有色金属行业大宗&贵金属周报：关注黄金股估值修复和铜铝底部布局机遇

行情综述&投资建议 本周（7.29-8.2）内A股上涨，沪深300指数收跌0.73%，有色金属涨幅1.05%。个股层面，丰华股份、晓程科技、 华钰矿业涨幅领先；ST盛屯、斯瑞新材、神火股份跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+0.15%至9087美元/吨，沪铜价格-0.61%至7.37万元/吨。全球铜累库0.41万吨至70.57万吨， 其中LME+COMEX累库1.06万吨至26.09万吨，国内社库+保税区去库0.64万吨至44.48万吨。本周国内及美国制造业PMI偏弱，国内出口铜到货导致海外继续累库，对铜需求的担忧仍存，但短期对海外衰退预期已交易较充分，国内有需求刺激政策预期，海外降息预期利好铜价，本周铜价底部震荡。供应端，一方面是铜矿原料偏紧，智利6月铜产量同比降1.25%，若Escondida罢工落地，铜矿或再面临减量，本周进口铜精矿零单TC为6.55美元/吨，环比增0.17美元/吨；另一方面是再生铜供应面临收缩，《公平竞争审查条例》正式实施，废铜企业面临成本抬升及价格下行导致的亏损，原生及再生原料供应仍偏紧。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率77.97%，环比降0.25%，虽有来自再生铜杆的订单转移，但终端订单偏弱影响铜杆开工；本周线缆开工率91.5%，环比增5.39%，但终端订单仍受铜价影响，铜线缆为淡季亮点，叠加电网投资力度大，电力对铜消费将有提振。基本面有支撑，铜价逐渐筑底，关注企稳回升机会。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.79%至2263美元/吨，沪铝价格-0.16%至1.92万元/吨。全球铝去库1.31万吨至198.59万 吨，其中LME去库1.81万吨至92.56万吨，国内铝锭+铝棒累库0.50万吨至106.03万吨。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能持稳，四川少量启槽复产带来增量，贵州待复产产能预计四季度复产，产能稳中小幅抬升。消费端，本周铝加工开工率62.0%，环比降0.2%，线缆提供淡季需求动力，汽车型材订单好转，淡季订单不佳仍制约下游板块开工率，锭+棒再度累库。供应增量有限而需求预期边际好转，下方成本支撑，铝价有望筑底。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+4.21%至2486.10美元/盎司，美债10年期TIPS降低17个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增 2.30吨至845.47吨。本周中东局势恶化，美国经济就业偏弱，降息预期升温，金价持续走高，后续获利了结带动金价回落。本周美联储议息会议维持利率区间不变，鲍威尔表示若通胀下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。美国7月ISM制造业PMI为46.8，表现仍较弱；7月非农就业11.4万人，大幅低于预期的17.5万人，失业率升至4.3%，市场对衰退的关注升温，并预期更激进的降息节奏。降息预期延续，地缘政治波动，关注金价回调后的布局机会。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格+0.15%至9087美元/吨，沪铜价格-0.61%至7.37万元/吨。全球铜累库0.41万吨至70.57万吨，其中LME+COMEX累库1.06万吨至26.09万吨，国内社库+保税区去库0.64万吨至44.48万吨。本周国内及美国制造业PMI偏弱，国内出口铜到货导致海外继续累库，对铜需求的担忧仍存，但短期对海外衰退预期已交易较充分，国内有需求刺激政策预期，海外降息预期、二次通胀预期利好铜价，本周铜价底部震荡。供应端，一方面是铜矿原料偏紧，智利6月铜产量同比降1.25%，若Escondida罢工落地，铜矿或再面临减量，本周进口铜精矿零单TC为6.55美元/吨，环比增0.17美元/吨；另一方面是再生铜供应面临收缩，《公平竞争审查条例》正式实施，废铜企业面临成本抬升及价格下行导致的亏损，原生及再生原料供应仍偏紧。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率77.97%，环比降0.25%，虽有来自再生铜杆的订单转移，但终端订单偏弱影响铜杆开工；本周线缆开工率91.5%，环比增5.39%，但终端订单仍受铜价影响，铜线缆为淡季亮点，叠加电网投资力度大，电力对铜消费将有提振。基本面有支撑，铜价逐渐筑底，关注企稳回升机会。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.79%至2263美元/吨，沪铝价格-0.16%至1.92万元/吨。全球铝库存去库1.31万吨至198.59万吨，其中LME去库1.81万吨至92.56万吨，国内铝锭+铝棒 库存累库0.50万吨至106.03万吨。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能持稳，短期四川少量启槽复产带来增量，贵州待复产产能预计四季度复产，后续产能稳中小幅抬升。消费端，本周铝加工龙头开工率62.0%，环比降0.2%，线缆提供淡季需求动力，汽车型材订单好转，淡季订单不佳仍制约下游板块开工率，锭+棒再度累库。供应增量有限而需求预期边际好转，下方成本支撑，铝价有望筑底。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+4.21%至2486.10美元/盎司，美债10年期TIPS降低17个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增2.30吨至845.47吨。本周中东局势恶化，美国经济就业偏弱，降息预期升温，金价持续走高，后续获利了结带动金价回落。本周美联储议息会议维持利率区间不变，鲍威尔表示若通胀下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。美国7月ISM制造业PMI为46.8，表现仍较弱；7月非农就业11.4万人，大幅低于预期的17.5万人，失业率升至4.3%，市场对衰退的关注升温，并预期更激进的降息节奏。降息预期延续，地缘政治波动，关注金价回调后的布局机会。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除 美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300- 2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 1.2行业与个股走势 本周（7.29-8.2）内A股上涨，沪深300指数收跌0.73%，有色金属涨幅1.05%。个股层面，丰华股份、晓程科技、华钰矿业涨幅领先；ST盛屯、斯瑞新材、神火股份跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 综社建医农商国轻非美传交计机环钢房有基纺银电家通石沪汽建食煤公电合会筑药林贸防工银容媒通算械保铁地色础织行子用信油深车筑品炭用力 服装生牧零军制金护运机设产金化服务饰物渔售工造融理输备属工饰 电石 器化 材饮事设 料料 业备 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 丰晓华 华程钰 股科矿 份技业 和山盛西胜东达部股黄资黄份金源金 华湖鹏 阳南欣 新白资 材银源 0% 盛屯 永赣宝中金华兴锋武洲徽友材锂镁特股钴料业业材份业 中国铝业 神火股份 斯瑞新材 ST -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所