2023年天然橡胶市场回顾与2024年展望：天然橡胶、20号胶：明月松间照 清泉石上流

天然橡胶、20号胶：明月松间照清泉石上流 ——2023年天然橡胶市场回顾与2024年展望 生鲜软商品研究中心张向军Z0002619 摘要： 2023年沪胶价格走势先抑后扬，上半年下游需求形势不及预期，而外胶进口量持续增加又使得国内天胶库存达到历史高位，供应相对过剩给胶价带来压力，但对于天胶需求改善的预期使得胶价下行空间有限。进入下半年，天胶累库速度显著放缓，8月份之后开始加速去库存，且国内汽车产销形势好转，轮胎生产及�口也相对乐观，加上东南亚产区受不规律降雨影响割胶进度放缓，沪胶主力合约换月后逐渐走高，但接近15000元重要阻力位时承压进入调整。 2024年国内经济形势有望进一步好转，预计胶价可能创�近年来新高。具体来看，到2024年一季度，国内新胶供应进入低谷，而春节过后重卡销售将逐渐进入旺季。还有，国内经济刺激政策还会延续，市场信心会有恢复，基建、房地产、物流运输等行业前景相对乐观。此外，中美经贸关系有望好转，美联储加息周期预计结束，全球经济形势或许向好。这样，需求形势改善将是推动胶价走高的重要力量。不过，近年来全球橡胶树种植面积处于历史高位，潜在天胶产能相当巨大，这将限制胶价的上行空间，当胶价回升时会刺激产区割胶热情，新胶产量恐怕也将随之增长。长期看，预计2024年RU主力合约大部分时间在13000-18000元波动，NR主力合约可能主要在10000-13000元区间波动。 目录 第一部分2023年天然橡胶期货市场交易情况4 第二部分天胶期货历史走势回顾6 一、沪胶长期走势回顾6 二、2023年沪胶期货走势回顾8 第三部分全球天然橡胶供需情况10 一、2023年全球天胶产量预计略增10 二、泰国天胶供给情况11 三、印度尼西亚天胶供给情况11 四、越南天胶供给情况12 五、马来西亚天胶供给情况12 六、科特迪瓦天胶供给情况12 第四部分中国天然橡胶供需情况14 一、2023年国内云南开割推迟外胶进口有所增加14 二、2023年全球天胶消费预计略增14 三、2023年中国天胶需求逐渐恢复15 第五部分供需平衡表预测及解析16 一、国内天胶供需形势预测16 二、国际天胶供需形势预测17 第六部分天胶价差套利机会展望18 第七部分天胶期权分析策略建议20 第八部分技术分析与展望22 一、价格季节性分析22 二、技术分析与走势展望23 第九部分行业企业观点24 第十部分总结及2024年操作建议24 第一部分2023年天然橡胶期货市场交易情况 2023年1-11月沪胶期货累计成交81495918手，同比增加11.4%。同期成交额累计106053.53亿元，同比增加10.45%。2023年沪胶价格先抑后扬，四季度转为震荡，以波动行情为主，趋势性不明显，交易者入市热情一般。2023年11月底沪胶期货持仓263994手，较2022年同比减少14.55%。 图1-1沪胶期货月度成交量图1-2沪胶期货月度成交额 资料来源：上期所方正中期期货研究院 图1-3沪胶期货月末持仓量 资料来源：上期所方正中期期货研究院 2023年1-11月20号胶期货累计成交17924481手，同比增加48.72%。同期成交额累计18199.5 亿元，同比增加41.57%。2023年11月底20号胶持仓127524手，同比增加了63.12%。自2019年8 月NR期货上市以来，成交量及持仓量逐年增加，市场流动性转好将吸引更多投资者入市。20号胶是国内天然橡胶现货市场的最主要交易品种，所以长期看NR成交及持仓量还有提升空间。 图1-420号胶期货月度成交量图1-520号胶期货月度成交额 资料来源：上期能源方正中期期货研究院 图1-620号胶期货月末持仓量 资料来源：上期能源方正中期期货研究院 2023年1-11月天胶期权累计成交11139352手，同比增加128.59%。同期成交额累计197.21亿元，同比增加88.6%。2023年11月底天胶持仓76989手，同比增加了30.52%。天胶期权成交量及持仓量整体呈现逐年增加态势，期权交易策略灵活以及市场流动性转好吸引更多交易者入市。不过，期权挂牌合约众多，部分合约的流动性仍有待进一步提升。 图1-7天胶期权月度成交量图1-8天胶期权月度成交额 资料来源：上期能源方正中期期货研究院 图1-9天胶期权月末持仓量 资料来源：上期能源方正中期期货研究院 第二部分天胶期货历史走势回顾 一、沪胶长期走势回顾 沪胶自2002年起开始进入长期上涨，到2011年达到历史高点，期间在2008年受美国次贷危机的影响一度深幅下跌，但总体上在这近十年的时间里沪胶表现为牛市行情。千禧年之后，中国汽车、轮胎产业先后扩大产能刺激天胶需求，而国内橡胶产量远远跟不上需求增长的步伐，对进口橡胶的依赖也越来越强，刺激国际胶价持续走高。2004年天胶进口量为128万吨，到2014年进口量已达到256万吨，正好 翻了一倍。进口增加的同时橡胶价格也在不断攀升，自2006年起国内胶价突破2万关口，是2002年初 的三倍，日本期货胶价在2002-2006年期间也上涨了2.4倍（折合美元价），胶价大幅上涨极大刺激国 内外扩种胶树的热情，虽然2008-2009年全球经济危机一度打压胶价回到万元以下，但持续时间很短。而在中国推出四万亿元的刺激计划之后，随着汽车产能迅速增加，天胶需求也水涨船高，胶价更是接连突破三万、四万关口。 不过，胶价在2011年突破四万大关之后开始长达近十年的下跌，虽然2016年一度出现反弹，但弱 势格局持续2020年一季度。国内汽车及轮胎产量增幅在2009年之后双双回落，2011年汽车产量更是出 现负增长，尽管2012年恢复增加，不过增速明显低于2010年之前的水平。而到了2018年下半年产量再次出现同比负增长，不仅是国内汽车增速放缓影响天胶消费，而且胶价处于高位期扩种的胶树也纷纷进入产胶期，天胶供应逐渐增加。此外，美国退出量化宽松刺激、对中国输美轮胎进行“双反”制裁、中国经济增速放缓等因素也对胶价有负面影响，这使得胶价探底走势十分漫长。 2020年初，受突发公共卫生事件的冲击，胶价一度创下数年来的新低。随后，各地纷纷出台汽车消费刺激政策。而且，因产区推迟开割以及不利天气的影响，天胶出现减产。还有，医疗防护用品需求增加导致天胶原料分流，期货仓单数量同比大降，胶价突破长期底部区走高。2021年初胶价惯性上行，2月底见顶回落，美国对宽松货币政策进行调整的预期带来压力。此后胶价进入宽幅震荡，国内外汽车生产受芯片短缺影响增长乏力，但国内天胶进口持续偏低又导致现货库存一降再降，多空因素交替主导阶段性走势。 2022年胶价整体走弱，公卫事件反复频发影响下游需求以及美联储持续加息带来宏观压力是主要利空因素。2023年胶价走势先抑后扬，整体维持底部震荡格局。 图2-1：沪胶指数走势趋势分析 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 二、2023年沪胶期货走势回顾 图2-2：沪胶指数2023年走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 图2-3：20号胶指数2023年走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年天胶期货价格走势宽幅震荡，9月份之前是先抑后扬，10月份之后回调整理，11、12月深幅回落。20号胶波幅略小于RU。上半年需求形势不及预期，而青岛地区天胶库存长期同比偏高是供应端的主要压力，胶价弱势探底，但RU、NR分别在11500、9300元附近存在较强支撑。下半年，云南胶区干旱推迟开割使得新胶产量下降，还有收储可能性和央行降息也都是重要利多题材，沪胶主力合约换月后逐渐走高，但RU、NR分别接近15000、11600元重要阻力位时承压进入调整。 进入2023年以来，国内防疫政策放开后，市场普遍预期天胶消费将随着经济活动的恢复而增长，元旦和春节前后胶价曾小幅走高。不过，1、2月份国内汽车产销形势不理想，燃油车消费税优惠以及新能源车补贴等政策利好结束，消费者观望情绪浓厚。重卡销量虽然已终结自2021年5月开始的连续同比下 跌趋势，但房地产业初步复苏对于重卡消费的带动作用有限。此外，自2022年四季度起进口胶累库速度 加快，青岛地区天胶库存由2022年前三个季度的36-40万吨猛增至60万吨以上，供应压力对胶价也有利空作用。此外，国际金融市场受欧美银行业危机和美联储加息政策的影响波动剧烈，导致商品市场避险情绪蔓延。在以上利空因素的共同作用下，一季度国内胶价震荡走低。 4月份，沪胶持续低位震荡，RU主力合约大部分时间在11600-12000元之间波动。尽管汽车及轮胎生产形势相对乐观，但天胶累库仍无见顶迹象，供应压力沉重是当时胶市的主要利空因素。3月底开始，海南胶区陆续开割，但受降雨偏少的影响，新胶上市数量有限。云南产区则受严重干旱和白粉病的困扰，4月份大部分胶园休割，胶市产量同比大减。云南天胶集团特地向上期所发函说明2023年云南天胶产量预计大幅下降。受此消息的刺激，4月25日RU主力合约一度反弹至12230元，但因市场谨慎看待天胶减产预期，且现货库存压力偏大，胶价很快冲高回落，低位震荡格局还在持续。 5月份，沪胶走势震荡反复，收储消息一度刺激RU突破底部整理区上升，2024年到期合约最高时达到13700元以上。不过，收储官宣迟迟未出现，投资者热情逐渐消退，RU冲高回落，而NR走势更弱。5月国内天胶产区降雨增多，预计新胶上市压力将增大。还有，青岛地区天胶继续累库，虽社会整体库存环比略降，但幅度相当有限。此外，轮胎企业开工维持同比偏高水平，但成品库存逐渐回升，终端需求形势不太乐观。另外，美国债务危机发酵带来系统性风险，大宗商品跌多涨少。 6月，沪胶继续震荡，国内降息对商品有一定利好刺激，但天胶供需形势并无实质好转。尽管轮胎企业开工率维持同比高位，但成品库存也在回升，终端需求相对疲软。而且，青岛地区进口胶库存继续累库，国内外天胶产区也陆续近日割胶旺季，新胶上市压力不断增大。 7、8月份国内胶价窄幅整理，8月中下旬，国内天胶去库存趋势逐渐明朗，且轮胎企业开工率持续高于上年同期，而汽车产销正走出季节性低谷，即将迎来“金九银十”的传统旺季。政策面，降低存贷款利息、房贷“认房不认贷”扩展至一线城市、七部委出台促进汽车行业稳增长方案出台等利好陆续出台，商品市场做多气氛浓厚，期货橡胶也呈现出价升量增的强势格局。 9月初，国内橡胶期货板块突然大幅冲高，RU、NR主力合约分别突破14000元和10000元重要关 口，且相继创出2023年以来胶价的新高。供需形势相对利多，且降低存贷款利息、房贷“认房不认贷” 扩展至一线城市、七部委出台促进汽车行业稳增长方案出台等利好政策陆续出台，商品市场做多气氛浓厚，期货橡胶也呈现出价升量增的强势格局。 10、11月份胶价冲高回落后转为震荡调整走势，RU主力合约临近15000元重要压力位遇阻，12月初在震荡调整中跌破9月份低点。收储消息未能落实，虽然国内天胶现货继续去库存，但四季度是东南亚地区产胶旺季，新胶集中上市带来供应压力，而国内需求短期内增幅相对有限。还有，天胶期现价差相对偏高对于期货有利空影响。长期看，胶价依然在底部区之内震荡。 第三部分全球天然橡胶供需情况 一、2023年全球天胶产量预计略增 自2003年中国天胶需求开始起飞之后，胶价多次创出历史新高，这极大刺激主要产胶国扩大胶树种植的热情。2003年前后，ANRPC（全球天然橡胶生产国协会）成员国天胶种植面积自850万公顷逐渐提升，2010年达到1000万公顷，2014年前后超过1200万公顷，2020年之后虽略有下降，但仍基本稳定在1200万公顷左右。由于胶树生长周期的限制，天胶产量在2018年出现峰值，而产胶潜力在2020 年之后达到历史高位。自2017年至今，ANRPC成员国天胶产量总和在1200万吨附近波动。 不过，非洲部分国家近年来成为产胶国的后起之秀，进一步推高全球天胶产量水平。ANRPC在11月发布的《天然橡胶市场分析与展望》报告中，2023年全球天然橡胶产量预测值为1514