2023年锌市场回顾与2024年展望：“锌”光初照日边明 潮落后期月下清

“锌”光初照日边明潮落后期月下清 ——2023年锌市场回顾与2024年展望 有色与新能源金属研究中心尹心Z0016663 摘要 展望2024年，预计锌价运行轨迹将是高波动与震荡下行并存。上半年在降息预期升温、精矿供应暂时紧张和冶炼成本支撑下有望高位震荡；而下半年随着全球进入深度衰退，以及锌矿供应的恢复，锌价将开始拐头向下行震荡寻底。预计2024年沪锌整体波动区间16000元 /吨-23000元/吨。 在2024年，通胀问题依然是市场的核心关注点。尽管2023年的通胀趋势向下，给市场 带来了一定的乐观情绪，但这主要是由于2022年的高基数效应。更深层次的长期“粘性通胀”问题，如房租、服务成本以及由工人罢工引发的工资永久性上涨等，尚未得到有效解决。这些因素继续构成挑战，特别是在2024年，当全球经济，特别是中国经济预计继续复苏，而沙特、俄罗斯等OPEC+国家继续减产，可能导致能源价格更难下降时。 与此同时，地缘政治的不稳定性，如巴以冲突的爆发和俄乌局势的不确定性，增加了供应链中断的风险，这可能会导致通胀出现反复。美联储主席鲍威尔在公开讲话中强调，将吸取1970年代货币政策波动导致的通胀剧烈波动的教训，意味着维持高利率可能会比预期更长，以确保通胀受到控制。 2023年的全球锌矿供应不及预期，加工费持续下行与年初的基准价产生较大背离。产量下降主要是由于多种因素，包括矿业运营亏损、社会抗议、极端天气和意外的矿山事故，特 别是在Boliden的Tara、ALMINA的Aljustrel等主要矿场。2023年11月，ILZSG下调了全球锌矿全年产量的预估，仅预计增长0.1%至1303万吨。安泰科的预估也显示2023年全球锌精矿产量将同比减少9万吨或0.7%。 2024年，尽管预计全球矿山产量将迎来增长，ILZSG预计锌矿产量将增长3.9%或50万 吨至1353.8万吨，但多年来海外产量的预估往往未能实现。近年来的资源民族主义、异常天气和生产亏损等问题可能继续制约矿产输出。全球锌加工费预计将触底反弹，但时限和幅度充满不确定性。 随着矿山的逐步释放，2024年冶炼也将维持高增长。ILZSG预计2024年全球精炼锌产量将增加3.3%，其中中国产量增长4.1%，其他地区增长2.5%。不过，地缘政治动荡和能源危机预计将继续影响欧洲的精炼锌供应。俄乌冲突的持续不决和中东地区的不稳定，尤其是以色列和哈马斯的冲突，进一步提高了欧洲面临能源危机的风险。欧洲尽管为冬季做了充分准备，但潜在的供应削减和不稳定的天气仍需关注。此外，地区冲突的升级可能威胁到关键能源供应线和航运路线，进一步加剧市场不稳定。如果这些风险在2024年成为现实，天然气和液化天然气价格可能飙升，导致冶炼成本居高不下。 2024年，全球经济仍将面临多重挑战。全球仍在努力摆脱过去三年以来的疤痕效应，如供应链中断和劳动力市场不稳定，同时应对高通胀、紧缩货币政策和地缘政治紧张局势。这些因素共同导致了经济增长放缓和投资消费压制。预计2024年中国的需求预计将成为支撑全球精炼锌市场的重要因素。中国政府可能推出的刺激措施，以及全球供应链的恢复和通胀压力的缓解，预计将为锌市场提供支持。从更长期来看，绿色能源的建设和锌基电池技术的进步也预计将对锌等金属的需求产生正面影响。 目录 第一部分锌价格行情回顾5 一、锌价长期走势回顾5 二、2023年锌价走势回顾7 三、2023年沪锌期货成交持仓分析8 第二部分宏观分析10 一、衰退预期vs降息预期宏观情绪将反复10 二、中国经济存在机遇与挑战政策发力值得期待12 三、地缘冲突反复锌市风险溢价仍存13 第三部分供应分析16 一、2024全球锌矿增量可观但矿山扰动仍存在不确定性16 二、2024全球冶炼仍有较大增量但扰动因素仍存20 三、内强外弱持续进口大幅反弹29 四、国内外库存分化伦锌库存年末大增31 第四部分需求分析32 一、加工行业持续低迷等待终端需求回暖33 二、政策预期升温基建消费有望反弹34 三、新能源时代锌消费进入新篇章39 第五部分供需平衡表预测43 第六部分技术分析和季节性分析47 一、沪锌技术分析47 二、沪锌季节图分析48 三、套利分析49 第七部分沪锌期权市场51 第八部分LME持仓分析53 第九部分产业链调研情况54 第十部分总结全文和操作建议56 一、锌市展望56 二、企业风险管理建议57 相关股票59 第一部分锌价格行情回顾 一、锌价长期走势回顾 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LME3月锌收盘价沪锌连三收盘价 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 图1-1LME及沪锌长期价格走势图数据来源：Wind、方正中期研究院整理 沪锌从2007年上市以来，走势整体可以分为六个阶段： 第一阶段从2007年上市到2008年末，美国次贷危机爆发，成为全球性金融危机的导火 索，海外需求显著下滑，锌价持续下挫，最低跌至上市以来的最低位8400元/吨。 第二阶段从2008年末到2010年初，为了对冲次贷危机的影响，美国开启数轮量化宽松，而中国也启动四万亿刺激计划，全球流动性充裕，经济受政策刺激迅速回暖，锌价最高回升到22585元/吨。 第三阶段从2010年初至2016年初，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，而中国的财政刺激效果也开始边际减弱，全球经济增长乏力，市场进入产能出清阶段，锌价震荡下跌，最低至11810元/吨。 第四阶段从2016年初至2018年初，随着锌价在过去几年内持续走弱，海外矿业巨头在 2015-2016年开启大规模减产，而国内也因供给侧改革陆续关停了多个矿山，国内外锌矿短缺逐步开始加剧，锌矿加工费持续下行，中国经济有所回暖，白色家电、汽车、镀锌业需求升温，锌价触底反弹。 第五阶段从2018年初至2020年末，中美贸易争端引发市场对未来经济增长点担忧情绪，同时锌价的持续高位刺激矿企加速扩产投产，随着澳大利亚的DugaldRiver、Centuries等世界级矿山的逐步启动，市场对矿的预期从短缺转为全面过剩，锌价高位回落并持续走低。 第六阶段为2020年初至2023年二季度，锌价呈现探底回升再迅速反弹的过山车行情。 2020年初，新冠疫情意外肆虐全球，悲观情绪之下沪锌急挫至3月份的低位14245元/吨。为了应对疫情对经济的影响，以美联储为代表的全球央行开启无限量化宽松，流动性极度宽裕，加之锌产业链尤其是上游矿山和冶炼受疫情扰动频繁，多重周期底部叠加共振，全球锌价启动长达两年的大牛市。此外，2023年初，俄乌冲突意外突发，能源价格大幅飙涨，带动相关金属价格短期急剧飙升。 第七阶段为2023年二季度至2023年末，锌价表现为见顶回落震荡下行的走势。随着市 场对于俄乌冲突意外扰动的消化，自2023年4月伦锌触及历史高位4500美元/吨附近、沪锌 触及阶段性高位28955元/吨后，锌价重心开始不断下移。美联储开启紧缩周期，加息压力令 工业品承压。从基本面来看，随着疫情的影响逐渐削弱，矿山扰动减少，市场再度预期锌平衡从短缺转为过剩。 二、2023年锌价走势回顾 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 27,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 期货收盘价(活跃合约):锌 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 17,000 图1-2沪锌和伦锌走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年，全球锌价大幅下挫后再企稳反弹的走势，截至11月30日，沪锌主力年内累跌 幅约12.62%，收于20765元/吨附近，期间一度跌至2020年8月以来的新低18600元/吨；LME3个月锌年内累计跌幅16%，收于2500美元/吨附近，期间一度触及2215美元/吨的高位。 2023年伊始，随着中国防疫政策的逐步优化，加之美联储加息见顶的迹象愈发明显，宏观乐观情绪主导工业品市场。春节以后，宏观利多出尽，做多情绪冷却，锌价开启趋势性下 跌的行情。与此同时，前期市场预期的欧洲能源短缺并未兑现，天然气价格大幅回调至俄乌冲突之前的水平，欧洲冶炼复工预期升温，海外短缺逻辑松动。三月份，美国SVB银行和瑞信银行等海外银行风险暴露令市场情绪大幅升温，工业品普跌。五月以后，美债危机突发，同时一共和银行被接管的消息标志着海外金融风险出现恶化的趋势，再度打击了市场信心。 下半年以后，宏观利多集中释放，海外方面因美国6月非农就业和CPI均低于预期，货币紧缩压力降温之下市场开始押注加息见顶的预期；而中国方面则迎来稳经济政策“组合拳”提振市场信心，包括超特大城中村改造、房地产政策进一步松绑等，与基建最为相关的锌品种需求预期升温。7月24日中央政治局定调，加强逆周期调节和政策储备，随之一系列宏观利好政策出台，市场信心修复。此外，俄乌冲突仍悬而未决，巴以冲突欧洲能源价格反复，亦为锌价带来成本支撑。 三、2023年沪锌期货成交持仓分析 2023年沪锌期货成交和持仓呈现下降趋势。从2022年到2023年的前11个月，沪锌期 货累计成交量从2022年的约63861157手减少到2023年的约51992233手，下降了19.54%， 表明市场交易活跃度有所下降。持仓量也从2022年的约208345手减少到2023年的约 160097手，降低了22.79%，反映出市场参与者可能在减少持有的未平仓合约，可能由于对市 场前景的不确定性或预期的变化。此外，累计成交额从2022年的约79321万元降至2023年的约54707万元，下降了31.03%，明显显示资金流入市场的规模减少。 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9 0 图1-3沪锌期货成交量（单位：手） 数据来源：上海期货交易所、方正中期研究院整理 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9 0 图1-4沪锌期货持仓量（单位：手） 数据来源：上海期货交易所、方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 一、衰退预期vs降息预期宏观情绪将反复 2023年，随着美联储开启了30年以来最大力度的加息周期，美国经历了通胀和就业增长的放缓，这一趋势减轻了美联储继续加息的压力。物价上涨速度的减缓和就业市场的稳定，经济显示出更多平衡的迹象，减少了过热的风险。这种情况为美联储提供了更多政策灵活性，可能使其在未来的决策中更倾向于采取观望态度，而非继续紧缩货币政策。在2023 年12月13日召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议