商贸零售行业商社周报：元旦出行旺季启动，蜜雪古茗等茶饮递表上市

本周专题：华图山鼎：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权后陆续增持至51%，2023年10月华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务。华图教育以面授课程为主，收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成 。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%。借助“华图教育”商标等资源，公司相应业务正有序推进，有望增厚上市公司业绩。 （1）股权结构：华图山鼎为华图宏阳教育控股上市平台。2019年9月，华图宏阳教育控股子公司华图投资以现金对价7.50亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆30%股权，2020年5月变更简称为“华图山鼎”，2021年10月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司50.80%股权。 （2）品牌承接：业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培。开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023年7月，华图教育建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。2023年9月成立全资子公司华图教育科技，拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务。 （3）发展历程：华图教育为非学历职教龙头，深耕职教20余年。20余年发展，华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。2017年市场份额占有率为12.7%，2018年10月全国共有435家培训中心，截止2018H1，面授培训报名人次累计超230万，线上培训课程付费用户累计超170万。 （4）主营业务：线下培训为主，提供全方位招录考培服务。华图宏阳教育提供全面的招录考试备考课程以及其他相关服务，公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程等等。培训方式分为线上、线下（即面授），面授为主要授课方式，其中面授又分为正式课程和讲座课程，授课阶段分为笔试、面试。 （5）营收情况：营收情况：2023年Q1-Q3收入21亿，超22全年水平。华图教育收入显著修复。华图教育在15~17年收入稳定增长，CAGR达30.27%。20~21年在新冠疫情及行业竞争格局恶化的双重压力下，收入下滑。22年实现收入21亿元，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，随着招录赛道尤其是考公赛道景气度攀升，华图教育营收有望进一步修复。 （6）渠道布局：培训中心&培训人次&注册用户数稳步增长。培训中心数量全国扩展，2015年-2018年10月，培训中心数量从212家上升至435家。参与面试培训学生总人次从2015年34万人上升至2017年54.5万人，截止2018年H1培训人次为30.3万人，其中公务员招录培训占比最高。 本周专题：蜜雪冰城及古茗控股在2024年1月2日提交招股书，拟港股IPO上市，四川茶百道在2023年8月提交招股书，我们认为在继奈雪的茶后，多家龙头公司先后计划IPO上市，我们认为疫情后茶饮赛道有望重新洗牌，看好公司借助资本力量后，加速扩店夯实龙头地位。 （1）行业视角：现制茶饮行业增速保持15%+，加速低线城市布局。据灼识咨询数据显示，我国现制茶饮处于高速成长阶段，2028年规模有望达到5871亿元，对应22-28年CAGR为18.3%。分城市来看，预计未来低线城市表现更优，三线及以下城市CAGR将达到24.6%， 高于一线/新一线/二线城市的15.8%/17.5%/20.7%。 （2）竞争格局：蜜雪冰城一支独秀。蜜雪冰城主打低价，主要产品价格带在2-8元，出杯量占据市场份额近50%，终端零售额市占率20%。其余头部品牌价格集中在10-20元区间，主打中间价格带，近些年，以喜茶为代表的高端品牌频繁降价，茶饮市场的价格带逐渐收敛，我们预计未来中高端市场竞争将尤为激烈。 （3）蜜雪冰城：独占鳌头，布局国内下沉、出海展现成效。茶饮新时代，蜜雪打造新的增长引擎：布局海外+国内放宽加盟门槛+培育第二品牌，公司已经全球布局近36000家门店，2018年首家海外门店开业，2022-2023年加速扩张、目前已有近4000家，国内快速发展。公司拥有强大的供应链体系，例如采购的奶粉及柠檬成本低于同行业10%及20%，全国建造5大生产基地，2014年行业内率先建设物流体系，打通从采购、生产、物流全环节。公司2022年营收为135.76亿，19-22年CAGR达到74.2%，2022年净利润为20.13亿，19-22年CAGR达到65.8%。 （4）古茗控股：国内第二大现制茶饮品牌。虽2010年成立、历史时间并不算长，但公司进步极快，从浙江省起家，逐步布局福建及江西，往后拓展其他省市取得进步，门店加密的同时单店GMV逐年走高，四线城市表现较优。通过平台能力+加盟商关系+消费者满意度形成正反馈循环，加盟商经营利润率达到20.2%，高于行业平均的10%-15%，23年全年复购率达到53%、超过大众现制茶饮<30%的复购率。公司2023Q1-Q3营收为55.71亿/+33.9%，营收增长相对稳健，净利润为10.02亿/+264%、盈利能力显著修复。 本周回顾：消费弱复苏节奏下，股价承压表现延续。 本周（1.1-1.5）：社会服务/商贸零售/美容护理跌幅分别为1.14%/1.74%/4.02%，江苏吴中+12%/天目湖+7%涨幅居前。重点公司公告方面：1）爱美客：预告2023年实现归母净利18.1-19.0亿元，同增43%-50%，2）毛戈平：上市终止；3）东方甄选：向母公司新东方以15亿元出售教育业务。行业新闻方面：1）红海危机扩大，亚洲向欧洲海运现货运价暴涨，环比提升近173%；2）元旦旺季出现启动：出游人次达1.35亿次，同增155%，实现旅游收入797.3亿元。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服板块待复苏：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服板块待复苏：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/1/5） 2.一周专题-华图山鼎:承接华图教育优质品牌，拓展招录培训 2.1.股权结构：华图山鼎为华图宏阳教育控股上市平台 华图教育控制公司51%股权。2019年9月，华图宏阳教育控股子公司华图投资以现金对价7.50亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆30%股权，同时袁歆、天津原动力放弃上市公司13.23%股份的表决权。2019年11月，上市公司股权过户登记手续办理完毕，控股股东变更为华图投资，实际控制人变更为易定宏、伍景玉；并于2020年5月变更简称为“华图山鼎”。2021年10月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司50.80%股权（占扣除已回购股份后总股本的比例为51.00%）。 图1：公司股权结构（截止23Q3） 2.2.品牌承接：业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培 开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023年7月，华图教育建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。2023年9月成立全资子公司华图教育科技，拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务。 表2：华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览时间 授权资产包括商标、课件及其著作权等无形资产。2023年10月，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图山鼎全资子公司华图教育科技使用，包括注册商标、课件及其著作权、网站域名及相应的网络系统资源，授权期限为十年，到期后自动续期十年。 分批次设立分公司，平移华图教育业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。 表3：分公司计划设立情况批次 2.3.发展历程：华图教育为非学历职教龙头，深耕职教20余年 20余年发展，华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。2017年市场份额占有率为12.7%，2018年全国共有435家培训中心，2012-2018H1，面授培训报名人次累计超230万，线上培训课程付费用户累计超170万。 表4：华图教育发展历程阶段 2.4.主营业务：线下培训为主，提供全方位招录考培服务 华图宏阳教育提供全面的招录考试备考课程以及其他相关服务。公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程等等。 培训方式分为线上、线下（即面授），面授为主要授课方式，其中面授又分为正式课程和讲座课程，授课阶段分为笔试、面试。 图2：华图宏阳教育分培训方式 图3：华图宏阳教育分课程阶段 表5：华图宏阳教育面授培训产品类型产品名称 2.5.营收情况：2023年前三季度收入21亿，超22全年水平 华图教育收入显著修复。华图教育在15~17年收入稳定增长，CAGR达30.27%。20~21年在新冠疫情及行业竞争格局恶化的双重压力下，收入下滑。22年实现收入21亿元，接近17年水平，2