铜铝周报：氧化铝基本面强势；铜铝基本面有修复空间

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评级：铜——偏强震荡铝——偏强震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 氧化铝基本面强势；铜铝基本面有修复空间 报告日期：2024年12月6日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：供应方面，智利的铜矿产出处于持续追赶的状态，加上刚果金今年的表现一直偏强，矿端压力相较上年偏小，但铜矿缺口还是在的。冶炼厂今年总体供应偏强，未见出现明显大幅的减产，尤其是中国和刚果金的电铜增速维持偏高状态，电铜持续过剩。不过近期据传智利安托法加斯塔与江西铜业敲定的长单加工费远低于预期，可能降低冶炼厂的投产预期。需求方面，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铜材出口均会出现一轮抢出口的现象。废铜方面，精废铜价差目前还是偏低于中位数的状态，精铜的替代效应仍然存在。总体来看，供应过剩的状态仍然持续，但是随着消费的回补和冶炼厂继续抬产意愿的降低，过剩量持续收缩。 ⯁策略建议：区间操作 ⯁核心逻辑：短期供应转弱，需求季节性回补，沪铜偏强震荡 ⯁风险提示：冶炼厂持续扩产；矿商产能投产不顺利 ⯁氧化铝：本周氧化铝继续冲高至历史性高位后回落，市场矛盾仍然十分显著。供应方面，国内铝土矿价格和几内亚进口CIF价格均持续上涨，铝土矿压力尚在，氧化铝厂产出虽然在10月份有所修复，但是难以覆盖市场的需 求。需求方面，国内现货价格飞涨，连云港的现货价格录得6200元/吨，山 东、河南、山西和广西现货价也均超过5700元/吨，国内不断抬高价格备货，海外也是一样，近期西澳FOB价格已经达到810美元/吨，东澳最新成交价750美元/吨，所以近期进口倒挂窗口缩窄的根本原因是国内外都很缺氧化铝。总体来看，氧化铝的基本面逻辑尚未改变，仍然是非常紧缺的状态。但需要关注电解铝的动态，最近电解铝厂已经开始大面积的亏损，海外俄铝已经听见减产的风声，国内也传闻可能会有阶段性的检修或枯水期减产，这可能会带动氧化铝价格下修。但真正的价格拐点仍然需要等待铝土矿压力缓解。 ⯁电解铝：氧化铝价格持续冲高，电解铝生产成本持续抬升，目前铝厂亏损面持续扩大，成本支撑作用较强。如若亏损幅度继续加大，铝厂可能出现阶段性的检修或减产，修复电解铝的基本面。消费方面，和铜类似，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铝材出口均会出现一轮抢出口的现象。整体看，电解铝的基本面有修复的空间。 ⯁策略建议：短期仍然不建议贸然逆势做空 ⯁核心逻辑：现货强势，期货跟涨，基本面仍然坚挺，氧化铝支撑性强；成本支撑，需求回补，电解铝短期难以下跌 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动减少；铝厂扛不住压力减产 铜 宏观分析 图1.美元指数变动情况图2.美国十年期国债实际收益率 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价美元指数 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 100000 4 900003 800003 700002 600002 500001 400001 300000 20000-1 10000-1 0-2 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.主要经济体制造业PMI图4.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 12000 LME3个月收盘价美国欧元区中国 11000 65 10000 60 55 9000 50 8000 45 7000 40 6000 35 5000 30 4000 25 70 美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.美国就业变动情况图6.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 66 64 62 60 58 56 6816 欧元区意大利葡萄牙希腊 25 20 15 10 5 0 30 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 图7.美国住房需求变动情况图8.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 60 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.电力投资表现图10.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11：再生铜杆周度开工率图12.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率 2021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 电力行业电解铜制杆加工费 华东华南华北 电解铜制杆月度产量季节图 2021 20222023 2024 万吨20162017201820192020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 105 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 40 20 0 140 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图图18.铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.精炼铜月度产量季节图图20.精炼铜开工率季节图 电解铜开工季节图 1150000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 201620172018201920202021202220232024 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图21.铜进口盈亏图22.洋山铜溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 90000 80000 200 70000 150 60000 50000 100 40000 3000050 20000 0 10000 0-50 100000 洋山铜溢价及铜价 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 250 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024 3060 2550 2040 30 15 20 10 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图25.LME铜库存季节图图26.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图27.沪铜连三-连续价差图28.沪铜现货平均升贴水 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 -2,000.00 -3,000.00 铜连续-连三 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2020-04-172021-04-172022-04-172023-04-172024-04-17 图29.LME铜投资基金净持仓图30.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 60000 10,000 40000 8,000 20000 6,000 0 4,000 -20000 2,000 -40000 0 80000 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价 12,000 100000 80000 10,00 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 12,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应 图31.铝土矿月度进口情况图32.铝土矿进口CIF价格 18000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000