策略专题研究：资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出

策略专题研究 资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出 2023年08月21日 宏观流动性：上周(20230814-20230818)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场交易热度继续回落，非银、房地产等板块交易热度处 于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、电新、医药、家电、食品饮料、电子等板块调研热度居前，纺服、医药、交运、农林牧渔、化工、传媒等板块的调研热度环比上升较快。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，商贸零 执业证书：S0100522070001 售、家电、建筑、消费者服务、银行等23/24年净利润预测均被上调。指数上， 邮箱：meikai@mszq.com 创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘 相关研究 /小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调。 北上配置盘和北上交易盘均继续大幅流出。上周(20230814-20230818)北 上配置盘净卖出172.96亿元，北上交易盘净卖出110.36亿元。日度上，北上 1.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交 易化” 2.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接 力” 配置盘和北上交易盘均持续净流出。行业上，两者同时净买入计算机、纺服等板 3.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘 块，同时净卖出食品饮料、电新、医药、金融地产、化工、有色等行业。风格上， 徊” 北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，同时净卖出大盘/中盘/小盘成 4.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 长、大盘/中盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团17.58亿元、4.19亿元、3.78亿元。分行业看，北 5.资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换 上配置盘在金融、食品饮料、商贸零售、建材、电力及公用事业等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落，仍处于年内低位。上周(20230814-20230818)两融 净卖出63.93亿元，主要净买入金融、商贸零售、汽车等板块，主要净卖出TMT、机械、军工、化工、电新、有色等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、建筑、传媒、轻工、通信等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净买入大盘价值。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、军工、电新、机械、计算机、汽车等板块，主要减仓金融、通信、食品饮料、煤炭、家电、建材等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与医药、科技、新能源、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、周期、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、传媒、军工、高端制造、建筑建材等板块，同时净卖出金融地产等板块，而在医药、消费、周期、电力等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升但仍处于低位，在纺服、计算机、商贸零售等板块相对较高。值得关注的是，截至上周五(20230818)，北上配置盘/交易盘均已经连续10个交易日净流出，且两融活跃度也在继续回落，这意味着北上配置型资金的“交易化”特征可能仍在延续，而趋势交易力量仍较“低迷”。未来需要关注配置型资金是否会逐步企稳回流，以及趋势力量活跃度的回落速度是否会逐步放缓。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄3 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 2市场整体交易热度继续回落，非银、房地产等板块的交易热度处于相对高位；汽车、TMT、消费者服务、电新、化工、有色等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下5 3计算机、电新、医药、家电、食品饮料、电子等板块调研热度居前，纺服、医药、交运、农林牧渔、化工、传媒等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、家电、建筑、消费者服务、银行等板块 23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，商贸零售、家电、建筑、消费者服务、银行等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3创业板指、中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，大盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调11 5北上配置盘和北上交易盘均继续大幅流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入计算机、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、电新、医药、金融地产、化工、有色等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块14 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团15 5.4北上配置盘在金融、食品饮料、商贸零售、建材、电力及公用事业等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续回落，仍处于年内低位18 6.1两融主要净买入金融、商贸零售、汽车等板块，主要净卖出TMT、机械、军工、化工、电新、有色等板块18 6.2煤炭、建筑、传媒、轻工、通信等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位 .....................................................................................................................................................................................................................18 6.3两融净买入大盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值19 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、军工、电新、机械、计算机、汽车等板块，主要减仓金融、通信、食品饮料、煤炭、家电、建材等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、科技、新能源、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、周期、电力等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落 上周(20230814-20230818)美元指数继续上升。截至2023年8月15日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 上升，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20230814-20230818)美元指数继续上升图2：截至2023年8月15日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230814-20230818)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230814-20230818)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230814-20230818)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230814-20230818)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差走阔 图6：上周(20230814-20230818)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债