新消费周观点：2023年超跌行业或有反弹行情，看好2024年消费龙头标的走势

新消费周观点：2023年超跌行业或有反弹行 情，看好2024年消费龙头标的走势 证券研究报告 行业研究 行业周报 投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：2023年超跌行业或有反弹行情，看好2024年消费龙头标的走势 2024年1月7日 本期内容提要: 机构仓位调整或给2023年超跌行业带来反弹行情。我们发现基金经理大多在进行2023年末调仓、为2024年做准备。近两周涨幅靠前的部分板块大多为2023全年下跌较多的板块。我们认为这些现象的背后主要是存量资金结构的调仓，即当年超跌的板块往往会跌出较高的性价比，在没有大幅增量资金的情况下，隔年市场存量资金往往更倾向配置这些板块，从而使得当年超跌的板块在第二年常常会取得不错的收益，可参考我们下图统计的2010年以来31个申万细分行业每年的涨幅排名变化。 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023 传媒 20425127531302819 2 计算机 527212131302465 3 12916426714630131101422242761972481121132231233028212531198552518521831131223282618111423232516121221232611151413121323237918159281917318312227281712 通信2215317126221517203018141 电子 石油石化煤炭 家用电器机械设备汽车 纺织服饰公用事业非银金融建筑装饰国防军工环保 医药生物轻工制造银行 钢铁有色金属 综合农林牧渔基础化工食品饮料交通运输社会服务建筑材料电力设备 2559 1772425132823615 29202231 1621428226420113129108 10242788212728161041526 131113322172014312926724 21786301116119862620 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 181618102021926262115141717 271626629772172723730142329328103123022525 630730152585291410219 11121916981529271216132 7192413289112547142510 26181520211291619159416 8217242923113232713 24232021520299142224194 14710121642817191283 122212251022310154131630 9313091910242224132127 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 19 21 1817 2220 2928 8 1131 2019 3121486213023 图：2010年以来31个申万细分行业每年的涨幅排名变化 房地产 2831274 16 2612101831299 29 商贸零售 1725291418 15 1727202625246 30 美容护理 4631131 13185115215 31 资料来源：Wind，信达证券研究开发中心 超跌的机构权重股或是大盘底部抬升的关键。目前A股已处于相对底部位置。我们认为后续上证指数要从3000点以下的位置向上抬升，想要通过财富效应拉动国内居民对消费以及市场信心的话，或可以关注近两年超跌的机构重仓票，尤其是消费龙头标的。虽然市场普遍对2024年国内消费基本面难言乐观，但基本面也并非决定股价走势的唯一因素。以欧洲为例，德国DAX指数、英国富时100指数、法国CAC40指数均在2023年创历史新高，但这些国家的经济基本面饱受通胀困扰，尤其是以制造业为核心的德国，其制造业PMI全年均低于50，7-9月一度还低于40，也不妨碍德国DAX指数2023年上涨近20%。因此，我们看好2024年消费龙头标的走势。 医美周观点：爱美客发布23年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润18.1-19.0亿元，同比增长43%-50%，实现扣非归母净利润17.82- 18.72亿元，同比增长49%-56%。单Q4来看，23Q4实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%-78%，实现扣非归母净利润3.86-4.76亿元，同比增长66%-105%。24年维度来看①嗨体系列有望保持稳定增长②如生天使放量或推动天使系列继续维持较高增速。当前时点看24H2后新品/新适应症获批或更加密集，25-26年净利润增长具备较高确定性，长期投资价值更为凸显，当前估值仍处低位（24年22X），建议积极关注。 从基本面来看：在医美行业渗透率受消费力影响提升速度放缓、填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高。展望24年，若水光（适应症）获批，水光品类消费门槛低叠加合规宣传有望带动医美渗透率加速提升，赛道角度看，具备再生&胶原布局的核心标的有望实现明显超越医美行业增速（15-20%）的增长兑现，同时建议关注羟基磷灰石赛道机会；运营角度看，当前头部医美机构出于利润空间考量陆续以合作代工模式推出自有玻尿酸品牌，未来有望提供领先市场的差异化产品、同时具备医生与消费者教育能力、品牌打造能力的头部上游企业可获得更强的增长确定性。 从投资角度看：短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位，具备更高投资价值。此外，减重、防脱领域依然保持较高关注度，若未来核心产品销售迅速放量/核心产品获批上市，有望再次带动行业热度向上。 建议关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的：（1）布局再生赛道的爱美客、华东医药;（2）布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科;（3）在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，建议关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；（4）关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。 化妆品周观点：直播电商美妆板块红利可观，预计24年依旧为品牌商发力重点。根据青眼情报，23年淘宝/抖音/快手/京东渠道的化妆品销售额增速分别为-11.7%/+47.0%/+69.7%/-14.8%，验证了直播电商的增长红利，我们预计在24年抖音依旧为品牌增长的核心来源，在抖音等多渠道的运营能力将成为品牌持续增长的重要因素。 国产替代趋势继续推进，针对性抢占外资份额或创造新增长点。根据青眼情报，2023年国产/韩国/欧美/日本品牌销售额分别同比+21.2%/-26.1%/-0.6%/-17.0%，国货市占率提升趋势明确，核废水定期排放导致对日系品牌安全性的担忧或将持续，国货品牌针对性地抢占日系品牌在部分细分赛道的市场份额（如：防晒、洁面等赛道）有望提供新增长点。 当前新原料、新成分依旧是打造差异化美妆产品、书写营销故事，进而取得优异增速的核心竞争力之一，随着细分赛道走向成熟，建立品牌心智的综合运营能力的重要性也在凸显。当前龙头品牌在综合运营能力方面持续加码；长期来看出色的科研能力或集团的平台化综合管 理能力有望帮助美妆集团在更多元的“美业”中寻觅更多细分增长机遇 （如：毛发、美容仪器、医美等），建议关注：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达 （微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。 美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。 免税周观点：中国中免：供给提质有望释放更多旺季潜力，元旦离岛免税数据接近国庆水平。2023年10月以来，中免海棠湾LV和DIOR接连开业提升吸引力，海棠湾C馆于23/12/28正式开业形成有效拉动，释放旺季潜力。据海口海关统计，元旦假期（23/12/30至24/1/1）离岛免税购物金额4.75亿元/+13%（同比，下同），免税购物人数6.57万人次/+53%，人均消费7228元，日均数据接近23年国庆水平，整体表现符合预期。24年维度来看，我们看好租金返还、汇率改善、毛利率回升等带来的利润端增量确定性，此外重申消费力恢复后免税行业具备可观弹性，建议关注免税龙头底部反转机会，同时建议关注政策变化对中免估值的有效催化。 图：海口美兰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 20192020202120222023 资料来源：航班管家，信达证券研究开发中心 图：三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W320192020202120222023 资料来源：航班管家，信达证券研究开发中心 眼视光周观点：博士眼镜：博士眼镜深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载AR智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级AR眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国第一）、Rokid、魅族形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。 宠物周观点：路斯股份：作为北交所标的，随着流动性增加估值有望进一步修复；海外业务增量确定性强，柬埔寨产能落地明年有望贡献可观营收；国内打造线上线下差异化品牌；利润端随着原材料成本下行仍有进一步向好趋势。综合来看，相较于同业公司估值有较大提升空间，建议关注。 出行周观点：建议短期关注春节冰雪与优质标的修复，全年重点关注出境板块。一季度春节前，重点推荐冰雪旺季需求持续验证的长白山，重点关注23年调整幅度较大但质地优秀的核心标的黄山旅游、天目湖，全年看建议持续重点关注出境游相关标的众信旅游、岭南控股、中青旅。 投资逻辑梳理：①元旦出行数据强于国庆，春节行情可期：元旦全国客流恢复度109%，优于中秋国庆的104%；边际上看，在补偿式消费需求充分释放之后，旅游出行在元旦展示了较强韧性，同时文旅部预测24年出游人次较19年恢复度100%，则24年相比23年出行人次增 速不低于11%，我们预计市场会从修正23年悲观预期到重新定价24 年需求。 ②春节行情首推旺季冰雪，优质标的亦有补涨空间：元旦期间冰雪旅游热度持续得到验证，后续学生、亲子与家庭客流在1~2月与春节期间仍有较大释放潜力，核心标的长白山在23Q4与24Q1盈利均有大幅提升空间；考虑市场重新定价过程，旅游板块或有超额收益，该阶段我们也建议重点关注23年调整较为充分且盈利能力较强、市场认可度较高标的：黄山旅游（23年最大跌幅28%，Wind一致预期23/24年估值20/17X）、天目湖（23年最大跌幅47%，Wind一致预期23/24年估值 23/17X）、丽江股份（23年最大跌幅31%，Wind一致预期23/24年估值19/17X）。 ③全年看出境游仍是机会所在：出境游中长期逻辑明确，低渗透率 （2019年我国11%VS全