铜铝早报：情绪退散，无新驱动，氧化铝回归成本定价

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 情绪退散，无新驱动，氧化铝回归成本定价 报告日期：2024年1月8日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网：美国12月季调后非农就业人口21.6万人，预期17万人，前值19.9万人，超出市场预期，为2023年9月来新高。美国12月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%，低于市场预期，与上月保持一致。 ⯁板块逻辑——美国非农数据大超预期 上周五美联储公布了美国12月份的非农就业数据，就业人口达到21.6万 人，大超17万的预期。此项数据进一步印证了美国经济的韧性，可能进一 步支撑市场对于2024年美国经济实现软着陆的信心，海外宏观风险进一步转淡。具体表现仍然需要关注降息节点到来时的经济表现。 电解铜—供需转弱，沪铜偏弱震荡，暂无新驱动 冶炼产出减少。进口加工费继续破位下跌至58.63美元/干吨，冶炼厂加工 费下挫至53.3美元/干吨，铜精矿港口库存持续回落，加之海外港口铜精矿出港量持续增多，而国内港口铜精矿进港量持续回落，表明当前中国市场冶炼消耗精矿库存为主，铜精矿进口减少。洋山铜溢价大幅回落，精炼铜进口也相应减少。消费走弱。铜管、铜板带等下游消费进入淡季，铜杆周度加工费也持续环比回落，现货升贴水与月间价差相较前期有所缩窄，消费高位回落的态势相对明显。 氧化铝—估值虚高，情绪退散，氧化铝回归成本定价 上周氧化铝经历了涨停后跌停的过山车式行情，起因是供应出现扰动：山西、河南等地铝土矿减产问题凸显，加之四季度正值检修高峰期，北方铝土矿供应缩紧，相应地区铝土矿价格走高。海外铝土矿出港量下滑至251万吨，几内亚矿山扰动预警尚未完全解除。但后来氧化铝价格持续冲高，而电解铝未出现明显驱动，表明资金因素起到更大的作用，供需逻辑已走完。目前来看，情绪已然回落，而基本面上供应虽然扰动，需求无明显新增，当前氧化铝估值仍然偏高，预计未来上涨趋势难以持续，有继续回落的可能，最终回归成本线附近偏强震荡。 电解铝—供需双增，沪铝区间偏强震荡 减产与复产均无新增，供应端回归稳定状态，临近假期，加之预焙阳极、氟化铝等成本价格下挫，铝厂利润增厚，铝厂可能提前备货，供应有望边际增多；沪铝现货升贴水平均值维持平水，连续-连三价差呈现浅back结构，淡季效应逐渐显现。铝板带、铝棒等需求均出现转弱迹象，但考虑到春节假期快至，铝棒、铝板带等厂商均存在备货需求，下游订单有望阶段性转暖。总体看，基本面有望实现供需双增，沪铝区间内偏强震荡。 策略建议：氧化铝空单择机止盈 风险提示：矿山供应扰动、节前备货节奏 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC）锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016 95 2020 2017 2021 20182019 20222023 90 85 80 75 70 65 100 95 电解铝月度开工率季节图（%） 2016201720182019 2020202120222023 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 200 中国社会库存季节图（万吨） 2016201720182019 2020202120222023 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 2016201720182019 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 40 20 0 -20 -40 500-60 0-80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏） 破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 山东地区电解铝厂利润 山东地区电解铝利润 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本 报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告