- 历次重大局部地缘政治风险对大类资产的冲击较短暂，复盘2022年俄乌战争、2023年巴以冲突和2025年美国袭击伊朗核设施后的资产价格表现，发现资产价格波动持续时间较短且并不改原先趋势，黄金、债券等避险资产赢率较高，波动率VIX指数大幅上行，但全球股市表现分化，新兴市场较发达市场波动更大。市场风格上，美股价值风格赢率更高，而中国股市成长风格赢率更高，成长风格在风险释放后反弹幅度更大。分行业看，标普500指数中，原材料和公用事业短期相对表现更佳，MSCI中国指数中，信息科技和医疗保健相对表现更佳。
- 外资并未因重大地缘政治风险而大幅撤离中国市场。回顾2022年以来三次重大局部地缘政治风险后短期资金流向，被动型外资录得净流入中国内地和香港市场，但主动型外资净流出并未因此加大，反映出资金不会因为地缘政治风险而扭转对中国股市的配置倾向。我们预计接下来即便短期资金倾向流出股市，但也不会改变全球资金对新兴市场股市（包括中国市场）加仓的趋势。情绪面上，我们的香港市场情绪指数显示，当面临重大地缘政治风险时，市场情绪明显走弱。
- 不同情境下对于资产价格的走向影响不同。对于本次美以袭击，真正的风险在于霍尔木兹海峡会不会被持续性封锁而引发国际油价大幅上升，从而推升美国通胀，导致美联储再次收紧货币政策。同时，伊朗内政动荡局势也会影响原油的供给。情景一：霍尔木兹海峡未封锁或部分封锁，油价可能冲高后回落（80美元以下），对于宏观经济和各类资产价格的影响或相对短期，但风险资产波动将更大。情景二：霍尔木兹海峡阶段性全面封锁，油价可能冲高并维持在较高水平（100美元以上），可能会导致各国高通胀和高利率，黄金、美国国债等传统避险资产将大幅跑赢风险资产。情景三：霍尔木兹海峡长期全面封锁，油价可能冲击120美元以上水平，并持续较长时间，全球经济衰退预期上升，各类资产价格可能遭受抛售，并引发大幅回调。就当前形势来看，霍尔木兹海峡长期封锁并引发全球经济衰退的可能性不高，但短期不确定性将上升，投资者可增加组合中黄金和国债等避险资产，并控制风险资产敞口，但也不必过于恐慌。
- 黄金和美国国债的传统避险属性凸显。我们预计短期黄金的走势可能与原油类似，金价或会快速冲高，延续今年以来的强劲上涨势头。虽然油价波动会影响通胀预期，但当前市场主导因素已转向避险需求以及对人工智能发展冲击传统信贷模式的深远担忧。因此，我们预计短期十年期美债收益率将继续下行，避险情绪将压倒通胀顾虑，成为驱动利率走势的核心力量。与传统避险资产不同，比特币在此次袭击中并未表现出避险资产的属性，短期或延续疲软表现。
- 全球股市若出现非理性下跌，可逢低配置优质资产。对于美股，我们预计短期波动或加大，能源板块或会受益于油价上涨，但对利率较敏感的科技板块可能因通胀担忧上升而承压。中国市场中，A股由于资金盘更稳定，预计在海外风险上升背景下相对更抗跌，但随着地缘局赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6441 2026年3月2日 扫码关注浦银国际研究 势逐步明朗以及中美互动预期改善，市场情绪有望逐步回暖。而港股市场波动性可能明显加大，预计受美元走势和避险情绪升温驱动，外资和南向资金可能在短期倾向于流出。黄金、有色金属、煤炭、石油、航运及军工等板块有望受益。对于基本面强劲的优质公司而言，若美以袭击伊朗引发非理性下跌，反而将提供一个中长期布局的机会。
- 投资风险：地缘政治紧张局势升级，美元大幅走低导致流动性趋紧等。
