聚酯投资策略月报：供需预期偏弱，意外事件扰动持续

供需预期偏弱，意外事件扰动持续 PTA观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：做缩TA加工费。 MEG观点策略 行情研判：冲高震荡。操作建议：冲高止盈。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2023年1月5日 能1、1月红海航运事件或将逐步缓和，PTA成本端或呈现震荡格 王扬扬（F303454，Z0014529） 源局，短期内对TA支撑中性。然1月5日朝鲜向韩国发射200多 发海岸炮，韩国是我国PX最大的进口国，短期支撑PX和PTA价 化格，事件的发酵有待跟进。供给端预计1月国内PTA产量稳中 工有增，时间推移春节临近下下游检停加速，TA存累库预期，加工费存压缩预期。 组 2、目前来看，1月份海外装船量较少，月内进口或将继续同比 减少，港口库存存去化预期。然国内检修减少，供应增量明显，月内总供应量或将微增，叠加需求弱化预期，MEG基本面上行空间承压。但考虑低估值和长期供给改善预期持续，MEG更受市场资金青睐，炒作或意外事件更加有助于其价格上行。短期偏多，中期偏震荡。 风险提示 1、调油需求预期加速。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、地缘冲突进展状况。 重点关注 1、朝鲜、韩国事件进展。 2、需求端降负情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：做缩TA加工费。 核心逻辑：1月红海航运事件或将逐步缓和，PTA成本端或呈现震荡格局，短期内对TA支撑中性。然1月5日朝鲜向韩国发射200多发海岸炮，韩国是我国PX最大的进口国，短期支撑PX和PTA价格，事件的发酵有待跟进。供给端预计1月国内PTA产量稳中有增，时间推移 春节临近下下游检停加速，TA存累库预期，加工费存压缩预期。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：冲高震荡。操作建议：冲高止盈。 核心逻辑：目前来看，1月份海外装船量较少，月内进口或将继续同比减少，港口库存存去化预期。然国内检修减少，供应增量明显，月内总供应量或将微增，叠加需求弱化预期，MEG基本面上行空间承压。但考虑低估值和长期供给改善预期持续，MEG更受市场资金青睐，炒作 或意外事件更加有助于其价格上行。短期偏多，中期偏震荡，长期偏多。 三、PTA基本面 3.1成本端需求供给博弈，短期冲突再起扰动成本 12月上旬，原油在需求端弱化下持续走低，PX供给端持续放量，然TA检停较多下价格震荡。下旬，红海航运事件原油反弹，美联储货币宽松预期再起，叠加台湾关税减让政策的调整，TA价格反弹至前期阻力位。截止月底，经测算的PTA加工费427.38元/吨，较前值+163.25元 /吨；TA05盘面加工费309.55，较前值+43.06元/吨。月内盘面加工费波动较小。目前来看，24年1月TA供给格局偏宽松，成本支撑和调油时点未到，430的加工费或存进一步压缩的预期。考虑到1月红海航运事件的逐步缓和，PTA成本端或呈现震荡格局，短期内对TA支撑力度较弱。然1月5日朝鲜向韩国发射200多发海岸炮，韩国是我国PX最大的进口国，短期支撑PX/PTA价格，事件的发酵有待跟进。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2外围地缘冲突下PX或强于PTA 12月，逸盛海南2#125万吨装置投产，产能基数8150万吨/年。12月开始减停产的PTA装置共计10套，损失量143万吨。12月我国PTA装置产量为590.00万吨，环比+42.84万吨，同比+182.45万吨。本月产能利用率为80.46%，环比+5.70%，同比+15.86%。国内PTA产能利用率为为80.46%，环比+5.70%，同比+15.86%。 1月，逸盛海南1#重启，桐昆装置预期检修，福海创装置或降负，其余装置保持降负或延续检修。预计1月国内PTA产量稳中有增，加工费存压缩预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。品种强弱对比来看，外围地缘冲突下PX或强于PTA。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供需矛盾加剧下存累库预期 12月末，PTA企业库存4.09天，较上月末-18.55%，平均库存在4.35天，较上月-17.14%。 12月末，聚酯工厂原料库存7.24天，较上月末4.29%，平均库存7.28天，较上月4.00%。月内TA货源偏紧叠加聚酯刚需依旧，下游补库情绪增加，库存上减下增。进入1月，供给稳增，需求减速弱化预期下，供需矛盾偏大，TA存累库预期，中枢上移。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本趋于震荡，利多逐步被消化，然低估值下仍有支撑 12月乙二醇利多事件频发价格走高。上月国际油价与MEG低估值和供给改善预期博弈价格小幅抬升。中下旬，在红海航运事件、原油价格反弹、沙特装置检停下持续冲高。1月初，国内装置检停频现，价格再次冲高。进入1月，市场供给改善预期、海外检停已然被市场交易，原油价格或趋于震荡，MEG成本支撑递减，但低估值MEG更受市场资金青睐。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.21月国内检修偏少，国内供应有望维稳 12月，国内乙二醇装置产能基数为2809.1万吨；其中煤制乙二醇产能基数稳定在985万 吨；一体化乙二醇产能基数为1824.1万吨。12月检修的乙二醇装置共计16套，检修涉及产 能共计667吨/年，月内中海壳牌20日重启，榆林化学一条生产线停车检修，月内总损失量在 33.67万吨。12月我国乙二醇装置产量为146.38万吨，较上月增加4.13万吨，环比2.90%。本月产能利用率为56.08%，环比-1.36%，同比1.94%。 1月国内乙二醇装置检修涉及产能589万吨/年，预计损失量在30.71万吨。其中，陕煤预计20日重启。此外，1月国内检修装置减少，国内供应有望微增，但成本与自身价格的联动以及意外检修仍是供给端的焦点。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：