新股覆盖研究：康农种业

2024年01月07日 公司研究●证券研究报告 康农种业（837403.BJ） 新股覆盖研究 投资要点下周一（1月8日）有一只北交所新股“康农种业”申购，发行价格为11.20元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为16.95X（以2022年扣非归母净利润计算）。康农种业（837403）：公司系“育繁推一体化”种业企业，现主要聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子的研产销。公司2020-2022年分别实现营业收入1.12亿元/1.42亿元/1.98亿元，YOY依次为7.16%/26.09%/39.50%,三年营业收入的年复合增速23.52%；实现归母净利润0.39亿元/0.43亿元/0.41亿元，YOY依次为17.64%/8.28%/-3.34%，三年归母净利润的年复合增速10.08%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入0.55亿元，同比变动30.19%；实现归母净利润0.08亿元，同比变动-17.23%。 投资亮点：1、公司为西南地区杂交玉米领域领先的种业企业，不断利用既有优势向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓。种子是农业中最基本、最重要的生产资料，是决定农产品产量及质量的重要内因，其中玉米为我国三大粮食作物之一。公司自成立以来始终以玉米为基本盘，具备较强的品种开发选育能力，被农业农村部认定为14家国家玉米种子补短板阵型企业之一；当前公司的杂交玉米种子业务已在西南地区建立起较强的竞争优势；据招股书测算，2021年公司在西南山地区和南方丘陵区的市场占有率达到4.84%。同时，公司不断向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓，自2021年以来已经审定了多个具有竞争力的品种。2、公司持续通过研发来夯实在玉米种业的竞争优势，并积极进行新品拓展。公司重研发，2020-2022年及2023H1研发费用率分别为6.02%、5.47%、4.12%和7.47%。一方面，公司不断通过研发创新来夯实在玉米种业领域取得的竞争优势；与华中农业大学、中国种子集团有限公司生命科学技术中心等多家高校、科研院所等合作创新，2022年公司自主选育或合作选育的玉米品种中通过审定的有19个；并且当前公司有玉米相关的在研项目丰富（14个），包括东北早熟春播玉米新品种选育项目等。另一方面，公司不断进行新品拓展，于2020年完成了对致力种业、泰悦中药材的整合，将业务拓展至魔芋种子、中药材种苗的选育，并取得了阶段性成果。同行业上市公司对比：公司系“育繁推一体化”种业企业，现主要聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“农业（A01）”最近一个月静态平均市盈率为40.97X。选取隆平高科、荃银高科、登海种业、秋乐种业、万向德农为康农种业的可比上市公司，但除秋乐种业外，上述公司均为沪深A股，与康农种业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为17.13亿元，可比PE-TTM（剔除市负值隆平高科/算术平均）为52.36X，销售毛利率为32.88%。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）39.46流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（贝隆精密)-2024年第1期-总第428期2024.1.4华金证券-新股-新股专题覆盖报告（云星宇）-2023年第230期-总第427期2023.12.31新股专题覆盖报告（永兴股份)-2023年第229期-总第426期2023.12.31华金证券-新股-新股专题覆盖报告(腾达科技)-2023年第228期-总第425期2023.12.29捷众科技-华金证券-新股-新股专题覆盖报告（捷众科技）-2023年第226期-总第423期2023.12.25 s 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 112.4 141.7 197.6 同比增长(%) 7.16 26.09 39.50 营业利润(百万元) 39.2 39.5 40.5 同比增长(%) 0.77 0.83 2.45 净利润(百万元) 39.5 42.8 41.3 同比增长(%) 17.64 8.28 -3.34 每股收益(元) 1.07 1.08 1.05 数据来源：聚源、华金证券研究所 ~ 内容目录 一、康农种业4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：种子行业产业链情况5 图6：2014-2025年全球种业行业市场规模(单位:亿美元)6 图7：2020年全球种子市场份额分布6 图8：2020年全球种子企业市场份额分布7 图9：1999-2021年中国农作物种子市值变动情况（单位：亿元）7 图10：2012-2021年中国持有效经营许可证的种子企业数量(单位:家)8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、康农种业 公司是一家扎根湖北，立足西南的“育繁推一体化”种业企业，主要聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子的研发、生产和销售。2022年7月，公司被农业农村部办公厅认定为14家国家玉米种子补短板阵型企业之一。 公司产品主要包括玉米种子，此外，通过2020年对致力种业、泰悦中药材的整合，将业务拓展至魔芋种子、中药材种苗的研发、生产、加工、销售和服务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.12亿元/1.42亿元/1.98亿元，YOY依次为7.16%/26.09%/39.50%,三年营业收入的年复合增速23.52%；实现归母净利润0.39亿元/0.43亿元/0.41亿元，YOY依次为17.64%/8.28%/-3.34%，三年归母净利润的年复合增速10.08%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入0.55亿元，同比变动30.19%；实现归母净利润0.08亿元，同比变动-17.23%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为玉米种子(1.84亿元，97.04%）、魔芋种子（0.04亿元，2.16%）、中药材种苗（0.02亿元，0.80%），其中杂交玉米种子为公司2022年首要收入来源。分地域看，西南、华中为公司主要销售区域，2022年分别贡献总收入的58.23%、34.21%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 种子行业是以作物种子为对象，为农业生产提供优良商品化种子为目的，现代农业科技成果和管理技术为手段，集种子科研、生产、加工、销售和管理于一体的行业。种子行业处于农业生产的上游，种子的培育是上游最重要的一环。此外，农业产业上游还包括农药、化肥、农业机械等。农业生产活动产业链的中游涉及各种农作物的种植和生产。下游主要是农产品收割完成的后续应用，包括食用用途，工业加工，畜禽饲料等。 图5：种子行业产业链情况 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据全球农业市场调研公司Kynetec统计数据，全球种业的市场规模由2014年的423亿美元增长至2020年463亿美元，年均复合增长率为1.5%，近年来保持稳定。随着未来生物育种种子渗透率的不断提高、消费者对于植物蛋白质和蔬菜的需求不断增加以及杂交小麦的推广，全球 种业的市场规模将长期保持稳中有增，预计2025年整体市场规模将增至527亿美元，同时全球种植投入品占比将会达到约16.78%，全球种业市场发展前景巨大。 图6：2014-2025年全球种业行业市场规模(单位:亿美元) 资料来源：Kynetec，华金证券研究所 从全球市场区域分布来看，全球种业的区域分布集中，美国长期占据全球第一大种子市场的位置，占比达到35%以上，中国种子行业市场规模仅次于美国，占比约23%。当前，全球种业市场呈现由中、美构成的双寡头局面。 图7：2020年全球种子市场份额分布 资料来源：世界农化网，华金证券研究所 全球种业市场集中度高，2020年全球种业市场前五大公司市场份额占比52%，市场份额主要集中在拜耳、科迪华、先正达、巴斯夫和利马格兰等国际种业巨头，其凭借领先的研发能力、研发投入、专利保护机制等建立了极高的竞争壁垒。 图8：2020年全球种子企业市场份额分布 资料来源：Kynetec，华金证券研究所 2021年中国种子市值达1,281亿元，市场规模仅次于美国居全球第二。相比海外市场，国内市场孕育着更大的发展机遇，随着生物育种产品的持续推广，中国玉米、大豆等农作物种子市场规模有望持续扩张;同时中国消费者的消费水平不断提高、饮食结构不断优化，高端蔬菜种子需求也将快速提升。 图9：1999-2021年中国农作物种子市值变动情况（单位：亿元） 资料来源：《2022年中国农作物种业发展报告》，华金证券研究所 中国种业深受计划经济时代种业制度影响，企业数量较多，且以中小企业为主体。截至2021 年，全国实际开展经营活动且纳入农作物种业统计的持有效种子生产经营许可证的企业有7,668 家，其中经营玉米种子持证企业1,920家，呈现出行业过于分散且企业规模普遍较小的行业竞争格局。 图10：2012-2021年中国持有效经营许可证的种子企业数量(单位:家) 资料来源：《2022年中国农作物种业发展报告》，华金证券研究所 就竞争格局来看，2020年，中国前五大种企市场占有率13.80%，较上年提升4.3%。但相较于全球的企业竞争格局来看，中国种子行业集中度不高。 图11：2020年中国种子企业市场份额分布 资料来源：Kynetec，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司为西南地区杂交玉米领域领先的种业企业，不断利用既有优势向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓。种子是农业中最基本、最重要的生产资料，是决定农产品产量及质量的重要内因，其中玉米为我国三大粮食作物之一。公司自成立以来始终以玉米为基本盘，具备较强的品种开发选育能力，被农业农村部认定为14家国家玉米种子补短板阵型企业之一；当前公司的杂交玉米种子业务已在西南地区建立起较强的竞争优势；据招股书测算，2021年公司 在西南山地区和南方丘陵区的市场占有率达到4.84%。同时，公司不断向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓，自2021年以来已经审定了多个具有竞争力的品种。 2、公司持续通过研发来夯实在玉米种业的竞争优势，并积极进行新品拓展。公司重研发， 2020-2022年及2023H1研发费用率分别为6.02%、5.47%、4.12%和7.47%。一方面，公司不断通过研发创新来夯实在玉米种业领域取得的竞争优势；与华中农业大学、中国种子集团有限公司生命科学技术中心等多家高校、科研院所等合作创新，2022年公司自主选育或合作选育的玉米品种中通过审定的有19个；并且当前公司有玉米相关的在研项目丰富（14个），包括东北早熟春播玉米新品种选育项目等。另一方面，公司不断进行新品拓展，于2020年完成了对致力种业、泰悦中药材的整合，将业务拓展至魔芋种子、