附近，5月份开始，随着此前检修装置开始陆续重启，预计产量小幅回升至561万吨，6月份进一步回升至572万吨附近。 从需求端来看：展望2季度，聚酯开工负荷有进一步提升预期，5月份聚酯开工负荷可能上升至2季度高位，总体预计2季度开工负荷维持90%上方水平下，预计4月份聚酯产量599万吨，5月份625万吨，6月份592万吨。同时企业原材料库存低位下，补库意愿较高，均使得聚酯开工负荷保持高位。 综上，整体来看，2024年2季度PTA供需去库为主，预计PTA现货加工费小幅提升。基于布伦特原油70-100美元/桶预期下，PTA绝对价格运行区间或在4900-6700元/吨。 目录 第一部分行情回顾3 一、PTA期货价格历史走势3 二、2024年以来PTA期货价格走势4 第二部分宏观经济环境5 一、2024年2季度美联储高利率政策延续5 二、欧佩克上调2024年全球经济增速6 第三部分PTA成本分析7 一、2024年2季度原油价格可能震荡走强7 二、不同油价下PTA价格合理值8 三、2024年PX产量增长幅度有限8 （一）PX新装置投产明显放缓8 （二）PX-NAP价差区间波动为主9 第四部分PTA供应分析10 一、PTA加工费区间波动为主10 二、PTA投产增速有所放缓11 第五部分PTA需求分析12 一、纺服内需表现有望继续回升12 二、终端开工负荷不断回升13 三、聚酯产量持续提升14 第六部分PTA库存分析15 第七部分PTA供需平衡表分析16 第八部分PTA套利分析16 第九部分PTA技术分析17 第十部分PTA期权分析18 第十一部分总结与操作建议18 一、观点总结18 二、操作建议19 附：行业相关证券20 第一部分行情回顾 一、PTA期货价格历史走势 图1-1PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 第一阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第二阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第三阶段（2015.2-2018.9）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第四阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第五阶段（2020.12-2022.11）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点，2022年6月份以后，受到美联储激进式加息影响，货币政策指引下，价格从高位持续回落，7月份，期现基差分化明显，近强远弱格局持续，9月份，PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第六阶段（2022.12-至今）：2022年12月初，随着国内疫情防控政策调整，经济恢复预期加强，下游开工大幅提升，终端企业原材料库存低位下，迎来补库行情，年后，市场关注终端订单表现不佳，价格小幅回调，随后聚酯企业原材料库存低位，持续进行补库，叠加春检预期下，PTA价格继续上行。随后来自欧美地区宏观不确定性增加，美国面临债务违约、银行风险事件发酵、美联储5月份继续加息25BP下，原油作为强风险资产受到波及，同时PX检修高峰已过，PX供需开始边际累库下，成本端下挫带动PTA价格连续下行，5月份，受原油价格下跌影响，PTA价格一度回落至5200元/吨下方空间，但随着原油价格止跌企稳，PTA开工负荷持续受限，需求端表现持续超预期下，PTA价格反弹至5500元/吨附近。7月份开始，以沙特和俄罗斯为主的OPEC+组织开启连续自愿减产之路，叠加原油需求旺季影响下，原油价格上涨带动PTA价格出现大幅上行，随着原油需求淡季来临，叠加PTA供需方面影响，9月份开始，PTA价格从高位不断回落。2023年4季度开始至2024年3月份，PTA供需基本面矛盾不明显，成本区间波动的情况下，PTA价格开始呈现明显震荡整理形态。 二、2024年以来PTA期货价格走势 元/吨PTA价格季节性走势图 9000 8000 7000 6000 5000 4000 01/02 01/11 01/20 01/29 02/07 02/16 02/25 03/05 03/14 03/23 04/01 04/10 04/19 04/28 05/08 05/17 05/26 06/04 06/13 06/22 07/01 07/10 07/19 07/28 08/06 08/15 08/24 09/02 09/11 09/20 09/29 10/15 10/24 11/02 11/11 11/20 11/29 12/08 12/17 12/26 3000 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 2024年以来，PTA价格呈明显震荡整理走势，PTA2305合约价格在5650-6100元/吨区间波动为主。整体来看，2024年PTA价格走势不温不火，波动率明显降低，加工费处于较为合理区间，PTA工厂在春节期间季节性累库，节后归来开始缓慢去库节奏，同时下游还没出现明显补库行情下，PTA供需基本面矛盾不明显，而成本端原油市场价格依然维持区间整理态势，从而使得整个2024年以来，PTA价格波动率明显降低，走势呈明显震荡格局。 第二部分宏观经济环境 一、2024年2季度美联储高利率政策延续 % 10 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 8 6 4 2 0 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国劳工部公布的数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅环比提高0.1个百分点，2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅依然高于美联储设定的2%长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，涨幅与前一个月持平。 具体来看，能源价格环比增长2.3%，终止了此前连续四个月的下降趋势。其中，汽油价格上涨3.8%，燃油价格增长1.1%，居住成本环比上涨0.4%，涨幅环比收窄0.2个百分点。食品价格环比持平。 分析人士认为，2月美国CPI同比涨幅略高于市场普遍预计的3.1%，核心CPI环比涨幅也高于预期的 0.3%，意味着今年初以来通胀出现小幅反弹并非暂时现象。 市场普遍预计3月份议息会议依然维持市场利率保持不变，并且数据表现也一定程度上可能导致美联储降息时间节点继续延后，最早降息时间节点可能要等到今年下半年的7-9月份，因此，2季度来看，依然处于高利率货币政策环境下，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 二、欧佩克上调2024年全球经济增速 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 OPEC最近发布月报预测，2023年底经济增长的“强劲动力”预计将延续到2024年上半年，因此将2024年的GDP增速预期提高0.1个百分点。欧佩克将2024年全球经济增长预测上调至2.8%，并将2025年预测维持在2.9%。 分国别来看，印度、中国和美国2024年和2025年的增长轨迹可能会超出预期，尽管一些下行风险仍然存在，但2024年预期的动力延续可能导致全球经济增长的上行潜力增加。2024年美国的经济增长预期从此前的1.6%上调至1.9%，并将2025年的经济增长预期维持在1.7%。对欧元区经济增长预期维持不变，今年为0.5%，明年为1.2%。OPEC发表数据显示出了该机构对全球经济增长的乐观预期，并且认为美国经济继续强劲，部分国家可能会有一定下行风险，但预计总体可控。 第三部分PTA成本分析 一、2024年2季度原油价格可能震荡走强 美元/桶 140 布伦特原油 美油 120 100 80 60 40 20 0 万桶/日 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 美国原油产量 美国原油产量增速 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 图3-1布伦特和WTI原油价格走势图图3-2OPEC原油产量及产量增速数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图3-3美国原油产量及产量增速图3-4美国商业原油库存 数据来源：EIA、方正中期期货研究院数据来源：EIA、方正中期期货研究院 2024年以来，原油价格总体呈上有顶下有底走势，在1季度为原油需求淡季背景下，受供给端减产、地缘政治扰动、美国不间断进行战略石油储备补库影响，原油价格依然走出小幅上涨态势。 展望2季度，美国驾驶季来临，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产背景下，全球原油库存有望迎来较大幅度去化，在原油去库预期下，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续下，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70- 100美元/桶，国内原油价格参考460-720元/桶。 二、不同油价下PTA价格合理值 表1：不同油价下不同PX-NAP价差下PTA合理价