2023年镍市场回顾与2024年展望：镍：几度潮生潮落 何惧风起云涌

镍：几度潮生潮落何惧风起云涌 ——2023年镍市场回顾与2024年展望 有色与新能源金属研究中心杨莉娜Z0002618 摘要： 2023年镍价重心显著下移，在有色金属中跌幅居前。从大环境来说，2023年全球处于货币政策紧缩阶段，而经济增速已经显著放缓，有色金属在需求不振及流动性收缩下重心下移，而基本面差异导致了调整幅度的不同，镍因供需向全面过剩发展，跌幅相对显著。 2024年货币环境趋于宽松，料提振有色金属。不过经济情况变化或显现先抵后扬。 2024年镍供需全面过剩的情况料将延续。随着国内电积镍新增产能逐渐释放，产能爬坡，以及新的交割品牌逐渐从预期到兑现，期现货市场供大于求情况延续，电镍自2023年中期开始转向累库存，2024年库存增长态势料会延续。从下游需求来说，新能源电池需求从极快速发展至降速增长，2023年电池企业大部分时间在经历原料去库存，且受到锂原料下跌三元电池份额下滑影响，硫酸镍从产不足需转向相对过剩。硫酸镍原料端供应显著改善，MHP、高冰镍等二极镍原料显著供应增长，而镍豆溶解需求则断崖式下跌，快速沦为调剂品，不再成为电镍去库存拉动力。而印尼的镍产业，也从不锈钢链条的产能释放，逐渐转向电池产业链产能释放，MHP，高冰镍产能迅速增加，产量快速增加，并向国内回流显著增长。而镍生铁产能向高冰镍转化的灵活度提高。由于镍生铁，MHP、电镍等产能仍会继续释放，镍供应过剩在2024年将会延续。不锈钢供应2023年呈现内增外弱，对镍生铁的需求拉动整体放缓，2024年国外料会有需求修复，国内继续稳定发展。不过，由于镍的技术进步，一级镍及二级镍产品间逐渐具有较强的灵活调整空间，市场仍会交易预期差。而且，由于矿端继续处于市场投资重点，矿价较难有大幅回落的空间，价格的下行空间会受到矿业成本增强支持，从而对镍生铁及电解镍形成一定成本支持，价格较难回到较低的历史低位区。 年度关注要点：全球流动性预期变化节奏，经济整体发展变化；印尼产业及进出口政策变化，镍项目产能进展与预期差异；菲律宾矿石供应及产业政策变化；电解镍供应及国内外库存变化；不锈钢生产变化和库存消化情况，预期部分修复；新能源汽车发展方向及三元高镍需求对硫酸镍的拉动变化，国内外增速预期与实际的差异。宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，镍持续去库存与镍铁产能释放共存，镍价在2024年料会高点下滑，重心略降，具体波动取决于货币政策变化及经济整体修复预期，镍下游的微观改善程度。预期LME镍主要波动区间：12000-24000美元/吨，沪镍主要波动区间：100000-180000元/吨。 目录 第一部分镍期现价格走势回顾5 一、镍价历史长期走势分析5 二、镍价2023年走势分析7 三、镍持仓成交分析9 第二部分宏观经济修复可期产业增长仍可期待10 一、美联储加息见顶流动性压力逐渐缓解10 二、美元指数与有色金属11 三、国内经济12 第三部分镍产业相关投资蓬勃发展12 一、多国将镍列入关键矿产并展开行动12 三、菲律宾注重产业链向下延续14 四、印尼镍产业高歌猛进15 五、我国硫酸镍及电积镍产能显著增加18 第四部分镍市场供应端变化20 一、矿石供应扰动镍生铁波动加剧20 二、电解镍产量迅速增长21 三、镍的中间产品供应迅速增加22 四、镍产品进出口变化22 第五部分镍需求端变化24 一、不锈钢稳健增长24 二、新能源动力电池26 三、合金需求已经成为精炼镍的主要增长赛道28 第六部分镍从去库存转向累库存29 第七部分供需平衡30 第八部分镍市场主要观点31 第九部分技术分析及季节性走势33 一、LME持仓分析33 二、季节性分析34 三、镍走势技术分析34 四、相关套利36 第十部分结论及产业风险管理建议37 一、2024年镍主要影响因素及趋势37 二、产业风险管理建议38 附录：镍相关股票39 第一部分镍期现价格走势回顾 一、镍价历史长期走势分析 图1-1：镍价长期走势回顾 数据来源：Wind方正中期研究院整理 镍价长期走势来看，呈体波动受宏观变化及行业技术进步、需求端发展因素共振影响显著。 2000-2007年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四国为代表的新兴市场国家经济大发展，造就商品市场的超级大牛市场。在这个过程中，中国不锈钢产量大幅增长，2005-2006年成为不锈钢净出口国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。 2007-2009年，美国次贷危机引发的全球金融危机爆发前后，大宗商品市场泡沫刺破大幅下跌。 2009-2011年，全球量化宽松，各国刺激计划出台，美元贬值，有色金属普现回升。 2011-2014年，镍铁生产工艺在我国大发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑，逐渐主导地位由镍铁替代，而行业成本也在镍铁引导下下探。镍供需失衡供大于求。 2014-2016年，印尼禁止原矿出口，阶段引发了镍市下跌中的强劲反弹，但大趋势下行过程中，阶段原料扰动未能改变下行趋势。 2016-2019年，镍供需逐渐转向供不应求，全球去库存化，我国供给侧改革带来的工业品整体走势回升。而新能源汽车步入快速发展通道，镍作为三元动力电池原料，新需求增长点显现，价格止跌回升，并成为有色金属中的明星品种。2019年印尼重新禁矿，引发镍矿石紧张预期，价格一度上涨近19000美元附近，但是消息落地后价格出现显著的再度回落调整至 11000美元。 2020年-2022年，突发公共安全事件发展令市场忧虑对经济和市场需求冲击，引发避险情绪回升，价格大幅一度回落。随着国外大量纾解流动性措施出台，叠加有色类国外矿石供给端普遍扰动增加，供需错配引发大宗商品回升。与此同时，欧美各国产业导向变化，令新能源汽车行业成为资本拥挤赛道，电池需求迅猛发展，硫酸镍严重供不应求，镍豆持续降库。电解镍结构性供给不足问题逐渐主导市场，镍价持续走升，以俄乌冲突为导火索，市场担忧俄镍被制裁，引发镍价大幅上涨，LME镍价超50000美元，近2008年高点，而沪镍也一 度上涨至27万元上方，创上市以来新高。此后国内外镍价开启震荡下行走势。 二、镍价2023年走势分析 图1-2：镍价2023年走势回顾 数据来源：Wind方正中期研究院整理 2023年镍价重心显著下移，1月达到年内高点234870元/吨，12月最低跌至低点121880元/吨，与2022年末相比跌幅近50%，在有色金属中跌幅居前。从大环境来说，全球处于货币政策紧缩阶段，而经济增速已经显著放缓，通胀逐渐有所遏制但与美联储目标仍有差距，衰退预期与紧缩预期共存，有色金属在需求不振及流动性收缩下重心下移，而基本面差异导致了调整幅度的不同，镍因供需向全面过剩发展，跌幅相对显著。 1月初，镍市场从2022年末较为乐观的宏观修复预期中逐渐趋于冷静，叠加节前供需趋 淡，获利了结发生，自高位显著回落。而2月随着国内电积镍投产消息兑现，电解镍供应紧张预期进一步松动，镍价利空因素有所增加。而不锈钢年初供需乐观预期未能兑现，逐渐转向被动期现去库存，对镍生铁也带来需求压力。新能源电池需求，在2022年末国补到期前的需求释放后，2023年一季度则进入产业链去库存情况，对硫酸镍需求及价格也形成不利影响。此外，美国银行风险事件也加剧了市场避险情绪，共振下行压力对基本面走弱品种更为不利。而LME于3月27日重启了镍亚洲交易时段的交易，镍外盘流动性呈现逐步修复。 进入第二季度，美国银行业风险扩散程度逐渐被控，市场风险偏好略有修复，但全球经济衰退预期，需求不振压力波段施压，而我国作为有色金属需求大国，经济修复的呈现轻金属化特征，有色整体波动承压。而菲律宾雨季结束，矿石供应回升下令镍生铁成本支撑有所走弱，叠加不锈钢整体的需求修复不振，持续去库存，不锈钢端未能带来更好支持。而电解镍低库存影响依然存在，阶段支撑了期货价格回升至20万元附近。但因供需预期趋弱脱离高点。随着电解镍产量逐渐爬坡，以及俄镍长单到货改善，镍反弹动力逐渐削弱震荡下探，6月到达上半年低点153050元/吨。 进入第三季度，由于印尼镍矿石配额发放放缓造成矿石供应收紧，镍生铁供需格局预期变化，成本抬升，镍生铁相对电解镍高价差震荡收窄。而硫酸镍原料MHP印尼生产和贸易流通也一度受到影响，支持硫酸镍相对偏强运行。在10月底以前的大部分时间内，外购原料相 对电解镍贴水，持续支持电积镍产能扩张，这反过来继续增加了电解镍的下行压力。截至11月，2023年预计的国内电积镍产能投产爬坡基本已经完成，电解镍供需过剩压力主导市场。此外，华友在上期所、LME均获批成为交割品牌，格林美成为LME交割品牌。印尼青山中伟的电积镍8月逐渐投产，未来也在寻求成为交割品牌。电解镍交割品趋于丰富，也对市场期现货供应格局带来较大影响。LME库存逐渐低位回升，国内库存自6月回升但并未出现显著累积，但自第三季度逐渐开始加快库存累积速度，镍价重心进一步下移，第四季度一度跌至121880元/吨，较2022年末跌幅近50%。 国内镍现货升贴水价格2023年变化依然较大，但较2022年偏淡。2023年初，电解镍长单总量偏低，俄罗斯镍板因进口窗口打开时间较少，俄镍板市场流通量不足，在合金等刚需支持下一度升水偏强。随着3月俄罗斯长单逐渐签订，以及后续到货，还有国内新电积镍产量爬坡对俄罗斯镍板的替代，电解镍升水呈现分化态势。俄镍及镍豆升水显著走弱，金川镍因合金等刚需品质等要求则保持相对较高升水。2023年下半年以来，现货交投偏淡，刚需采 购为主。由于国内电积镍产能释放，对俄镍替代逐步增加，俄镍的需求迅速被挤占，至8月末俄镍现货甚至二年来首次出现了贴水局面。镍豆需求不佳，升水相对走弱至贴水。金川镍因其刚需和高质量，可替代性弱而保持相对较高升水，但也脱离了高点位置。 图1-3：镍现货升贴水走势回顾 资料来源：方正中期研究院整理 三、镍持仓成交分析 2023年以来，截止到11月底，镍累计成交量56,753,694手，月均成交量5,159,427 手。累计成交额95,001.48亿元，月均成交额8636.5亿元。平均月末持仓量为145,951手。 图1-4：镍期货月度成交量图1-5：镍月末持仓量 来源：Wind方正中期研究院整理 第二部分宏观经济修复可期产业增长仍可期待 一、美联储加息见顶流动性压力逐渐缓解 欧美加息周期逐渐向降息方向转变，衰退及需求下滑风险影响市场。但加息转向降息的预期变化节奏是波动的，受经济及通胀情况影响显著。美联储自2022年3月起正式迈入本轮 紧缩周期，并在此后连续“十连加”，而在2023年6月议息会议，美联储宣布维持利率不变 （5%-5.25），加息放缓预期有所升温。美联储2023年7月议息加息25BP,即联邦基金利率 升至5.25-5.5%目标区间，市场已经认为这可能是2023年年底前最后一次加息。在2023年9月的议息会议上，美联储再度宣布利率维持不变。11月1日，美联储召开议息会议，宣布将联邦基金利率区间维持在5.25-5.5%区间，缩表上限按计划维持每月950亿美元，并开始关注金融条件大幅收紧的问题。至此，市场普遍认为，加息周期或已终结。不过，在11月议息会议后，美联储表态保持鹰派，加息预期并未完全消失。 CPI当月同比 PPI当月同比 美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 1512 10 10 8 5 6 0 4 2 -5 0 -10 -2 至2023年末，市场普遍预期美联储有较大概率会在2024年转向降息。因收缩的流动性可能逐渐对实体经济形成压力，经济增速放缓，通胀转向通缩，失业率上升，或引发美联储银根放松需求。 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02