黑色产业链周报：强预期VS弱现实冬储，黑色高处不胜寒

强预期VS弱现实冬储，黑色高处不胜寒 黑色产业链周报 2023年11月19日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 主要交易逻辑 伴随着四季度增发万亿国债，利多市场情绪，中断了产业段的负反馈，上周黑色市场延续了反弹走势。从逻辑来看，短期内政策预期利好或继续占主导，中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月中旬有政治局会议预期，市场依然有政策利好得预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-9月连续4个月的反弹；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，所以现货价格将拖累但难以主导盘面价格。 综合来看，宏观利好主导下黑色维持强势，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 趋势判断 文华192回落到185，预计短期184附近震荡。伴随刺激政策，预计年内 135-155区间震荡，高出不胜寒，关注回调压力。 重点策略推荐 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示 海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 1宏观——强预期VS弱现实，黑色高处不胜寒 2钢材——宏观向好情绪仍在，钢材价格高位略 有分歧 3铁矿——铁矿高价，关注政策监管干扰 4废钢——黑色情绪整体高位，废钢市场短期内 或稳中偏强 5煤焦——煤焦现货稳中偏强，期价冲高回落 6锰硅——供需利空，成本支撑利多，矛盾不突 出，观望为主 7硅铁——关注内蒙古供应增量，除非兰炭上调，否则中期上行驱动不足 8 动力煤——动力煤市场先涨后跌，延续震荡 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（后期政策焦点，需要关注政策的落地和其他新政策的持续性！） •宏观政策：四季度GDP增速超预期，年内GDP目前压力不大；中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间 •金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(今年跟去年同样是淡季反弹，但是不同点，是否会有去年口罩摘掉后那么强的预期？） •下游：地产新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18%，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）；基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；新增国债利于未来基建预期。下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好 •季节性：淡季利空逐步落地，但是现货价格将拖累但难以主导盘面价格 –周期因素：（后期有被动去库甚至主动补库预期，但是弱补库周期不能提升价格（2013-2014），那么明年会开启强补库还是弱补库？） •地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。 •从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 •产业和监管政策（供给政策以稳增长为主，为次要矛盾，近期没有新动向，关注年底是否会有动作） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和 •国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 伴随着四季度增发万亿国债，利多市场情绪，中断了产业段的负反馈，上周黑色市场延续了反弹走势。从逻辑来看，短期内政策预期利好或继续占主导，中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月中旬有政治局会议预期，市场依然有政策利好得预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-9月连续4个月的反弹；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，所以现货价格将拖累但难以主导盘面价格。 综合来看，宏观利好主导下黑色维持强势，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时 （11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响，产量平控执行超预期。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 主要观点 本周钢材现货和期货价格走强。 从宏观看：统计局数据显示，10月份，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；M2同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。政府债供给放量拉动下，社融增速反弹回升至9.3%。1-10月，全国固定资产投资419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.3%。全国商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额97161亿元，下降4.9%。中国10月规模以上工业增加值同比4.6%，前值4.5%。1至10月规模以上工业增加值同比4.1%，前值4%。◎中国10月社会消费品零售总额同比7.6%，前值5.5%。1至10月社会消费品零售总额同比6.9%，前值6.8%。经济数据喜忧参半，国内经济恢复仍然向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，中美元首会晤更加坚定了宏观转向的预期，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量明显下降，钢材产量略回落，钢厂复产意愿转强；需求端，本周表观消费略下降，现货成交略转弱，需求仍有韧性，投机情绪趋缓；库存端，厂库和社库都略降，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润和现货模拟利润多略回升，沿海钢厂即期多有现金利润，电炉也不亏损。 综合看：本周供应增加，需求转弱，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面驱动弱化。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观转向预期仍强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格略上涨，现货价格随之拉升。钢材现货需求仍有韧性，但转弱迹象显现，期现套保投机需求弱化，产量却开始回升，季节性去库仍然良好，但品种仍然分化，热卷库存仍然高企；宏观向好的预期带动钢材价格持续上涨，并且涨价情绪仍在，但涨价后，产量回升，随着天气转凉，淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，高库存品种面临去库压力，而宏观情绪在价格上体现已经不少了，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。 策略建议 趋势方面，不建议追高，多单获利观望，宏观情绪释放后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货基差小幅扩大，但是价格处于高位下游钢厂亏损幅度减小，不过依然亏损，高低品价差弱稳 -1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量环比减少，历史季节性来看，后期发运仍将返回高位到港量环比减少，根据推算后期基本平稳 -1 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量235左右，环比小幅下降；铁矿石疏港继续回落，疏港预计维持低位成交表现一般，钢厂利润回落，钢厂补库预期较差 0 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 全口径库存小幅降低；海外港口库存小幅降低，国内精粉库存回落；港口库存小幅增加钢厂厂内库存小幅增加，后期补库动力较差 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 综合 供需综述 基本面来看，钢厂高炉开工和生铁日产小幅下降，但刚需仍存在支撑，钢厂亏损减小，有复产的意愿，铁矿需求端预计偏稳。供给方面，根据历史季节性来看，后期发运和到港同比基本平稳，环比小幅回落，全口径库存预计平稳。铁矿石基本面（现货）较为强势，但绝对价格已经达到高位水平，并且矿价近期面临监管调控风险。 -2 上期为0 策略 策略建议 趋势：不宜追多，轻仓布局空单。期现：期现反套参与；跨期：1-5反套低位平仓；5-9反套持有 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 铁矿石核心供需数据一览 铁矿石供给 全球发运量 19港澳洲发运量 19港巴西发运量非澳巴发运量 47港到港量 45港到港量 363矿山精粉日产 进口矿总供给：45港到港/0.95 总供给推算：45港到港/0.95+精粉/0.77 铁矿石需求 247钢厂进口矿日耗 247钢厂生铁日产 114钢厂烧结进口矿日耗 64钢厂烧结进口矿日耗 47港日均疏港量 45港日均疏港量铁矿石总日成交港口现货成交量 矿石远期成交量 进口矿总消耗：进口矿日耗/0.948*7总消耗推算：生铁/0.948*1.61 铁矿石库存海外7港库存47港矿石库存 45港矿石库存 本期上期环比增减去年同期同比增减同比% 2621.63069.0-447.402738.30-116.70-4.3% 1655.21743.2-88.001724.80-69.60-4.0% 485.7808.6-322.90633.90-148.20-23.4% 480.7517.2-36.50379.60101.1026.6% 2100.32707.40-607.10 2051.52593.1-541.602293.30-241.80-10.5% 50.6550.070.5844.526.1313.8% 2159.472729.58-570.112414.00-254.53-10.5% 2619.93184.8-564.832698.03-78.10-2.9% 本周上周环比增减去年同期同比增减同比% 287.51291.02-3.51279.098.423.0% 235.47238.72-3.25224.8510.624.7% 111.29112.16-0.87 5.66 11.2% 56.1556.5-0.3550.49 31