能源周报：欧洲自愿节气措施即将到期，本周欧洲气价上涨

动力煤：节后复工复产供应增加，刚需支撑下市场僵持。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936元/吨，较上周-0.9%；晋陕蒙坑口煤均价环比-1.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2226万吨，环比减少30万吨；南方港口合计库存报756万吨，环比增加57万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240222）报3301万吨，环比（20240216）增加33万吨，库存可用天数最新16.7天，环比+0.1天。供应端：主要产煤区的煤矿复产数量大幅增加，目前主产区煤矿复工复产率80%以上，供应环比增加明显，供给增加，但需求释放有限。煤矿整体车流不理想，新开工煤矿多以降价为主，主要降幅在10-30元/吨，个别煤矿降幅达百元，市场看空情绪较浓。周内仅部分性价比高的煤矿价格有小幅上调动作；需求端：电煤方面，北方地区气温仍较低，对电厂耗煤量有一定支撑。不过目前由于工业开工率较低，南方地区电厂已经逐步进入淡季，保供量足以支撑日常消耗。开工以及日产均维持高位，对原料煤刚需支撑较强。水泥、钢铁等基建相关行业行情较差，开工率偏低，多寻低价货源刚需采购。 双焦：焦炭市场价格下行，焦企限产意愿增强。焦炭方面，本周末日照准一报价2160元/吨，环比-4.4%。焦企成本压力仍存，2月27日焦炭第四轮降价全面落地，湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨，焦企亏损程度加大，限产意愿增强。下游成本下调但钢厂亏损仍存，生产积极性不高。钢材市场氛围谨慎，多为低价成交。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2136元/吨，环比-1.5%。原料端煤矿生产逐渐恢复，焦煤市场流动资源小幅增量，煤矿库存压力不高，焦企受亏损影响，采买意愿不强，焦煤价格小幅下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3790元/吨，环比-0.3%。本周全国钢坯市场价格跌后回暖。成本端价格下行，钢坯价格支撑偏弱，期货盘面震荡偏弱运行，库存宽幅增长，坯价下跌为主。但市场商家对传统的钢材消费旺季仍有期待，市场开始有所探涨。 原油：西方对俄实施新一轮制裁，俄罗斯再次禁止汽油出口。上周，西方多国宣布对俄罗斯的新一轮制裁：美国宣布，作为对俄乌冲突两周年以及俄罗斯反对派人士纳瓦利内之死的回应，美国政府将对俄罗斯实施超过500项新制裁；英国政府宣布针对俄乌冲突的个人和企业实施50多项新制裁，新制裁针对俄罗斯的主要收入来源，限制金属、钻石和能源贸易；加拿大政府宣布追加对俄制裁；欧盟宣布将延长现行对俄罗斯制裁措施至2025年2月25日，同时批准了第13轮与乌克兰相关的对俄制裁计划，近200个实体及个人被列入黑名单。在本周后期，俄罗斯宣布从2024年3月1日起，实行为期六个月的汽油出口临时禁令，以应对春季和夏季国内汽油消费需求增长，但该措施不适用于欧亚经济联盟国家等。西方制裁加上俄罗斯禁止汽油出口对油价形成了支撑，虽然本周Brent原油均价是下滑的，但周内仍是上涨趋势。 本周，Brent原油周度均价84.76美元/桶，环比-1.14%；WTI原油周度均价78.64美元/桶，环比+1.21%。 天然气：欧洲自愿节气措施即将到期，本周欧洲气价上涨。2月27日，欧盟委员会称2022年8月至2023年12月期间，欧盟将天然气需求减少了18%，节省了约1010亿立方米天然气，超出了2022年夏季紧急立法商定的15%节约目标，对于应对俄乌冲突产生的能源危机至关重要。由于紧急立法将于3月31日到期，欧盟委员会现提议通过一项关于继续减少天然气需求措施的建议。该建议需要欧盟理事会通过，鼓励成员国继续采取自愿措施，继续减少15%的天然气需求。本周，欧洲TTF天然气价格24.97欧元/兆瓦时，较上周上升5.8%；美国NYMEX天然气期货价格1.78美元/百万英热，较上周上升6.7%；亚洲JKM天然气价格8.34美元/百万英热，较上周价格上升1.2%；国内液化天然气出厂价为4177元/吨，较上周下跌1.0%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 西方对俄实施新一轮制裁，俄罗斯再次禁止汽油出口。上周，西方多国宣布对俄罗斯的新一轮制裁：美国宣布，作为对俄乌冲突两周年以及俄罗斯反对派人士纳瓦利内之死的回应，美国政府将对俄罗斯实施超过500项新制裁；英国政府宣布针对俄乌冲突的个人和企业实施50多项新制裁，新制裁针对俄罗斯的主要收入来源，限制金属、钻石和能源贸易；加拿大政府宣布追加对俄制裁；欧盟宣布将延长现行对俄罗斯制裁措施至2025年2月25日，同时批准了第13轮与乌克兰相关的对俄制裁计划，近200个实体及个人被列入黑名单。在本周后期，俄罗斯宣布从2024年3月1日起，实行为期六个月的汽油出口临时禁令，以应对春季和夏季国内汽油消费需求增长，但该措施不适用于欧亚经济联盟国家等。西方制裁加上俄罗斯禁止汽油出口对油价形成了支撑，虽然本周Brent原油均价是下滑的，但周内仍是上涨趋势。我们认为康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价84.76美元/桶，环比-1.14%；WTI原油周度均价78.64美元/桶，环比+1.21%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：节后复工复产供应增加，刚需支撑下市场僵持。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936元/吨，较上周-0.9%；晋陕蒙坑口煤均价环比-1.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2226万吨，环比减少30万吨；南方港口合计库存报756万吨，环比增加57万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240222）报3301万吨，环比 （20240216）增加33万吨，库存可用天数最新16.7天，环比+0.1天。供应端：主要产煤区的煤矿复产数量大幅增加，目前主产区煤矿复工复产率80%以上，供应环比增加明显，供给增加，但需求释放有限。煤矿整体车流不理想，新开工煤矿多以降价为主，主要降幅在10-30元/吨，个别煤矿降幅达百元，市场看空情绪较浓。周内仅部分性价比高的煤矿价格有小幅上调动作；需求端：电煤方面，北方地区气温仍较低，对电厂耗煤量有一定支撑。不过目前由于工业开工率较低，南方地区电厂已经逐步进入淡季，保供量足以支撑日常消耗。开工以及日产均维持高位，对原料煤刚需支撑较强。水泥、钢铁等基建相关行业行情较差，开工率偏低，多寻低价货源刚需采购。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭市场价格下行，焦企限产意愿增强。焦炭方面，本周末日照准一报价2160元/吨，环比-4.4%。焦企成本压力仍存，2月27日焦炭第四轮降价全面落地，湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨，焦企亏损程度加大，限产意愿增强。下游成本下调但钢厂亏损仍存，生产积极性不高。钢材市场氛围谨慎，多为低价成交。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2136元/吨，环比-1.5%。原料端煤矿生产逐渐恢复，焦煤市场流动资源小幅增量，煤矿库存压力不高，焦企受亏损影响，采买意愿不强，焦煤价格小幅下调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3790元/吨，环比-0.3%。本周全国钢坯市场价格跌后回暖。成本端价格下行，钢坯价格支撑偏弱，期货盘面震荡偏弱运行，库存宽幅增长，坯价下跌为主。但市场商家对传统的钢材消费旺季仍有期待，市场开始有所探涨。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端