2023年鸡蛋市场回顾与2024年展望：鸡蛋：繁华终有期 山川亦难阻

鸡蛋：繁华终有期山川亦难阻 ——2023年鸡蛋市场回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心宋从志F03095512王亮亮Z0017427 摘要： 2023年是国内疫情解封后的第一年，经济复苏任重道远，需求不足成为制约经济增涨的主要掣肘。流动性整体尚未退潮，商品市场仍然呈现超高波动，但各个品种走势出现显著分化，农产品指数至高位显著回落。国内蛋鸡产业在疫情解封消除边际风险以及饲料价格回落之后，产能开始显著回升，蛋价重心出现明显下移，行业景气度开始边际走弱。 展望2024年上半年，我们认为当前蛋鸡虽未迎来亏损，但需要提防远期周期下行加剧的风险。供给端，当前蛋鸡产能处于趋势上行周期，随着饲料原料价格下跌、前期投入成本降低后，养殖户在高利润刺激下，补栏积极性有望进一步回暖，2024年上半年可能迎来蛋鸡产能的集中释放期，这或将成为压制蛋价上涨的主要因素，传统消费淡季蛋价可能将会重新考验养殖成本。 期价上目前鸡蛋远月合约定价跟随农产品指数出现明显回落，但绝对估值仍处在历史同期中性位置，大部分合约的绝对定价仍能高于远期养殖成本。当前我们仍然维持此前的观点即未来半年对应到鸡蛋的核心逻辑仍是长期盈利下，蛋鸡产业周期下行的风险，而非疫情后的消费复苏。本轮蛋鸡自2021年初以来再度开启较长盈利周期，目前连续盈利时间已经超过33个月，属于较长盈利周期。2023年下半年饲料价格环比走低，以及种鸡引种瓶颈缓解这都将较大程度的降低养殖户的补栏障碍。 操作上，2024年上半年我们建议单边逢高做空鸡蛋远月为主，或在商品板块里作为偏空配置，近端交易参考养殖成本3800点左右支撑，远端关注3300点附近前低支撑，避免追涨杀跌。 风险点：饲料成本价格、商品系统性波动、中美关系、禽流感。 目录 第一部分鸡蛋市场行情回顾3 一、期现货行情回顾3 二、鸡蛋期货持仓及成交情况10 第二部分鸡蛋市场供需分析11 一、鸡蛋供应端12 （一）在产蛋鸡存栏量及推演12 （二）2023全年整体补栏量高开高走15 （三）全年鸡龄高位回落，下半年淘鸡开始放量17 二、鸡蛋需求市场分析18 （一）全年消费前高后低，边际出现下行18 （二）食品价格全年呈现周期性下行20 第三部分蛋鸡养殖利润及成本分析22 第四部分鸡蛋期货月间价差及季节性变化26 一、鸡蛋期现货季节性规律26 二、鸡蛋期货月间价差变化29 第五部分鸡蛋供需平衡表预测30 第六部分技术分析及行业的判断30 一、鸡蛋期货技术分析30 二、鸡蛋相关产业看法调研31 第七部分观点总结及操作建议32 第八部分鸡蛋相关行业股票涨跌幅33 第一部分鸡蛋市场行情回顾 一、期现货行情回顾 2023年是疫情解封后的第一年，经济活动重回正轨。但国内宏观经济面临的周期性问题错综复杂，疫后的经济恢复、投资者信心重塑均需要一定时间，市场风险偏好的回归并非一帆风顺，消费偏弱是贯穿全年经济复苏的主要话题。 全年文华商品指数整体呈现周期性回落。鸡蛋期现货市场整体高开低走，价格中枢震荡下移。上半年初疫情解除后，消费的修复性反弹，带动餐营业强势回归，蛋价一度出现逆季节性大涨，但于此同时疫情后养殖户面临的边际风险大大降低，叠加国内饲料价格环比走低，蛋鸡产业在较高的养殖利润驱使下，补栏积极性逐步回暖。一季度末至二季度鸡蛋期现价格整体呈现强现实下的弱预期，现货端仍然表现不弱，但饲料成本下移叠加补栏积极性走高，使得蛋价预期转弱，远月期价跟随饲能量饲料价格出现回落，并一度跌至对现货深度贴水。2023年四季度随着蛋鸡产能的逐步回升，以及养殖成本的进一步走低，蛋价跟随整个食品价格出现下跌，蛋鸡产业景气度明显走低。具体来看，2023年全年商品及鸡蛋市场的行情主要回溯如下： 1月份疫情过境后，市场情绪企稳，整体风险偏好回暖，商品呈现修复性反弹，鸡蛋贴近消费端，复苏逻辑最为强劲，鸡蛋近月合约跟随现货出现V型反转。 2月份春节后商品整体出现大幅高开，2月份以来复苏预期下，低估值及深度贴水的商品期价持续反弹，国内定价的农产品在消费提振下整体出现一波补涨，但外围美盘尤其以美豆、美麦及美玉米的基础农产品供给端阶段性利多出尽，集体高位回落，农产品整体表现为内强外弱。USDA2供需月度报告及新作种植展望论坛均未给市场注入新的利多，叠加国内大豆到港增加，国内豆粕现货价格开始大幅回落，同时国内2月份处于农民年后卖粮高峰，玉米整体供给充足，饲料原料价格下跌带动养殖成本环比出现明显回 落，因此2月末鸡蛋远月08及09期价在成本下移叠加补栏回暖的情况下，跌破此前震荡区间下沿。但 鸡蛋近端04及05合约受鸡蛋现货支撑，叠加生猪价格，肉禽等价格共振走强形成的边际利多，表现十分抗跌。 3月份市场缺乏利多提振，中俄经济合作声明叠加导致大宗农产品价格下跌出现加速。农产品指数跌破前期低点，其中玉米、小麦、大豆、油脂等基础农产品领跌，畜牧产品成本显著下移，出现跟跌，鸡蛋期价表现尤为显著。尤其远月合约07、08、09破位后出现加速，市场反应的逻辑是：一方面养殖成本下移导致鸡蛋远期定价中枢下移；另一方面饲料成本下跌叠加疫情解除养殖户补栏积极性大幅提高，使得远期产能上升斜率将要加速。由于鸡蛋期价本身估值偏高，资金对远期合约集中抢跑，使得近端被现实支撑，远端被预期压制，09合约一度对05及现货出现贴水，5-9月间价差处在历史相对高位。 4-5月份鸡蛋现货价格高位回落，价格重心震荡走低，五一长假对消费短期提振明显，但鸡蛋供给增加及肉禽价格走低，对蛋价形成较大压制，梅雨季节来临前中下游均已降库为主。 6月份中下旬，饲料板块止跌反弹，尤其国内谷物及豆粕价格由于库存偏低，反弹迅速，鸡蛋现货价格虽然进入传统淡季，开始季节性回落，但远月期价受支撑支撑，开始弱势反弹，蛋料比价跌至历史低位。 三季度鸡蛋现货价格整体低开高走，并在传统伏天淡季也未跌破养殖成本，现货强度超出市场预期。蛋鸡自上半年以来仍是景气度相对较高的养殖行业，整体利润水平显著高于生猪、肉鸡、肉鸭、及肉牛等，是为数不多能够较长时间维持养殖盈利的畜禽产品。7月份农产品整体延续震荡上涨，畜禽产品逐步向旺季过度，尤其猪价迎来反弹，为整体畜产品带来边际利多，此外南方梅雨季节过境，带动蛋价逐步触底反弹，蛋价整体仍能高于养殖成本，产业维持较高的利润水平。 8月份大宗商品整体延续涨势反弹，农产品饲料价格保持领涨，蛋价在成本抬升+消费旺季的双重提 振下，延续季节性上涨，鸡蛋现货价格整体表现超出市场预期。全国鸡蛋产区现货均价达到5.3元/斤附近，仅仅低于去年同期，为历史同期次高位。但新增开产蛋鸡亦有显著增加，带动鸡蛋边际供给涨量增加，本年度中秋节在9月底并与国庆假期重叠，鸡蛋现货年度高点在9月中旬出现。 四季度农产品指数在连续反弹后出现转势，并在12月底跌至前低位置。10月份北半球基础农产品迎来丰收，内外大豆及玉米集中上市，其中国内玉米新作产量大幅增产并创疫情后的产量新高。巨大供给压力下使得国内饲料原料价格终于开始松动。养殖成本出现显著下移。于此同时，蛋鸡产能压力逐步显现，上半年补栏鸡苗陆续在下半年迎来开产，蛋鸡产业虽无亏损但养殖利润在11月份出现明显走低，并跌至近四年同期低位水平。12月份鸡蛋现货整体进入消费旺季，但由于整体消费端缺乏共振，蛋价虽有止跌，但反弹力度仍然偏弱，期价上资金再度出现抢跑，远月合约估值逐步跌至养殖成本附近，带动鸡蛋指数破位下跌后开始加速。 表1-1：鸡蛋现货价格涨跌幅度 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-1鸡蛋主产区现货价格资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2鸡蛋主销区现货价格 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3农产品价格指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-4鸡蛋价格指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-5商品价格指数图1-6鸡蛋与玉米期价走势 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-7鸡蛋远期曲线图1-8鸡蛋主力合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-9鸡蛋02合约图1-10鸡蛋03合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-11鸡蛋05合约图1-12鸡蛋07合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-13鸡蛋08合约图1-14鸡蛋09合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-15鸡蛋01合约基差图1-16鸡蛋05合约基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 二、鸡蛋期货持仓及成交情况 本年度鸡蛋交易规模整体同比去年趋势增加。主力合约仍以1、5、9为主，非主力合约成交依旧十分活跃，截止2023年12月底，大连鸡蛋期货日均成交量132705手，同比增加28%，上市以来日均成 交量234170手；2023年日均成交额564105元，同比增24.5%，上市以来日均成交额946947元；2023 年12月底鸡蛋指数持仓量258929手，同比增36.5%，上市以来日均持仓量272196手。本年度鸡蛋交割量稳步增加。 图1-17大商所成交量图1-18鸡蛋指数成交量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-19鸡蛋期货成交额图1-20鸡蛋持仓量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-21鸡蛋期货交割量图1-22鸡蛋仓单量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分鸡蛋市场供需分析 表2-1：鸡蛋重点关注数据变化 资料来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院 一、鸡蛋供应端 （一）在产蛋鸡存栏量及推演 2023年蛋鸡存栏整体保持趋势回升，主要基于两点即疫情后的需求预期向好以及饲料成本环比逐步 降低。在产蛋鸡存栏上半年增幅较慢，但三季度产能上升出现加速，尤其11月份开始鸡蛋供给增加较为 明显。本年度补栏主要发生在3-5月份，当时产业补栏积极性高涨，部分地区甚至出现鸡苗紧缺的现象，二季度热情有所下降，但绝对补栏水平仍高于去年同期。四季度以来，饲料价格大跌，尤其国内玉米及杂粕价格走低，刺激部分养殖户补栏积极性再度回归。我们调研南方不少地区发现，有的地区当前存栏同2021年比增幅大约在20%以上，主要集中在3-5万羽中间规模养殖户为主，当前1万以下规模养殖户明 显下降，小散户占比可能已经不及30%，产业整体的规模化水平逐步超过30%。本年度补栏虽然持续增加，但尚未出现类似2019年的超高水平，由于近几年政府对养殖用地批准偏严，例如有的地区规定养殖 规模必须到达20-30万羽存栏规模才能获批，这令养殖门槛大幅提高，一定程度成为限制补栏快速回升的因素。 由于当前蛋鸡仍然处于盈利周期，我们认为2024年产能大概率继续走高。不少养殖户当前仍有上鸡 计划，鸡舍仍在建设中并计划在2024年年初投产，尤其当前饲料成本仍在持续降低，我们认为年底的补 栏热情可能仍然不低，而四季度的整体补栏蛋鸡对应到2024年一季度开产，因此2024年后的鸡蛋供给压力同比或将增幅明显。 表2-2：在产蛋鸡存栏量推算 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院推演测算 图2-1祖代蛋鸡引种图2-2祖代肉鸡引种 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-3种蛋入孵率图2-4产蛋率 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-5蛋鸡空栏率图2-6高产蛋鸡占比 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-7后备鸡占比图2-8老鸡占比 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 （二）2023全年整体补栏量高开高走 2023年一季度蛋鸡养殖利润高位刺激补栏积极性回归显著，尤其2月份疫情解除后叠加饲料原料价格回落，当月补栏量达到近几年较高水平（仅低于2019年），3月份全国气温