汽车：明星主机厂产业链系列深度之三-鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔

行业指数与沪深300走势比较 19% 10% 0% -9% -18% -28% 汽车沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 汽车 行业研究/行业深度 鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔 ——明星主机厂产业链系列深度之三 报告日期：2024-01-08 行业评级：增持 主要观点： 问界M9发布，鸿蒙智行首款D级产品落地 1/234/237/2310/23 AITO旗下旗舰款车型问界M9车型发布，系鸿蒙智行首款D级车。M9展现了华为在高端产品上优秀的产品定义能力。 鸿蒙智行高端化进程中，江淮汽车承担重任 华为在旗舰机型上取得成绩，证明了CBG在高端产品定义上的能力，该能力在高端新能源车上也可以复用。鸿蒙智行合作四家车企各有侧重和禀赋，50万以上车型产品线主要由江淮汽车覆盖。50万以上产品线价值量不容小觑，自主品牌率低，近乎蓝海市场，江淮汽车承担重任。 江淮主营业务商用/自有乘用车内生发展，外联华为，参股大众安徽 江淮商用车具备全产品线，贡献稳定营收和毛利，其中轻卡业务占比最大；乘用车业务新能源转型中，关注思皓、钇为及后续车型；参股25%大众安徽；成为华为战略合作伙伴，共同打造高端旗舰智能车型。 江淮具备底盘技术沉淀以及高端车型制造经验，有望受益省内资源 协同 江淮是安徽省国资委旗下老牌整车企业，有望和省内新能源、科创企业协同发展。公司具备深厚技术积淀，底盘技术优秀。曾经和蔚来合作多年，充分打磨了高端汽车制造工艺。 驱动力：华为合作车型空间大；轻卡新能源化及商用车出口贡献增 量 商用车受益于公司轻卡产品的行业竞争力，以及出口带来的增量。江淮鸿蒙项目车型预计冲击当前的高端进口车市场，属于自主品牌蓝海，增量营收空间巨大。 投资建议 鸿蒙高端化逻辑下，首推江淮汽车，建议关注北汽蓝谷、赛力斯。 风险提示 江淮华为合作项目推迟；新车型销量不及预期；商用车市场持续低迷；低效率的资本开支过多等。 1.北交所汽车产业链标的梳理 2023-12-12 2.十年磨剑，谋而后动：小米汽车业务解读与战略预测——明星主机厂产业链系列深度之二2023-11-27 3.高壁垒、广生态、强联合，华为汽 正文目录 鸿蒙智行高端化落地，蓝海市场空间广阔1 ——明星主机厂产业链系列深度之三1 1鸿蒙智行产品线逐渐完善，问界M9开启高端化进程5 1.1鸿蒙智行产品线清晰，高端产品将陆续发布5 1.2问界M9上市，豪华质感倍受瞩目5 2重申华为CBG产品定义能力，高端化征程中江淮汽车担当重任7 2.1华为高端手机的成功经验，可以在新能源车上复用7 2.2鸿蒙智行伙伴各有侧重，高端化层面江淮汽车任务重、空间广8 3江淮汽车系安徽国资主机厂，与华为终端战略合作9 3.1公司是老牌车企，携手华为进入新时期9 3.2公司业绩迎来反转12 4自有商/乘用车业务与外联合作业务双轮发展13 4.1商用车&客车筑成主营业务基石13 4.2自有乘用车处于新能源转型中16 4.3大众安徽股权梳理完毕，公司持有25%19 4.4华为终端合作协议签订，华为合作项目将落地21 5优势：底盘积淀深厚，具备高端车制造经验22 5.1皖国资重要资产，受益于科创大省内部资源协同22 5.2公司技术积淀深厚，底盘能力出众24 5.3与蔚来合作中打磨高端车制造经验25 6驱动力：商用车受益新能源轻卡，乘用车华为项目空间大26 6.1轻卡业务新能源转型中，皮卡出口贡献增量26 6.2华为合作车型，冲击高端进口车市场28 7投资建议32 风险提示：32 图表目录 图表1鸿蒙智行产品线布局5 图表2智慧大灯科技感与豪华感并重6 图表3比传统电吸门更具质感的电动门配置6 图表4HUAWEISOUND听觉享受比肩顶级车载音响品牌6 图表5华为手机产品线及迭代情况7 图表6手机产品线的定位和车型产品定位8 图表7华为车业务商业模式及鸿蒙智行合作伙伴8 图表82023前11月50万以上国产车型分布9 图表923前11月50万以上国产车自主品牌率9 图表10公司的历史沿革9 图表11公司前十大股东10 图表12公司的业务模块及所属分/子公司11 图表13鸿蒙智行11 图表14公司营收12 图表15公司利润12 图表162023年上半年营收占比13 图表172022年利润占比13 图表18商用车产品线+客车产品线13 图表19公司商用车销量14 图表20公司2023年前十月商用车销量占比14 图表21客车销量14 图表22客车销量占比14 图表23商用车出口量14 图表24商用车厂商库存/月销量15 图表25商用车产能表15 图表26乘用车产品线16 图表27乘用车批发销量（含思皓系列）16 图表28公司乘用车分车型的销量结构17 图表29公司乘用车价格带分布17 图表30公司乘用车新能源渗透率17 图表31钇为3配置及销量18 图表32乘用车厂商库存/月销量18 图表33自主乘用车产能19 图表34大众安徽持股结构19 图表35大众安徽财务信息20 图表36思皓品牌的销量20 图表37大众安徽的新产能及其规划21 图表38公司与华为合作时间表21 图表39公司华为项目相关工厂产能建设规划22 图表40公司股权穿透图22 图表41安徽整车相关产业23 图表42安徽汽车零部件相关产业24 图表43公司底盘领域积淀24 图表44新一代蜂窝电池技术25 图表45公司电驱技术获得行业好评25 图表46ES8配置与销量26 图表472023H1轻卡市场竞争格局26 图表482023H1新能源轻卡销量27 图表49新能源轻卡产品图27 图表50公司海外渠道28 图表512022进口车市场各价格带29 图表522022进口车市场前十大销量品牌（单位：辆）29 图表532022自主、合资、进口总零售销量价格带分布29 图表542022总零售销量下四个价格带竞争格局29 图表55华为江淮远期空间测算表30 图表56保时捷的估值31 图表57代表型车企销量与盈利能力31 1鸿蒙智行产品线逐渐完善，问界M9开启高端化进程 1.1鸿蒙智行产品线清晰，高端产品将陆续发布 鸿蒙智行产品线清晰，四大合作车企依托各自禀赋分工明确，随着问界M9的正式发布，鸿蒙智行正式进入高端旗舰市场。12月26日，AITO旗下旗舰车型问界M9正式发布，鸿蒙智行进入高端旗舰市场。之前的新款问界M7、智界S7立足C级车，分别对标了高端家用SUV与高端运动轿跑市场，鸿蒙智行在25-35万的高端市场已具备竞争力；此次M9发布，作为鸿蒙智行首款D级别车型，布局了40-60万市场；后续，鸿蒙智行与北汽蓝谷合作的C级高端轿车、与江淮合作的D级别轿车/SUV/MPV将陆续发布。鸿蒙智行将在C级市场补充高端行政轿车这一重要品类，并完善在D级别旗舰市场的产品线，届时鸿蒙智行作为自主品牌高端化的代表，将向旗舰豪华合资/进口车市场发起强有力冲击。 图表1鸿蒙智行产品线布局 资料来源：太平洋汽车，华安证券研究所 1.2问界M9上市，豪华质感倍受瞩目 问界M9目前发布了四款车型，增程版Max/Ultra与纯电版Max/Ultra,起售价从46.98万到56.98万元。 M9除了在智能驾驶、智能座舱、空间利用、动态表现上保持了华为智选系一如既往的品质之外，在豪华感的设计与配置上，也彰显了华为CBG对于旗舰产品的深度理解。Ultra版搭载了全新的智能灯光系统，具备较强的实用性，同时彰显了旗舰车型的独特个性；Ultra版车型配置了电动门系统，采用静音无刷电机，提升豪华的机械质感；HuaweiSound音效系统，采用25单元声学设计，2080w功放，具备柏林之声、宝华韦健等顶级车载音响水准，后者的选装价值在10万人民币左右。 图表2智慧大灯科技感与豪华感并重 资料来源：华为终端发布会，华安证券研究所 图表3比传统电吸门更具质感的电动门配置 资料来源：华为终端发布会，华安证券研究所 图表4HuaweiSound听觉享受比肩顶级车载音响品牌 资料来源：华为终端发布会，华安证券研究所 2重申华为CBG产品定义能力，高端化征程中江淮汽车担当重任 2.1华为高端手机的成功经验，可以在新能源车上复用 过往报告中指出华为有着20年消费电子业务经验并取得成功，在此重申华为在消费电子业务中展现的高端产品定义能力。华为在经历外部严峻的限制之后，重回高端手机市场，Mate60pro广受消费者认可，同时华为的旗舰机型MateX5也一机难求。MateX5售价13999-16999，作为业内的头部机型，MateX5在官网商城中长期处于断货预约状态，反映了市场头部消费者对于华为高端产品的认可。 图表5华为手机产品线及迭代情况 资料来源：gsmarena，华安证券研究所 华为在消费电子业务中证明了其高端产品设计能力，随着问界M9的发布，华为在高端车上的产品定义能力也应当受到重视。华为CBG在用户画像解读、用户需求匹配上有丰富经验和成功案例，针对旗舰产品的特定潜在客户亦然。汽车作为高价值消费品，产品线划分、用户画像等一定程度上与手机有相同之处，华为CBG在高端新能源车领域有望复刻其在高端手机领域的成功。 图表6手机产品线的定位和车型产品定位 资料来源：gsmarena，汽车之家，华安证券研究所 2.2鸿蒙智行伙伴各有侧重，高端化层面江淮汽车任务重、空间广 鸿蒙智行四大合作车企赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷、江淮汽车禀赋各有不同，产品线规划也各有侧重。根据目前的产品线规划，赛力斯在旗舰SUV上有问界M9，同时在20-35万区间上，也有着优秀车型M5/M7；奇瑞、北汽蓝谷着力在C级轿车领域，分别布局运动、行政轿车；江淮汽车则集中布局50万以上的D级全系车型，在鸿蒙智行乃至整个自主品牌高端化进程中，将扮演重要角色。 图表7华为车业务商业模式及鸿蒙智行合作伙伴 资料来源：gsmarena，汽车之家，华安证券研究所 50万以上市场价值量不容小觑，自主品牌蓝海市场，江淮汽车空间巨大。23年 前11月，国产50万以上车辆上险量超44万辆，而进口车50万以上车型上险量 45.86万辆，二者年化近100万辆零售市场空间，在国产+进口总计车型中占比超4.7%。若考虑高端市场的高客单价，参考23年前11月零售数据，50万以上市场的价值量占比达17.73%（各价格带以中位数计算，100万以上以120万计算，乘以对应销售测算其价值量），不容小觑。在50万以上国产车型中，自主品牌占比低，轿车中占比更是低于1%。江淮汽车作为鸿蒙智行在50万以上市场重要合作伙伴，空间巨大。 图表82023前11月50万以上国产车型分布图表923前11月50万以上国产车自主品牌率 资料来源：ThinkerCar，上险量数据,华安证券研究所资料来源：ThinkerCar，上险量数据,华安证券研究所 3江淮汽车系安徽国资主机厂，与华为终端战略合作 3.1公司是老牌车企，携手华为进入新时期 安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司现有主导产品：重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车，专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件，已形成燃油&新能源动力的整车业务（乘用车、商用车、客车）、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大核心板块。 图表10公司的历史沿革 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司的第一大股东为安徽江淮汽车集团控股有限公司，股权占比为28.18%。公司的第二大股东为安徽省国有资本运营控股集团有限公司，股权占比为3.74%。其中，安徽江淮汽车集团控股有限公司的股东为安徽省国资委与大众汽车（中国）投资有限公司，两者股权占比皆为50%；安徽省国有资本运营控股集团有限公司由安徽省国资委100%控股。 图表1