铜铝早报：情绪回归相对理性，交割前后逻辑转换，铜高位回落

信达期货铜铝早报：情绪回归相对理性，交割前后逻辑转换，铜高位回落 相关资讯 1.上海金属网：据美联社统计，美国中期选举中，共和党率先拿到218个众议院席位，超过半数。这意味着共和党拿下了众议院，民主党丢掉了众院掌控权。2.国务院联防联控机制：坚决反对两种倾向，既要持续整治“层层加码”，防止“一封了之”；又要反对不负责任的态度，防止“一放了之”，保障好二十条措施不折不扣落地落实，保障好人民群众的生命安全和身体健康。3.上海金属网：广西稳工业保运行攻坚战指挥部办公室印发《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，其中提到，支持电解铝企业加快启槽生产。对今年以来受疫情影响或节能技改原因停槽的电解铝企业，在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予一定奖励。 铜 核心逻辑：交割前后，低库存+高升水逻辑转换，加之宏观情绪回归理性，铜价上行动能不足；宏观环境弱，长期看空。盘面情况：铜价持续小幅回落。美国中期选举结果出炉，民主党拿下参议院控制权，但众议院控制权花落共和党一派，两院分属两党，使得博弈加剧，于后续的加息路径可能产生扰动，但美联储的货币政策大的方向基本不会发生变化，即减缓加息，但短期内不会暂停加息。防控政策不断优化，关注政策变化及落实情况。市场对未来的预期并不乐观。近几日，临近交割时，上期所库存大幅累库至高位，我们预计市场对上涨行情的持续性并不看好，选择在价格处于相对高位时将现货送往交易所仓库进行交割，即隐性库存显性化。后续需持续监控库存变动情况，若未回落至低位区间，则可验证此观点。从短期看，随着库存快速回落，基差收缩，月差回落，低库存+高升水的格局出现逆转，基本面支撑减弱。现货成交：据上海金属网，昨日下游消费较为疲软，内贸市场货源不多，升水相对坚挺，上午密集时段平水铜升370左右，好铜升390左右成交尚可，湿法和差铜报货较少，下午交易时段报货有限成交稀少。 策略建议：随着交割期结束，预计下方空间有限，反套分批离场；长期空单考虑介入关注点：消费、疫情、全球经济、美联储12月份议息会议 铝 核心逻辑：铝价回归理性基本面和宏观博弈，上方震荡区间难突破；中长期，重心下移。盘面情况：铝价仍处于阶段性反弹区间。美国中期选举结果出炉，民主党拿下参议院控制 权，但众议院控制权花落共和党一派，两院分属两党，使得博弈加剧，于后续的加息路径可能产生扰动，但美联储的货币政策大的方向基本不会发生变化，即减缓加息，但短期内不会暂停加息。防控政策不断优化，关注政策变化及落实情况。广西印发《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，支持铝企第四季度起槽生产，对今年以来受疫情影响或节能技改原因停槽的电解铝企业按产能提升情况给予一定奖励，此举或有效增加国内市场供应。基本面目前并未出现明显驱动。国内方面，临近枯水期，水电紧缺压力显现，铝厂开工可能受到扰动。需求端，金九银十已过，即将进入季节性淡季，消费难有亮点，主要关注保交楼等政策对房产竣工端的提振，但需要经历较长的竣工周期。从总体来看，主流地区价格在成本线附近波动，底部暂有支撑，上方反弹压力位明显，电解铝形成明显的震荡区间。海外方面，主线仍在成本支撑。LME宣布暂不建议对俄铝进行制裁，有助于市场情绪回归理性基本面。前期欧洲大量储备天然气过冬，电力价格大幅下挫，但欧洲天然气蓄水池难以持续，中长期内电力成本支撑性较强。现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对12合约报升水40元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价+20~+30元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性还行，华东市场收货价在18980元/吨上下。流通货源偏少，市场接货意愿提升，整体成交表现尚可。 策略建议：捕捉波段机会，高位短空；长期空头配置关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电 铜铝早报 2022年11月18日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 20162017 2018 2019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.21 1.19 1.17 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 95 90 85 80 75 70 65 2016201720182019 202020212022 电解铝月度开工率季节图（%） 95 90 85 80 75 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 20162017 20202021 2018 2022 2019 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016201720182019202020212022 SHFE铝库存季节图 2016201720182019202020212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016201720182019202020212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 60 40 20 0 (20) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 80030,000 600 25,000 400 20,000 200 15,000 0 10,000 (200) 00 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 1,000 (40) (400) 5,0 500 (60) (600) 0 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 废铝当月进口及同比（万吨，%） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 25 20 15 10 5 0 同比 废铝进口当月值 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 数据来源：Wind，信达期货研究所 LME3个月铝期货收盘价*美元兑人 铝进口盈亏 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 1.221.171.12 期货收盘价 （连 三） /( 民币即期汇率) 1,0000(1,000) 1.