策略观点：市场情绪反复，红利资产关注度提升

证券研究报告：策略报告 2024年1月7日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 市场情绪反复，红利资产关注度提升 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《市场情绪回暖，科技仍是投资主 投资要点 9000 3000 8000 7000 2000 6000 5000 1000 市场开年之后持续回落，风格重回防守，市场自发的估值逻辑的反弹并不容易，未来仍将低位反复震荡。此前连续两个交易日的大涨虽然并未持续，但在情绪上还是有一些积极作用。目前来看市场还是一个合理的调整，板块方面上涨和下跌都没有主线。煤炭、电力、公用事业、银行等高股息板块近期表现强势，主要受市场情绪回落的影响，但从ETF份额变化来看，资金有持续止盈的迹象；下跌方面，此前的题材板块轮动调整。 本周的回落也是多方因素影响，外部环境、国内流动性宽松程度等均不支持市场延续年前的反弹： （1）受美国超预期的就业数据影响，美债收益率持续反弹，此前市场过于激进的降息预期得到修正。全球股市均受到冲击，纳斯达克指数下跌3.25%，日经225、韩国综合指数等均收跌，A股同样跟随全球市场出现调整。 研究所 （2）宽松的流动性环境不及预期，近期10年期国债收益率持续 下行，市场表现出了较强的货币宽松预期，但从1年期同业存单收益率的走势来看，元旦之后拐头向上，宽松流动性的预期出现了落空，A股一定程度上也受到影响。 展望未来，本周市场的调整仍在合理范围之内，元旦前的大涨已经表明市场正在酝酿自发的反弹，但该过程预计会多次反复。 高股息板块自11月市场走弱以来有较高的涨幅，近期市场持续回落，煤炭、电力等板块出现了加速的态势，短期或出现资金阶段性止盈，但中长期来看仍有配置价值。未来市场的反弹主线仍将是科技成长方向，可关注有产业逻辑支撑，筹码结构良好，调整时间较长的板块。CES消费电子展即将开幕，预计将有AIPC、MR、机器人等相关技术和产品亮相，可持续关注潜在的板块催化因素。此外，美债收益率下行趋势仍将持续，半导体、创新药、CXO等板块也值得关注。 近期研究报告 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 线》-2024.01.01 目录 1市场表现回顾及展望3 2重要事件及数据3 2.1美联储2023年12月会议纪要落地3 2.2美国2023年12月就业数据超预期4 2.3新一轮PSL重启，有望助力经济企稳4 3重点行业预期变化5 3.1CES消费电子展即将开幕，有望出现新催化5 3.2机器人产业链公司加大资本开支，年内有望放量5 3.3鸿蒙原生应用开发加速，关注国产替代机会6 4风险提示6 1市场表现回顾及展望 市场开年之后持续回落，风格重回防守，市场自发的估值逻辑的反弹并不容易，未来仍将低位反复震荡。此前连续两个交易日的大涨虽然并未持续，但在情绪上还是有一些积极作用。目前来看市场还是一个合理的调整，板块方面上涨和下跌都没有主线。煤炭、电力、公用事业、银行等高股息板块近期表现强势，主要受市场情绪回落的影响，但从ETF份额变化来看，资金有持续止盈的迹象；下跌方面，此前的题材板块轮动调整。 本周的回落也是多方因素影响，外部环境、国内流动性宽松程度等均不支持市场延续年前的反弹： （1）受美国超预期的就业数据影响，美债收益率持续反弹，此前市场过于激进的降息预期得到修正。全球股市均受到冲击，纳斯达克指数下跌3.25%，日经225、韩国综合指数等均收跌，A股同样跟随全球市场出现调整。 （2）宽松的流动性环境不及预期，近期10年期国债收益率持续下行，市场 表现出了较强的货币宽松预期，但从1年期同业存单收益率的走势来看，元旦之后拐头向上，宽松流动性的预期出现了落空，A股一定程度上也受到影响。 展望未来，本周市场的调整仍在合理范围之内，元旦前的大涨已经表明市场正在酝酿自发的反弹，但该过程预计会多次反复。 高股息板块自11月市场走弱以来有较高的涨幅，近期市场持续回落，煤炭、电力等板块出现了加速的态势，短期或出现资金阶段性止盈，但中长期来看仍有配置价值。未来市场的反弹主线仍将是科技成长方向，可关注有产业逻辑支撑，筹码结构良好，调整时间较长的板块。CES消费电子展即将开幕，预计将有AIPC、MR、机器人等相关技术和产品亮相，可持续关注潜在的板块催化因素。此外，美债收益率下行趋势仍将持续，半导体、创新药、CXO等板块也值得关注。 2重要事件及数据 2.1美联储2023年12月会议纪要落地 本周美联储议息会议落地，传递了几点信息： （1）美联储认为加息不足导致通胀回升及加息过多导致经济衰退的风险大致平衡，因此政策利率可能已经达到或者接近峰值，联储官员预期利率可能会下调，但路线非常不确定。 （2）美联储强调将政策保持一定时间的限制性水平是合理的，如果通胀反弹，会保留再次加息的选择 （3）缩表方面，一些美联储官员认为，在准备金余额下降到略高于充足准备金水平时，可以放缓缩表节奏并最终结束缩表。 整体来看，表述偏中性，美债收益率有所回落。 2.2美国2023年12月就业数据超预期 本周公布了两个比较关键的数据，均显示美国的经济仍然有韧性。 （1）美国2023年12月ADP就业人数增16.4万人，预期增11.5万人，前 值从10.3万人修正为10.1万人。 （2）美国2023年12月非农新增就业人数21.6万人，前值为17.3万人，失业率3.7%，大幅超出市场预期，政府部门与服务业部门新增就业大幅增加；同时劳动参与率有所回落，失业率与前值持平。 （3）美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21.6万人，前值从21.8 万人修正为22万人；四周均值20.78万人，前值21.2万人。受此影响，美债收益率持续回升，美股大幅调整。 2.3新一轮PSL重启，有望助力经济企稳 根据央行官网披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。 PSL是一种结构性货币政策工具，期限为1年，可展期至5年。央行每月向三家政策性银行发放棚改贷款、水利工程/建设贷款、人民币“走出去”项目贷款等特定投向贷款对应的PSL，此类特定投向贷款利率在PSL利率基础上加点确定，加点幅度由央行确定，2023年三季度PSL利率为2.4%。PSL投放虽然并不直接计入社融与信贷，但它支持了政策行投放实体贷款尤其是企业中长期贷款，可以带动信用扩张。第一轮PSL支持棚改年均增量在6800亿元左右，第二轮支持基建增量为6300亿元，这一轮PSL可能主要用于保障房等“三大工程”建设， 或可在较大程度上对冲地产投资下行的影响，从“三大工程”在新一轮政策架构中的重要意义以及“三大工程”的建设周期来看，2024年内可能会有PSL资金继续落地。 3重点行业预期变化 3.1CES消费电子展即将开幕，有望出现新催化 2024年1月9日-12日，被誉为消费电子春晚的CES将开幕，“人工智能、科技向善”是今年的主题重点。英特尔、AMD、三星、高通、微软等科技巨头均有AI相关的内容展出。其中可能会有一些催化：包括已经调整很长时间的AI产业链、消费电子（AIPC、MR）、机器人、自动驾驶等。此外，还有一些关于5G、游戏、健康等新的技术类产品推出。 此外，近期AIPC持续有新的进展： （1）AMD宣布将于太平洋时间1月8日早上7点举办CES2024演讲，官方表示，在本次CES2024演讲活动中，AMD董事长兼首席执行官苏姿丰博士以及高级副总裁兼计算和图形总经理JackHuynh将一起讨论AIPC的未来； （2）微软将在Windows键盘上增加一个按钮，以激活其AICopilot服务，首批配备新按键的设备将于本月上市。Copilot键将位于空格键的右侧，这是微软自1994年增加Windows/Start键以来首次改变Windows键盘布局，突显了该公司对人工智能的承诺。 微软称，在新的一年里，将迎来一个重大转变，即走向更加个人化和智能化的计算未来，人工智能将从系统、芯片到硬件无缝融入Windows。这不仅会简化人们的计算体验，还会放大它的效用，使2024年成为AIPC之年。 3.2机器人产业链公司加大资本开支，年内有望放量 本周机器人产业链的公司有加大资本开支的行为： 拓普集团：投资50亿元建设机器人核心部件生产基地。 三花智控：投资不低于50亿，其中智能变频控制器生产基地项目不低于12 亿元，机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目不低于38亿元。 进行大的资本开支一般是和下游客户已经谈好初步的需求和订单了，机器人今年有可能会放量。 交易角度来看，资金对机器人仍然抱有热情，比如此前的机器人减重概念的PEEK材料，本周关于冷锻工艺也受到关注。但目前还处于概念炒作阶段，真正的行情需要等到机器人放量前夕。 3.3鸿蒙原生应用开发加速，关注国产替代机会 本周余承东发布全员信称，2024年是原生鸿蒙的关键一年，华为要加快推进各类鸿蒙原生应用的开发，集中打赢技术底座和三方生态两大最艰巨的战斗。 2023年8月举行的华为HDC2023大会中，华为推出全新HarmonyOSNext开发者预览版，将在今年第一季度面向所有开发者开放。HarmonyOSNext仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用，这个就是原生鸿蒙，有望成为鸿蒙系统新的起点。 目前华为重点打造两个系统：欧拉+鸿蒙。欧拉面向数字基础设施，应用在服务器、云计算、边缘计算等设备中。鸿蒙应用在智能终端、物联网、工业终端等。其中鸿蒙的目标是要为华为的硬件生态提升附加值，实现华为硬件产品之间的互联。未来国产APP有望跟进适配鸿蒙，C端用户全面铺开鸿蒙系统，此外，政府端和企业端也有望与鸿蒙合作（信创需求）。截至2023年12月鸿蒙生态设 备总量超过7亿台，其中华为自有设备3亿多台，随着设备数量越来越多，生态逐步成熟，可以关注国产替代相关的机会。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐