能源周报：2024年美国预计将新增3800万吨LNG出口能力，本周美国气价上涨

动力煤：市场悲观情绪较浓，煤价偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价932.7元/吨，较上周+0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2488.4万吨，环比减少95.7万吨；南方港口合计库存报778.6万吨，环比减少4.2万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据 （20231228）报3322万吨，环比（20231219）减少68万吨，库存可用天数最新报14.4天，环比-0.4天。供应端：本周大多数煤矿生产正常，临近年底安检严格，部分停产、减产煤矿较前期有所增多，市场交投表现低迷，下游大多刚需采购，观望较多，天气转暖，大多煤场销售持续偏差，前期库存较高煤矿以降价销售去库存为主；需求端：电煤方面，周内虽气温回升，但全国天气大面积仍处低位，沿海电厂日耗维持高位，电厂库存降至13-15天左右体量，电厂为后续备货准备询价有所增多，整体来看提升力度依旧有限。化工/建材用煤方面，临近春节，化工、水泥等企业停产情况增多，整体开工负荷小幅下滑。 双焦：焦炭首轮提降，焦煤开启下行。焦炭方面，本周末日照准一报价2450元/吨，环比-3.9%。内焦煤价格出现不同程度的下滑，焦企成本压力减轻，在微幅盈利下支撑本轮提降落地执行，焦企整体开工水平尚可，当前多以积极出货为主。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2242元/吨，环比-0.7%。年初主产区部分前期停产检修的煤矿将陆续恢复生产，煤矿开启新一轮年度计划，各大煤矿将逐渐放量生产，焦煤供应量提升，下游对高价资源接受度降低，前期价格涨幅过快的煤种价格陆续下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3980元/吨，环比持平。节后钢厂因利润倒挂对焦进行首轮提降，并于本周三落地执行，目前下游钢厂原料库存处于合理水平，且终端淡季需求不佳，钢厂检修计划仍存，对焦采购较为谨慎，有控制到货现象，不排除钢厂对焦有第二轮提降的可能。 原油：中东动荡局势范围扩大，本周油价先跌后涨。本周，胡塞武装继续对红海商船进行袭击，红海航运问题重新暴露，集装箱航运巨头马士基决定其所有经过红海/亚丁湾的船只绕道好望角，原油贸易流被迫延长。伊朗的连环爆炸案使本已严峻的中东局势更加紧张，此外，由于抗议者阻挠生产，利比亚产量高达30万桶/日的最大油田沙拉拉出现了临时停产。在众多利好下，本周油价有所修复。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价77.08美元/桶，环比下跌2.93%；WTI原油周度均价72.27美元/桶，环比下跌1.37%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 天然气：2024年美国预计将新增3800万吨LNG出口能力，本周美国气价上涨。据彭博，2023年美国首次成为全球最大的LNG出口国，美国在2023年出口了9120万吨液化天然气，创下本国出口纪录，出口增加是由于去年德州Freeport LNG工厂重启。作为2022年最大的液化天然气供应国，卡塔尔的出口至少自2016年以来首次萎缩，1.9%的跌幅使其在全球的排名降至第三位。 2024年美国将有两个新的液化天然气项目投产：Venture Global LNG Inc.位于路易斯安那州的Plaquemines工厂，以及位于德州的Golden Pass工厂，如果满负荷运转，这两个项目每年会将来自美国的产量再增加3800万吨。截至1月6日，欧盟天然气储气容量占比85.54%，较上周减少4.92PCT。本周，欧洲TTF天然气价格32.83欧元/兆瓦时，较上周降低3.8%；美国NYMEX天然气期货价格2.75美元/百万英热，较上周上涨7.7%；亚洲JKM天然气价格11.53美元/百万英热，较上周价格下降2.0%；国内液化天然气出厂价为5941元/吨，较上周下降1.9%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 中东动荡局势范围扩大，本周油价先跌后涨。本周，胡塞武装继续对红海商船进行袭击，红海航运问题重新暴露，集装箱航运巨头马士基决定其所有经过红海/亚丁湾的船只绕道好望角，原油贸易流被迫延长。伊朗的连环爆炸案使本已严峻的中东局势更加紧张，此外，由于抗议者阻挠生产，利比亚产量高达30万桶/日的最大油田沙拉拉出现了临时停产。在众多利好下，本周油价有所修复。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价77.08美元/桶，环比下跌2.93%；WTI原油周度均价72.27美元/桶，环比下跌1.37%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：市场悲观情绪较浓，煤价偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价932.7元/吨，较上周+0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2488.4万吨，环比减少95.7万吨；南方港口合计库存报778.6万吨，环比减少4.2万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231228）报3322万吨，环比（20231219）减少68万吨，库存可用天数最新报14.4天，环比-0.4天。供应端：本周大多数煤矿生产正常，临近年底安检严格，部分停产、减产煤矿较前期有所增多，市场交投表现低迷，下游大多刚需采购，观望较多，天气转暖，大多煤场销售持续偏差，前期库存较高煤矿以降价销售去库存为主；需求端：电煤方面，周内虽气温回升，但全国天气大面积仍处低位，沿海电厂日耗维持高位，电厂库存降至13-15天左右体量，电厂为后续备货准备询价有所增多，整体来看提升力度依旧有限。化工/建材用煤方面，临近春节，化工、水泥等企业停产情况增多，整体开工负荷小幅下滑，目前煤炭储量较为充足，短期按需采购为主。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭首轮提降，焦煤开启下行。焦炭方面，本周末日照准一报价2450元/吨，环比-3.9%。内焦煤价格出现不同程度的下滑，焦企成本压力减轻，在微幅盈利下支撑本轮提降落地执行，焦企整体开工水平尚可，当前多以积极出货为主。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2242元/吨，环比-0.7%。年初主产区部分前期停产检修的煤矿将陆续恢复生产，煤矿开启新一轮年度计划，各大煤矿将逐渐放量生产，焦煤供应量提升，下游对高价资源接受度降低，前期价格涨幅过快的煤种价格陆续下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3980元/吨，环比持平。节后钢厂因利润倒挂对焦进行首轮提降，并于本周三落地执行，目前下游钢厂原料库存处于合理水平，且终端淡季需求不佳，钢厂检修计划仍存，对焦采购较为谨慎，有控制到货现象，不排除钢厂对焦有第二轮提降的可能。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位