非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块

非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 证券：本周市场日均成交额环比上升约200亿至0.75万亿；两融余额（1.4）持平于1.66万亿。受中国12月制造业PMI回落，美国12月非农&Markit服务业指数走高压制降息预期，以及地缘事件等内外部因素影响，新年首周国内 权益市场表现不佳。其中，申万证券板块下跌2.8%，行业PB回落至1.79。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现。在国内经济数据向好、全市场或行业利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块估值在经历持续回调后重回低位，估值修复行情可期，建议继续左侧布局。 2024年1月8日 行业报告 非银行金融 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料占比% 股票家数841.82% 行业市值(亿元)53214.536.41% 流通市值(亿元)41282.426.29% 行业平均市盈率16.5/ 行业指数走势图 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值 需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。近期国内经济的稳步 复苏和资本市场的多重政策利好落地亦有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构 令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外， 自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出 21.3% 11.5% 1.6% -8.2% -18.0% -27.8% 非银行金融 沪深300 1/94/97/810/61/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要 持续重点关注。 板块表现：1月2日至1月5日4个交易日间非银板块整体下跌2.60%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业19/31；其中证券板块下跌2.81%，保险 板块下跌2.69%，均跑赢沪深300指数（-2.97%）；。个股方面，券商涨幅前五分别为国泰君安（0.07%）、国联证券（0.00%）、首创证券（-0.41%）、华泰证券（-0.93%）、招商证券（-1.25%），保险公司涨跌幅分别为中国太保 （1.89%）、天茂集团（-0.35%）、中国人保（-0.62%）、新华保险（-0.80%）、中国平安（-3.30%）、中国人寿（-5.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升约200亿至0.75万亿；两融余额（1.4）持平于1.66万亿。受中国12月制造业PMI回落，美国12月非农&Markit服务业指数走高压制降息预期，以及地缘事件等内外部因素影响，新年首周国内权益市场表现不佳。其中，申万证券板块下跌2.8%，行业PB回落至1.79。我们认为，市场流动性低迷，存量博弈，风险偏好下降，缺乏明确政策催化等因素均拖累证券板块表现。在国内经济数据向好、全市场或行业利好政策出台前，板块出现趋势性机会的可能性较为有限，但板块估值在经历持续回调后重回 低位，估值修复行情可期，建议继续左侧布局。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中 的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.18xPB，建议持续关注。 保险： 我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。近期国内 经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地亦有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管 政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：市场风险偏好保持低位，建议继续左侧布局证券板块 1月2日至1月5日4个交易日间非银板块整体下跌2.60%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业19/31；其中证券板块下跌2.81%，保险板块下跌2.69%，均跑赢沪深300指数（-2.97%）；。个股方面，券商涨幅前五分别为国泰君安（0.07%）、国联证券（0.00%）、首创证券（-0.41%）、华泰证券（-0.93%）、招商证券 （-1.25%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（1.89%）、天茂集团（-0.35%）、中国人保（-0.62%）、新华保险（-0.80%）、中国平安（-3.30%）、中国人寿（-5.47%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2023-01-09 2023-01-31 2023-02-15 2023-03-02 2023-03-17 2023-04-03 2023-04-19 2023-05-09 2023-05-24 2023-06-08 2023-06-27 2023-07-12 2023-07-27 2023-08-11 2023-08-28 2023-09-12 2023-09-27 2023-10-20 2023-11-06 2023-11-21 2023-12-06 2023-12-21 -20.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-01-09 2023-01-31 2023-02-15 2023-03-02 2023-03-17 2023-04-03 2023-04-19 2023-05-09 2023-05-24 2023-06-08 2023-06-27 2023-07-12 2023-07-27 2023-08-11 2023-08-28 2023-09-12 2023-09-27 2023-10-20 2023-11-06 2023-11-21 2023-12-06 2023-12-21 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 煤炭公用事业石油石化 钢铁银行环保 家用电器交通运输建筑装饰轻工制造纺织服饰 综合社会服务建筑材料有色金属商贸零售基础化工农林牧渔非银金融房地产传媒 医药生物机械设备 汽车美容护理国防军工食品饮料电力设备 通信计算机电子 -5% -6% 中国太保天茂集团中国人保新华保险中国平安中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：证券个股涨跌幅情况 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 国泰君安国联证券首创证券华泰证券招商证券广发证券财通证券国元证券长江证券申万宏源山西证券南京证券哈投股份东兴证券长城证券海通证券华西证券西部证券国海证券中泰证券东北证券光大证券财达证券中银证券国信证券国盛金控兴业证券中国银河中原证券国金证券第一创业华创云信中信证券东吴证券红塔证券天风证券东方证券华安证券浙商证券湘财股份太平洋西南证券中金公司方正证券华林证券中信建投华鑫股份东方财富信达证券锦龙股份 -7% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-14 2023-04-20 2023-04-26 2023-05-05 2023-05-11 2023-05-17 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-05 2023-06-09 2023-06-15 成交净买入（亿元） 2023-06-21 2023-06-29 2023-07-05 2023-07-11 2023-07-18 2023-07-24 2023-07-31 2023-08-04 2023-08-10 2023-08-16 2023-08-22 累计净买入（亿元，右轴） 2023-08-28 2023-09-04 2023-09-11 2023-09-15 2023-09-21 2023-09-27 2023-10-11 2023-10-17 2023-10-24 2023-10-30 2023-11-03 2023-11-09 2023-11-15 2023-11-21 2023-11-27 2023-12-01 2023-12-07 2023-12-13 2023-12-19 2023-12-27 2024-01-03 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2023-06-07 图6：市场交易量情况