黑色产业链周报：关注钢材冬储现实，成本支撑有望减弱

关注钢材冬储现实， 成本支撑有望减弱 黑色产业链周报 2024年1月7日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 黑色商品交易逻辑，预计宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化。目前传统贸易商冬储面临高位接单压力，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。预计钢材价格在春节节前高位震荡调整可能性较大。 宏观方面，中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重点工作，但黑色过去的连续反弹已经反应预期。除了明年两会，宏观预期暂时没有新的素材。关注月中金融和宏观数据，以及2023年经济增长数据等。产业政策方面，12月下旬环保干扰较多，虽然年初后有望放开利好生产，但钢厂普遍亏损容易造成原料阶段性走弱（焦炭提降第一轮），工信部工业稳增长下难有大的共计收缩政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 趋势判断 预计春节前文华黑色指数140-150区间震荡，关注4200钢价压力。 重点策略推荐 钢材短期空单部分减持，长线4000-4200空单持有或逢高布局空单；锰硅逢高做空05，压力区间参考6450-6500 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 1宏观——预期逻辑切到现实，产业再面临负反馈？ 2钢材——供需转弱成本支撑，预计节前高位震荡 请务必阅读正文之后的声明部分 3铁矿——矿石供强需弱显现，矿价高位回落 4废钢——黑色面临成本下行压力，废钢市场涨势 或难持续 5煤焦——焦煤价格偏弱运行，焦炭首轮提降落地 6锰硅——内蒙古产量回补，钢招价不理想，逢高 空为主 7硅铁——主流钢招量中性，等待钢招定价指引上 方压力区间 8 动力煤——煤价稳中偏弱 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌且黑色连续半年的反弹已反应预期） •周期环境：2024年预计从被动去库到主动补库，利于大宗商品（预期）价格反弹。但因为人口因素决定下的经济改革转型（新旧动能转化和高质量发展）以及整体产能充裕情况下商品价格水平的回升均需要较长时间；市场投资信心依然不足，企业盈利情况改善持续性仍需观察，黑色商品已经出现了超过半年度的反弹，企业补库已经提前交易或者已经透支，预计商品价格仍将回落探底。 •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。 •金融数据：增发特别国债，利多政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要时间；社融数据低于预期，企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点冬储高价VS钢厂高成本） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期。新开工环比好转，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%，连续两个月同比正增长。 •机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。 •季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） –中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。 •部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 宏观方面，中央经济工作会议开完后，各个部委围绕会议精神部署年度重点工作，但黑色过去的连续反弹已经反应预期。除了明年两会，宏观预期暂时没有新的素材。关注月中金融和宏观数据，以及2023年经济增长数据等。产业政策方面，12月下旬环保干扰较多，虽然年初后有望放开利好生产，但钢厂普遍亏损容易造成原料阶段性走弱（焦炭提降第一轮），工信部工业稳增长下难有大的共计收缩政策。季节性角度来看，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 黑色商品交易逻辑，预计宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化。目前传统贸易商冬储面临高位接单压力，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。所以预计钢材价格在春节节前高位震荡调整的可能性较大。 •风险提示：地缘博弈和冲突影响 主要观点 从钢材价格和基差、品种差来看：本周钢材现货价苯平稳，期货价格小幅反弹后出现了明细的回落调整。钢材基差从低位回升，但目前仍处于低位水平。 从钢材基本面看：供应端，铁水产量继续小幅下降，铁水的减产已经体现到铁水产量上，后期铁水产量预期低位徘徊。钢材产量平稳回落，热卷钢厂检修，电炉产量小幅回落；需求端，表观消费和现货成交维持弱势，螺纹需求淡季开始显现，南方热卷需求表现尚可，但投机情绪不强；库存端，厂库继续增加，热卷社库略降，全口径库存或开始进入累库周期；利润和成本端，厂流程钢厂现货利润普遍亏损在几十到100左右，电炉平电微亏成本在4000左右，峰谷电成本差大约在150左右。 从交易逻辑看：宏观预期主导或向冬储和成本逻辑博弈转化，因为黑链指数已经超过半年的反弹，预期了政策刺激。并且高价格下传统现货商冬储有明显压力，钢厂在期现贸易商建仓完成后，后期面临一定的冬储接单压力。目前从成本来看，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱。 综合看：宏观利好和旺季预期主导的逻辑或告一段落，逐步冬储和成本逻辑转化，目前传统贸易商冬储面临高位接单压力。从成本来看，钢厂普遍面临全成本亏损，原料支撑或将减弱，但是因为现货低位仍有买盘，且期现贸易商难以出货，不容易造成现货价格的连续回落。所以预计钢材价格在春节节前高位震荡调整的可能性较大。 未来继续关注冬储政策（钢厂和贸易商的博弈），以及原料价格变化（钢厂和原料博弈）。建议不要盲目追多，逢高做空或观望。 策略建议 趋势方面，建议短期空单部分减持，长线高位空单持有，或春节节前继续逢高布局空单。 套利方面，套保和期现正套建议继续建仓。 重点关注及风险提示：产量政策的变化；宏观情绪变化对需求影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅收敛，但05基差较高，利多盘面；绝对价格处于高位下游钢厂亏损幅度小幅扩大，全成本依然亏损，高低品价差弱稳 0 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量高位，历史季节性来看，发运仍将维持高位到港量大幅增加，后期预计在高位维持 -3 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量218左右，环比下降；铁矿石疏港小幅增加，疏港预计维持成交表现回升，钢厂利润回落，后期钢厂补库积极性将回落 -2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 全口径库存继续增加；海外港口库存小幅减小，国内精粉库存回落；港口库存继续快速增加钢厂厂内库存快速增加，后期补库动力较差 -2 ☆ ☆☆☆☆☆ 综合 行情综述 铁矿石从估值角度来看，基差相对利多盘面，但绝对价格已经达到高位，后期期货估值中性。供需来看，钢厂高炉开工和生铁日产下降明显，刚需支撑减弱，钢厂亏损加大，铁矿需求端预计稳中偏弱。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运和到港同比基本平稳，环比预计回升，全口径库存小幅增加。铁矿石现货有补库需求预期，但是供需已经逐步宽松，且绝对价格已经达到高位水平，矿价不宜追多。 -7 上期为-5 策略 策略建议 趋势：空单轻仓持有或观望。期现：期现反套平仓观望；跨期：观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 3347.6 3529.9 -182.30 3247.20 100.40 3.1% 19港澳洲发运量 1811.9 2022.1 -210.20 1890.70 -78.80 -4.2% 19港巴西发运量 945.5 859.1 86.40 925.30 20.20 2.2% 非澳巴发运量 590.2 648.7 -58.50 431.20 159.00 36.9% 47港到港量 2909.9 2191.70 718.20 45港到港量 2774.9 2059.8 715.10 2482.40 292.50 11.8% 363矿山精粉日产 49.88 50.1 -0.22 43.27 6.61 15.3% 进口矿总供给：45港到港/0.95 2920.95 2168.21 752.74 2613.05 307.89 11.8% 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 3374.4 2623.7 750.74 2875.76 498.64 17.3% 铁矿石需求 本周 上周 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 247钢厂进口矿日耗 266.13 269.67 -3.54 272.44 -6.31 -2.3% 247钢厂生铁日产 218.17 221.28 -3.11 220.72 -2.55 -1.2% 114钢厂烧结进口矿日耗 108.29 103.64 4.65 64钢厂烧结进口矿日耗 56.02 53.53 2.49 53.17 2.85 5.4% 47港日均疏港量 319.88 313.34 6.54 45港日均疏港量 305.28 298.14 7.14 311.96 -6.68 -2.1% 铁矿石总日成交 259 153.1 105.90 228.20 30.80 13.5% 港口现货成交量 101.4 100.7 0.70 129.20 -27.80 -21.5% 矿石远期成交量 157.6 52.4 105.20 99.00 58.60 59.2% 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*7 1965.1 1991.2 -26.14 2011.7 -46.59 -2.3% 总消耗推算：生铁/0.948*1.61 2593.6 2630.6-36.972623.96-30.31 -1.2% 铁矿石库存 本周 上周环比增减去年同期同比增减 同比% 海外7港库存 1337.00 1397.90 -60.90 974.40 362.60 37.2% 47港矿石库存 12807.75 12556.73 251.02 45港矿石库存 12244.75 11991.73 253.02 13130.54 -885.79 -6.7% 247钢厂总库存 9785.83 9526.95 258.88 9956.34 -170.51 -1.7% 45港贸易矿库存 7073.55 6979.94 93.61 7900.22 -826.67 -10.5% 45港247钢厂港口库存 5171.20 5011.79 159.41 5230.32 -59.12 3.7% 247钢厂厂内库存 4614.63 4515.16 99.47 4726.02 -111.39 -2.4% 363矿山精粉库存 64.20 63.58 0.62 228.12 -16