新消费周观点：短期关注消费反弹行情，24年优选消费龙头以及低渗透率高端产品赛道

新消费周观点：短期关注消费反弹行情，24 年优选消费龙头以及低渗透率高端产品赛道 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：短期关注消费反弹行情，24年优选消费龙头以及低渗透率高端产品赛道 2023年11月12日 本期内容提要: 由于市场对明年宏观环境的判断尚不明确，因此对于受宏观经济影响较大的板块和标的，投资仍存在较多分歧。 短期来看，受去年11-12月疫情严重时期低基数影响，消费板块可能在今年年末获得高增速带来的超额收益，同时投资机构在年底对业绩以及排名的需求使得消费板块可能迎来行情。我们认为市场可能会优先选择前期超跌，同时过往贝塔验证较强、在市场反弹时能取得超额 收益的标的。 中长期来看，我们建议重点关注以下两条主线赛道，1）领先地位稳固、市占率高的消费子赛道龙头标的。我们在上周周观点中提到，茅台涨 价或对竞争对手形成挤压，从相同逻辑出发，我们认为即使明年经济增速放缓，龙头公司（比如化妆品赛道珀莱雅、医美赛道爱美客）有望利用其产品力、品牌力、规模优势和对经销商的把控能力进一步拓展市占率，等待经济增速恢复后，大概率会表现更好。此外，头部品牌还可能向海外市场渗透，打开外延想象空间，比如泡泡玛特、名创优品等。2）需求确定、渗透率较低且定位高端的产品或赛道。受宏观经济影响较小的标的，主要以渗透率有待提高的新兴赛道为主，比如医美赛道的再生材料主要面向中高端或高端人群偏刚需的医美需求，结合产品较好的功效属性，初期增长受宏观经济影响较小，较高的商业价值使其更受终端医美或医疗服务机构青睐，从此维度出发，我们认为偏高端、需求相对确定、渗透率较低的产品或赛道，未来业绩兑现能力或较强。 医美周观点： 重组胶原蛋白概念股表现继续亮眼，关注胶原蛋白“期权”存在的预期差。基本面来看，得益于其复杂的结构和丰富的型号，重组胶原蛋白在消费医疗、严肃医疗等细分领域都有广阔的应用前景，布局重组胶 原蛋白标的有望获得相关“期权”（例如防脱发、私密护理等），若公司在重组胶原蛋白新的应用领域有所突破，这些“期权”有望快速转化成超预期的增量业绩，当前市场较多关注正在快速放量的化妆品敷料、医美领域，但胶原蛋白未来亦有望在防脱发、私密、严肃医疗等其他新领域放量，市场或仍存在预期差。从筹码面来看，今年7月以前，重组胶原蛋白赛道真正贡献主要业绩的可投资标的仅有巨子生物，其在港股上市且有解禁压力，因此部分投资者认为专门研究重组胶原蛋白行业的性价比不高；7月锦波生物在北交所发行价上市，在其强劲的基本面和北交所的政策扶持下，公司总市值从上市首日的85亿元一 路最高涨至200亿元，日成交额也开始放大。近期重组胶原蛋白赛道频受资本青睐，一级市场上创健、聚源于9月完成B轮融资，二级市场上越来越多标的开始布局重组胶原蛋白，随着重组胶原蛋白板块逐渐壮大，越来越多投资者开始关注、研究和布局该赛道。我们认为当前重组胶原蛋白赛道仍处于发展初期，基本面、筹码面、政策面均具备较强确定性，建议重点关注重组胶原医美&医疗先行者锦波生物、重组胶原化妆品&敷料龙头巨子生物。 爱美客未来管线布局进一步清晰，期待“平台型”公司逻辑兑现。本周公司发布关于“投资美丽健康产业化创新建设项目”以及“合作韩国Jeisys代理光电设备”的公告，在医美注射类产品已具备突出优势的 情况下，继续通过光电类、医药类等产品布局完善产品矩阵，推动逐步向能够为医美机构提供“多产品、综合解决方案”的平台型公司发展，目前来看，肉毒+光电+胶原+减重的核心管线布局已日渐清晰，我们看好公司通过优化调整销售团队架构&激励机制，在医美行业具备强β的情况下，继续强化公司α。 �公司拟投资8.1亿元用于投资美丽健康产业化创新建设项目，建设 周期预计为4年，主要用于实现公司凝胶类、溶液类产品产能规模的扩大以及涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品的产业化，除为公司核心产品发展继续进行产能扩张外，亦对于医疗方面产品进行布局，同时在公告中提及：项目建成达产后，按运营期6年预计年均销售收 入126,796.29万元，年均利润总额78,031.68万元，考虑所得税后， 对应52%的净利率，即使在药品等低毛利率产品算入后，新工厂在2030年平均净利率水平仍然有望维持52%+水平，或增强市场对于公司持续盈利能力的信心。 ②公司与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys公司授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，目前设备处于临床准备阶段，我们预计有望于2025-26年获批上市，Density/LinearZ分别为射频/超声皮肤美容医疗设备，均已通过韩国FDA认证并商业化，具备定制化、舒适度高等优势，当前射频+超声类联合疗程可提供优异的抗衰治疗效果，但存在痛感较强、不完全合规、单价较高等痛点，公司布局合规射频&超声项目，未来进行射频+超声联合疗程，或继续叠加水光/埋植线等项目，有望针对当前市场痛点提供效果更优、治疗体验更加舒适的抗衰解决方案，提升产品市占率。 11-12月出行对于医美机构客流的分流影响减小（且22年同期为低基数），可期待上下游标的有较好增速兑现。今年主线投资逻辑确定性相对较低的情况下，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。 化妆品周观点： 国货集团双十一数据继续优异，关注“国货替代”逻辑兑现。在当前消费力偏弱的环境下，消费者可能会在发现需求后再进行购买而非在首日集中消费，从天猫双十一“抢先购”时段（10月31日20点-11 月3日24点）美妆行业排名来看，珀莱雅/薇诺娜/可复美/自然堂分别排名第1/6/16/19，我们乐观看待国货美妆β表现以及持续兑现的国 货替代逻辑，建议关注：①国货全渠道亮眼表现有望提升市场对于化妆品β认知，带来板块补涨机会，以珀莱雅为代表；②关注享受赛道红利的巨子生物、福瑞达，抖音渠道表现亮眼的上美股份。 美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。 免税周观点： 中国中免：近期海南供给端增量陆续释放：海南首家LV&DIOR落户中免三亚海棠湾，后续更多精品或将引入海棠二期，海棠湾一期2号 地进一步提升免税物业面积。展望后续，供给端精品引入+物业扩容，需求端下沉市场潜力仍待释放+海外消费持续回流，有望共同推动海南免税人均贡献额提升；利润端，我们认为香化价格体系的回升为中免业绩核心驱动力，汇率改善亦有望提供一定业绩弹性。 展望全岛封关后，中短期来看，我们预计牌照优势仍然维持，则免税渠道仍具备天然竞争力；远期来看，中免消费者心智占领已经形成，即便不考虑税率和额度优势，规模优势下中免香化品类的价格优势有望持续，精品品类品牌方亦对旅游零售渠道存在依赖，中免市占率及盈利能力预计仍然稳固，无需过分担忧。 近期免税资产重组相关标的股价上涨，建议持续关注：1）海汽集团：重组落地预期增强、股东海汽集团减持完毕，是股价核心驱动力，此外海旅免税23年1-9月实现营收、净利润分别30.12、1.33亿元，净利率4.4%，10月前24日累计销售额3亿元，业绩有望持续增长；2）格 力地产：本周股价上涨较多，我们认为主要由于市场对重组进展关注 度较高，23H1珠免实现营收10.8亿元，归母净利润3.1亿元，净利率 近30%，基于拱北口岸优质区位优势，珠免具备较强业绩兑现能力。 建议关注市内免税政策的推进，�府井、百联股份、中国中免有望受益于政策拓展。 眼视光周观点： 角塑：我们预计23Q3行业增速略有下行，考虑到角塑价格体系稳定、低渗透率、近视防控效果优异等特点，且22Q4基数较低，我们预计23Q4行业增速较快；同时，随着竞争对手增加，厂家的商业化能力或 将逐步凸显，建议关注爱博医疗。 离焦镜：在产品便捷有效、价格适中、渠道广泛、B端与C端的营销齐发力、潜在用户量巨大的推动下，我们预计离焦镜行业仍将享受快速增长，建议关注明月镜片、爱博医疗、博士眼镜等。 隐形眼镜：1）相比亚洲其他国家(地区)，我国隐形眼镜使用的渗透率仍处于较低水平；2）代工厂端来看，随着本土企业研发及生产能力不 断提升，凭借更快的交付速度等优势，有望逐步实现进口替代。建议关注迈得医疗、爱博医疗、欧普康视等。 出行周观点： 我们认为景区24年投资逻辑主要体现在： 1）高分红具有逻辑支撑。a）景区股息率偏低，23年经营复苏提供分红基础。尽管现金流良好，景区的股息率却相对较低，将三级行业自然景区和人工景区与31个申万一级行业合并对比，2019年自然景区/人 工景区股息率排分别第21/32位，而2022年受疫情影响，景区业绩承压，股息率排名倒数后三位。但步入2023年，积压的旅游需求释放，疫情期间的交通改善和景区新增供给的红利逐渐体现，多数景区扭亏为盈，部分景区前三季度利润创历史新高。b）在融资环境变化及疫情冲击中，文旅类平台债务风险加大，分红可缓解债务问题。由于景区控股股东多为地方城投、旅投，而当前城投债务负担加重、再融资能力恶化，因此景区上市公司分红或可部分缓解股东债务问题。c）监管机构加强对上市公司分红制度引导，高分红公司配置价值提升。23年10月底，证监会推行分红新规，健全上市公司常态化分红机制，现金分红重要性提升，我们认为盈利预期及经营现金流稳健的分红公司有望受益，同时中长期资金入市力度或将加大，高股息资产有望享受确定性溢价。 2）交通改善仍有兑现空间，流量扩张逻辑依然适用。一方面，尽管今年以来景区大都实现客流增长，但受旅游热度周期以及极端天气影响，交通改善以及景区扩容的效果并未完全释放，比如长白山�一、暑期 （8月）、十一受暴雨暴雪影响，景区部分日期处于关闭状态。另一方面，九华山24年中池黄高铁计划通车，峨眉山24年底有望完成金顶索道扩建，长白山25年底沈白高铁通车等，较多景区在24/25年依然有流量扩张逻辑。 3）从估值、底层资产和业绩弹性角度看，景区标的仍然具备投资价值。黄山旅游、峨眉山、九华旅游等主流景区Wind一致预期23/24年估值普遍在10-20X，具备投资价值；同时上市公司稀缺景区资源价值坚实， 内生增长、外延扩张看点较多；公共假期、旅游热点带来的客流变化使得景区或具备业绩短期大幅提升、板块获得超额收益的投资机会。 黄金珠宝周观点： 周大福将于11月23日披露FY2024H1业绩，从公司此前发布的季度销售数据来看，FY2024Q1/Q2（分别对应自然年季度2023Q2/Q3）集团零售值分别同比增长29.4%/5.8%，其中中国大陆分别增长25.2%/0.6%，中国港澳及海外分别增长64%/54.1%，FY2024Q2增速环比放缓主要系去年同期疫情下的基数影响。FY2024H1公司累计净开店183家，其中周大福珠宝在中国大陆净开店94家。 我们预计公司FY2024H1总营收同比增长高个位数，且利润增长将快于收入端，主要来自金价上涨带来的业绩弹性。23Q2/Q3上海黄金交易所现货黄金收盘均价同