铜铝周报：情绪回落，基本面无新驱动，氧化铝回归成本逻辑

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 情绪回落，基本面无新驱动，氧化铝回归成本逻辑 报告日期：2024年1月7日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：冶炼产出减少。进口加工费继续破位下跌至58.63美元/干吨， 冶炼厂加工费下挫至53.3美元/干吨，铜精矿港口库存持续回落，加之海外港口铜精矿出港量持续增多，而国内港口铜精矿进港量持续回落，表明当前中国市场冶炼消耗精矿库存为主，铜精矿进口减少。洋山铜溢价大幅回落，精炼铜进口也相应减少。消费走弱。铜管、铜板带等下游消费进入淡季，铜杆周度加工费也持续环比回落，现货升贴水与月间价差相较前期有所缩窄，消费高位回落的态势相对明显。 策略建议：供需转弱，沪铜偏弱震荡，暂无新驱动风险提示：海外宏观不稳，节前积极备货 ⯁氧化铝：上周氧化铝经历了涨停后跌停的过山车式行情，起因是供应出现扰动：山西、河南等地铝土矿减产问题凸显，加之四季度正值检修高峰期，北方铝土矿供应缩紧，相应地区铝土矿价格走高。海外铝土矿出港量下滑至251万吨，几内亚矿山扰动预警尚未完全解除。但后来氧化铝价格持续冲高，而电解铝未出现明显驱动，表明资金因素起到更大的作用，供需逻辑已走完。目前来看，情绪已然回落，而基本面上供应虽然扰动，需求无明显新增，当前氧化铝估值仍然偏高，预计未来上涨趋势难以持续，有继续回落的可能，最终回归成本线附近偏强震荡。 ⯁电解铝：减产与复产均无新增，供应端回归稳定状态，临近假期，加之预焙阳极、氟化铝等成本价格下挫，铝厂利润增厚，铝厂可能提前备货，供应有望边际增多；沪铝现货升贴水平均值维持平水，连续-连三价差呈现浅back结构，淡季效应逐渐显现。铝板带、铝棒等需求均出现转弱迹象，但考虑到春节假期快至，铝棒、铝板带等厂商均存在备货需求，下游订单有望阶段性转暖。总体看，基本面有望实现供需双增，沪铝区间内偏强震荡。 ⯁策略建议：供需双增，沪铝区间偏强震荡；基本面无新驱动，市场情绪回落，氧化铝回归成本线附近偏强震荡。 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动持续升级，节前积极备货 铜 宏观分析： 从短期来看，美国12月份非农就业数据大超预期，表明就业市场仍然强劲，前期的经济韧性仍然持续。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。主要关注美联储何时开启降息周期，市场可能提前交易美联储降息所带来的压力。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 80000 4 3 70000 3 60000 2 2 50000 1 40000 30000 1 0 20000 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 电解铜制杆月度产量环比下滑，铜板带月度产量快速下滑至17.57万吨，同比下降25.1%，创历史新低。铜管、铜板带等下游消费进入淡季，铜杆周度加工费也持续环比回落，现货升贴水与月间价差相较前期有所缩窄，消费高位回落的态势相对明显。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 含电力 不含电力 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 0-200 0 10000 200 30000 20000 400 40000 600 50000 800 60000 700001,000 累计同比 中国地方政府专项债累计额 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 电力行业电解铜制杆加工费 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 95 85 75 65 55 45 35 25 华东华南华北 电解铜制杆月度产量季节图 万吨2016201720182019 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 11月份铜精矿进口量持续环比回升，处于往年同期最高位，电解铜11月份开工率环比回升至92.97%，仍高于往年同期，但电解铜11 月产量回落，表明新投产能减少。 冶炼产出减少。进口加工费继续破位下跌至58.63美元/干吨，冶炼厂加工费下挫至53.3美元/干吨，铜精矿港口库存持续回落，加之海外港口铜精矿出港量持续增多，而国内港口铜精矿进港量持续回落，表明当前中国市场冶炼消耗精矿库存为主，铜精矿进口减少。洋山铜溢价大幅回落，精炼铜进口也相应减少。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 105 95 85 75 65 55 45 35 25 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 2016201720182019 2020202120222023 电解铜开工季节图 20162017201820192020202120222023 105 100 95 90 85 80 75 70 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，现货升贴水和月间价差均走缩，且交易所库存和社会库存均出现累库，市场结构走弱。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 20162017201820192020202120222023 30 20162017201820192020202120222023 60 2550 2040 1530 20 10 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LME投资基金净持仓与铜价 CFTC投资基金净持仓及铜价 LME投资基金经持仓 LME3个月铜期货收盘价 CFTC铜基金净持仓 LME3个月铜收盘价 5000012,000 100000 12,000 40000 80000 10,000 10,000 30000 60000 8,000 20000 40000 8,000 20000 10000 6,000 6,000 0 0 4,000 -20000 4,000 -10000 2,000 -40000 -20000 2,000 -60000 -30000 0 -800