新股覆盖研究：健尔康

2024年10月18日 公司研究●证券研究报告 健尔康（603205.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（10月22日）有一家主板上市公司“健尔康”询价。 健尔康（603205）：公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入7.82亿元/10.93亿元/10.34亿元，YOY依次为-51.83%/39.79%/-5.46%；实现归母净利润1.32元/1.57亿元/1.24亿元，YOY依次为-65.74%/19.53%/-21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.05亿元，同比增加5.97%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加14.55%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长9.65%至12.46%，归母净利润同比增长10.18%至15.09%。 投资亮点：1、公司以OEM生产、出口销售为主，现已拥有丰富的优质海外客户资源，且规模实力在医用敷料出口企业中名列前茅。公司深耕医用敷料行业二十余年，目前以OEM外销为主、报告期间外销比例达七成以上。具体来看，公司产品已远销美国、欧洲、拉丁美洲等多个国家及地区，与Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等境外知名医用敷料品牌商建立了长期战略合作关系；其中，世界500强企业Cardinal为公司第一大客户、报告期间来自Cardinal的收入占比稳定在30%以上，现阶段Cardinal业务范围已涵盖上百个国家及地区，为公司业务持续稳定发展及市场开拓提供了一定保障。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017-2023年公司连续七年位居国内医用敷料出口企业第四名。2、公司积极加大在无纺布、医用高分子材料、以及高端医用敷料领域的布局，有望增强未来业务拓展的潜力。1）公司在传统纱布类产品的基础上，开发出了无纺布产品，且拟通过本次募投项目加大对该领域的投入；据招股书披露，现阶段我国医用无纺布市场渗透率仅为5%，而据纺织经济信息网数据显示、北美地区2010年一次性医用非织造布的市场渗透率就达到87%。2）医用高分子产品方面，目前量产产品主要包括润滑剂、连接管、针盒等；2023年公司高分子及辅助类产品销售收入接近1.5亿元、2021-2023年复合增速达44.85%，是公司业绩增长的新动力；此外，新建的氧气湿化瓶生产线项目已进入调试状态，相关产品已通过客户初步验证、并与大客户Medline签署了相关合作协议，预计于2024年实现批量销售。3）高端医用敷料方面，公司已完成壳聚糖伤口敷料、藻酸盐敷料、无菌敷贴、活性碳纤维敷料、透明敷料、水胶体敷料、聚氨酯泡沫敷料等产品的研发和注册。据问询函披露，公司已陆续向主要客户提供高端医用敷料样品并报价；2023年，公司高端医用敷料销售收入已突破200万。同行业上市公司对比：公司专注于医用敷料领域;根据主营业务相似性，选取稳健医疗、奥美医疗、振德医疗为健尔康的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为45.66亿元，平均销售毛利率为34.92%；相较而言，公司营收规模及毛利率均低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力股份）-2024年第72期-总第499期2024.10.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（强达电路）-2024年第70期-总第497期2024.10.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（拉普拉斯）-2024年第69期-总第496期2024.10.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（六九一二）-2024年第68期-总第495期2024.10.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（苏州天脉）-2024年第67期-总第494期2024.9.29 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 782.0 1,093.2 1,033.5 同比增长(%) -51.83 39.79 -5.46 营业利润(百万元) 108.6 176.2 134.9 同比增长(%) -79.47 62.23 -23.44 归母净利润(百万元) 131.6 157.3 123.5 同比增长(%) -65.74 19.53 -21.48 每股收益(元) 1.46 1.75 1.37 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、健尔康4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2020E全球医用敷料市场规模（亿美元）5 图6：2015-2023年国内医用敷料市场规模（亿元）6 图7：2017-2021年中国医用高分子材料市场规模（亿元）6 图8：2015-2025年中国非织造布市场规模（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、健尔康 公司是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的企业；主营产品根据使用用途分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列，可满足客户多元化产品需求。 公司深耕行业多年，凭借高质量产品和优质服务受到海内外客户的广泛青睐。国际市场方面，公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商建立了长期稳定的合作关系，主要包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等，上述客户均为全球性医疗服务提供商和医疗用品品牌商或生产商。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入7.82亿元/10.93亿元/10.34亿元，YOY依次为 -51.83%/39.79%/-5.46%；实现归母净利润1.32元/1.57亿元/1.24亿元，YOY依次为 -65.74%/19.53%/-21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.05亿元，同比增加5.97%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加14.55%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为手术耗材类(3.37亿元，32.64%）、伤口护理类（3.61亿元、35.01%）、消毒清洁类（1.45亿元、14.01%）、防护类（0.40亿元、3.89%）、高分子及辅助类（1.49亿元、14.45%）。2021至2023年报告期间，来自手术耗材类及伤口护理类产品的收入在总营收中占据55%以上的份额，为公司的核心产品。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司自成立以来，始终深耕于医用敷料行业。1）医用敷料行业 近年来，全球医用敷料市场规模基本保持稳定增长。根据市场调研机构BMIResearch的数据，2015-2019年，全球医用敷料市场规模由105.31亿美元增长至124.83亿美元，预计2020 年全球医用敷料行业市场规模将达到132.84亿美元。同时，伴随着下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷料产业迎来了良好的发展机遇；根据BMI的统计，2018年全球高端敷料市场规模达58.45亿美元，预计2022年达到70.15亿美元。 图5：2015-2020E全球医用敷料市场规模（亿美元） 资料来源：BMIResearch、华金证券研究所 近年来，我国医疗保障制度和基础医疗设施不断完善，医疗条件、居民健康意识和医疗消费水平不断提升，医用敷料市场增长迅速；根据BMIResearch和智研咨询数据，2015-2021年，我国医用敷料市场规模由46.87亿元增长至92.33亿元，2022年中国医用敷料市场规模达到 108.86亿元。 图6：2015-2023年国内医用敷料市场规模（亿元） 资料来源：BMIResearch、智研咨询、华金证券研究所 目前，我国大部分医用敷料生产企业仍以OEM生产、出口销售为主，其绝大部分销售收入多来自海外市场。2016-2022年，中国医用敷料出口规模快速增长，2022年达到23.10亿美元，复合增长率达到10.13%。 2）医用高分子材料制品行业 据前瞻产业研究院测算，2019年全球医用高分子制品市场规模为847.00亿美元。其中，中国医用高分子材料行业市场规模呈现快速增长的趋势；根据QYResearch，2017-2021年中国医用高分子材料行业市场规模由824.84亿元增长至2,469.98亿元，年复合增长率达31.55%。 图7：2017-2021年中国医用高分子材料市场规模（亿元） 资料来源：QYResearch、华金证券研究所 3）无纺布市场 2015-2019年，我国非织造布市场规模呈现逐年增长态势，其中2019年行业市场规模达到 1,155.03亿元，同比增长7.98%。2020年，市场对无纺布等原材料的需求激增，根据前瞻研究院预测，2025年非织造布市场规模将达到1,572.21亿元。 图8：2015-2025年中国非织造布市场规模（亿元） 资料来源：中国产业用纺织品行业协会、前瞻产业研究院、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司以OEM生产、出口销售为主，现已拥有丰富的优质海外客户资源，且规模实力在医用敷料出口企业中名列前茅。公司深耕医用敷料行业二十余年，目前以OEM外销为主、报告期间外销比例达七成以上。具体来看，公司产品已远销美国、欧洲、拉丁美洲等多个国家及地区，与Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等境外知名医用敷料品牌商建立了长期战略合作关系；其中，世界500强企业Cardinal为公司第一大客户、报告期间来自Cardinal的收入占比稳定在30%以上，现阶段Cardinal业务范围已涵盖上百个国家及地区，为公司业务持续稳定发展及市场开拓提供了一定保障。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017-2023年公司连续七年位居国内医用敷料出口企业第四名。 2、公司积极加大在无纺布、医用高分子材料、以及高端医用敷料领域的布局，有望增强未来业务拓展的潜力。1）公司在传统纱布类产品的基础上，开发出了无纺布产品，且拟通过本次募投项目加大对该领域的投入；据招股书披露，现阶段我国医用无纺布市场渗透率仅为5%，而据纺织经济信息网数据显示、北美地区2010年一次性医用非织造布的市场渗透率就达到87%。2）医用高分子产品方面，目前量产产品主要包括润滑剂、连接管、针盒等；2023年公司高分子及辅助类产品销售收入接近1.5亿元、2021-2023年复合增速达44.85%，是公司业绩增长的新动力；此外，新建的氧气湿化瓶生产线项目已进入调试状态，相关产品已通过客户初步验证、并与大客户Medline签署了相关合作协议，预计于2024年实现批量销售。3）高端医用敷料方面，公