2023年生猪市场回顾与2024年展望：生猪：云开雾散终有时 守得清心待月明

农林畜产品分册 2024年中国期货期权市场年度报告 生猪：云开雾散终有时守得清心待月明 ——2023年生猪市场回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心宋从志王亮亮Z0017427 摘要 2023年国内商品的整体波动率同比有所降低，当前农产品指数未有显著止跌，基础农产品仍在持续创出低点。国内宏观经济面临的周期性问题错综复杂，疫后的经济恢复、投资者信心重塑均需要一定时间，市场风险偏好的回归并非一帆风顺。 全年饲料养殖产业链整体由强转弱，开始周期性回落。生猪产能过剩叠加资本过剩，在整体宏观偏弱的背景下，全年猪价大部分时间均低于养殖成本，能繁母猪高位带来生猪出栏的惯性增加叠加集团厂的逆周期扩张，导致本轮熊市周期极度漫长。生猪期价在商品的系统性波动里仍然较为独立。纵观全年期价的主要逻辑，大致概括为不同程度的收升水行情，各个合约给出的看涨升水，最终都是通过期价下跌向现货靠拢实现基差回归。 展望2024年上半年，我们单从生猪自身的供需层面，当前可能还得不出周期即将见底的结论，主要至于能繁母猪产能仍然处于高位，以及集团企业逆周期扩张的步伐并未显著停止。养殖端各个环节的亏损当前仍然是难以扭转的事实，但亏损不可能成为一种常态。当前猪价已经考验到头部优秀企业的现金成本，以及能繁母猪对肥猪的折价率进一步扩大，可能显示周期的底部在逐步临近。倘若仔数长期低于出栏成本，能繁的加速淘汰可能只是时间问题。 若2023年底大猪逐步集中迎来一波出清，2024年上半年我们认为供给压力可能同环比均有显著改善，尤其2023年10月份的补栏相对较少，一定程度可能缓解2024年一季度的出栏压 农林畜产品分册 2024年中国期货市场年度报告 力。外购仔猪育肥利润可能率先迎来修复，但生猪产业当前产能过剩叠加资本过剩的现状可能使得过往超水平的盈利幅度一去不复返。对应期价上，我们认为03合约的定价可能徘徊于盈亏平衡点附近，05合约的定价可能介于育肥养殖完全成本和自繁自养成本之间，因此对应到指数的区间可能在13000-16500之间。 风险点：饲料原料价格、疫病、天气、疫情、商品系统性的波动风险、中美关系。 农林畜产品分册 2024年中国期货市场年度报告 目录 第一部分生猪期现价格回顾及持仓1 一、生猪期现价格行情回顾1 二、生猪期货持仓情况9 第二部分生猪供需基本面11 一、供应端情况11 二、消费端情况26 三、猪肉供需平衡表30 四、猪肉收储及抛储33 第三部分猪价季节性特征35 第四部分技术分析及行业观点调研36 一、技术指标分析36 二、行业观点调查37 第五部分总结及操作策略38 附：行业相关股票40 第一部分生猪期现价格回顾及持仓 2023年是疫情结束后的第一年，居民生活重回正常轨道，但国内经济复苏仍然负重前行，消费端是影响全年经济复苏的主要因素之一。全年大宗商品整体高开低走震荡下行，本年度影响农产品价格波动的风险因素相对较少，国内外主要种植季节，天气条件相对温和，因此本年度基础农产品价格运行相对较为稳定，农产品波动率同比显著下降。2023年国内畜禽板块整体下行压力加大，生猪整体受宏观事件影响较小，仍保持相对独立的产业周期，猪价全年围绕14元/公斤的价格重心，大部分时间在上 下2元/公斤区间波动，但产业利润创出最长亏损时间，集团企业逆周期扩展的能力和决心大大超出市场预期。 一、生猪期现价格行情回顾 我们具体来看，本年度的主要行情回溯如下： 2023年一季度疫情后的消费修复性反弹是市场主要的演绎逻辑，商品市场主要呈现前高后低，农产品先是被消费提振出现反弹，但高估值背景下，供给缺乏持续利 多，价格重心持续下移。 1月至2月份春节前后国内疫情影响基本消失，消费在长期压制后出现修复性反 弹，餐饮业强劲复苏，带动生鲜品整体价格表现强势。生猪现货价格在2022年12月 份传统旺季里遭遇供需双杀，不涨反跌，猪价在2022年12月累计下跌22%，创近 10年之最，但随着疫情逐步消失2023年春节后猪价低开幅度也显著小于往年，餐饮 消费的积极复苏，使得猪价在2月逆季节性上涨，猪肉消费性价比再度走高后出现淡 季不淡特征，本年度2月份猪价涨幅4.6%，而过2022年份2月份猪价平均跌幅为 5.1%。猪价在2月末逐步回到养殖成本附近，仔猪出栏率先回到盈利水平，自繁自养回到盈亏平衡点附近。 3月份消费复数被充分交易并计价后，美联储鹰派言论令外围市场情绪转空，同时，国内大豆及玉米、小麦等基础农产品现货市场供给压力凸显，3月份中俄联合经济合作声明引发对俄进口增加预期，导致农产品板块出现系统性大跌，其中粮油市场领跌。国内生猪市场一方面供给端大猪逐步出清释放压力，但二次育肥源源不断令市场供给仍然略显宽松，另一方面消费在前期被集中透支后，在3月份整体缺乏亮点，从猪肉价格整体弱于生猪价格可见端倪。养殖利润在成本下移后如期修复，但猪价表现并不尽如人意。生猪期现价格反弹后再度回到起点。 4月商品整体呈现宽幅震荡，国内新麦丰收已经定局，玉米期现价格创出近期新低，豆粕价格先跌后涨，文华农产品指数破位后，维持剧烈震荡。生猪期价被收储预期提振出现短暂反弹，但整体出栏量处在高位对猪价压制明显，冻品库存偏高，白条跟涨乏力，期现价格再度跌至前低位置。 5月份，大宗商品整体呈现抵抗式下跌，农产品经历新一轮系统性大跌后，走势出现分化，品种间的相对强弱出现切换。国内此前新麦丰收已经定局，玉米期现价格创出近期新低，豆粕价格先跌后涨，但中原地区麦收时节恰逢连续阴雨，部分地区产量出现一定程度受损，抢收情绪带动玉米及小麦价格出现反弹。另一端豆粕价格到港及压榨上升后，震荡走低，饲料原料价格5月份整体震荡回落。 6月份美联储停止加息，商品开始出现反弹，人民币继续呈现贬值压力，进口依赖程度较高的商品出现较大反弹。农产品端北美天气及国内下游库存偏低因素叠加，使得国内玉米及豆粕价格出现大涨。生猪现货价格在高供给弱需求下，继续弱势运行，猪粮比在6月份再度跌破5:1一级预警区间。 三季度国内商品市场在现实与预期之中反复切换，叠加国内经济政策发布较为密集，流动性进一步宽松的背景下，使得大宗商品呈现超高波动。国内农产品板块再度掀起一轮普涨，并逼近年初高点，其中贴近上游进口依赖度较高的基础农产品保持领涨。国内畜禽板块由于整体产能较为过剩，表现十分平淡，其中猪价经历长期磨底后在7月下旬出现超跌反弹，但此后便进入窄幅震荡整理，终端在冻品库存去化前，对上游涨价跟涨力度较为乏力。三季度生猪期价对其他大宗商品相对比价进一步拉大。9月份美联储基本确定近端不会继续加息，国内政策面进一步宽松，尤其对地产 不断释放利好，资金面情绪亢奋，国内商品持续大涨，尤其对现货贴水较高的商品，09合约集体出现软逼仓现象，农产品端豆粕、玉米、软商等创出年内新高，畜禽板块整体受资金空配压制，对其他大宗商品的相对比价关系进一步拉大。 10月份国庆节后中下游经历快速补库后，再度等待消费复苏能力，但终端消费对补库的承接力度并非一蹴而就，部分商品再度回到弱需求的现实。农产品受新作集中上市影响出现系统性下跌，其中基础农产品走低拖累整体饲料养殖板块重心下移，猪价仍无利好，需求缺乏弹性。边际上，猪瘟疫情零星爆发，仔猪亏损加剧，中小企业淘汰能繁母猪速度开始加快。 11月份集团厂集中出栏叠加猪病影响导致猪价再度大跌，猪价逼近年度新低，消费无任何亮点，猪价跌至产业经营现金流附近，部分融资能力较弱的养殖户，被迫出现抛售，对局部地区猪价形成较大冲击，市场信心进一步走低。 12月份全国气温降低，市场预期的猪肉消费旺季逐步临近，但由于全年猪价处于低位，使得消费极其缺乏弹性，低价并未明显刺激需求增加，现货价格仍然有心无 力。 图1-12023年度农产品指数走势回顾资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2生猪指数走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3猪周期回顾 资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-4美国瘦猪肉价格走势图1-5欧盟猪肉价格走势 资料来源：USDA、方正中期研究院资料来源：彭博、方正中期研究院 图1-6生猪周期图1-7生猪繁育流程 资料来源：上市公司公告、方正中期研究院资料来源：文华财经、方正中期研究院 生猪03合约 生猪05合约 26000 21000 24000 22032303 2403 20000 22052305 2405 22000 1900018000 20000 17000 18000 16000 16000 15000 14000 1400013000 12000 4/1 5/1 6/1 7/1 8/19/110/1 11/112/1 1/1 2/1 3/1 12000 5/27 6/27 7/27 8/27 9/27 10/2711/2712/27 1/27 2/27 3/27 4/27 图1-8生猪03合约期价（元/吨）图1-9生猪05合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 生猪07合约 生猪09合约 24000 23500 22000 22072307 2407 2250021500 220923092409 20000 20500 18000 1950018500 16000 17500 14000 1650015500 12000 14500 7/28 8/28 9/28 10/28 11/2812/281/282/28 3/31 4/30 5/31 6/30 9/28 10/28 11/28 12/28 1/282/283/314/305/31 6/30 7/31 8/31 图1-10生猪07合约期价（元/吨）图1-11生猪09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 生猪11合约 生猪01合约 29500 25000 27500 22112311 2411 23000 2301 2401 25500 21000 23500 19000 21500 17000 1950017500 15000 15500 13000 13500 11000 1/26 2/26 3/26 4/265/26 6/267/268/26 9/26 10/26 11/26 12/26 2401 2301 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 生猪01合约基差 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 221123112411 6000 4000 生猪11合约基差 图1-12生猪11合约期价（元/吨）图1-13生猪01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-14生猪11合约基差（河南）（元/吨）图1-15生猪01合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 03合约基差 05合约基差 10000 8000 2203基差2303基差 2403基差 1200010000 2205基差2305基差 2405基差 6000 8000 4000 6000 20000-2000 400020000-2000 -4000 -4000 -6000 -6000 -8000 -8000 4/1 5/1 6/1 7/18/19/110/111/1 12/1 1/12/1 3/1 5/27 6/27 7/27 8/279/2710/2711/2712/27 1/27 2/273/27 4/27 5/27 图1-16生猪03合约基差（河南）（元/吨）图1-17生猪05合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 07合约基差 主力09合约基差 1200010000 22072307 2407 1200010000 22092309 2409 8000 8000 6