新股覆盖研究：登康口腔

2023年03月20日 公司研究●证券研究报告 登康口腔（001328.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（3月22日）有一家主板上市公司“登康口腔”询价。 登康口腔（001328）：公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，主要产品覆盖成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理四大类型。公司2020-2022年分别实现营业收入10.30亿元/11.43亿元/13.13亿元，YOY依次为9.08%/10.97%/14.95%,三年营业收入的年复合增速11.64%；实现归母净利润0.95亿元/1.19亿元/1.35亿元，YOY依次为50.78%/24.80%/13.25%，三年归母净利润的年复合增速28.69%。公司初步预测2023年第一季度净利润在3,100-3,350万元之间,同比增长9.04%-17.83%。 投资亮点：1、公司核心品牌“冷酸灵”为国内知名抗敏感牙膏品牌。公司旗下品牌“冷酸灵”定位于抗敏感需求，历经30多年的培育建设，现已成为国内较为知名的抗敏感牙膏品牌，为业内率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一。目前“冷酸灵”品牌在牙膏、牙刷领域均有较强的竞争力，近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有60%左右的线下零售市场份额，是国内抗敏感牙膏细分市场龙头，而根据尼尔森零售研究数据，品牌牙刷在线下市场的份额持续增长，2021年市场份额居行业第五、本土品牌第三。2、公司拥有基本覆盖全国的分销网络体系，具备一定的渠道优势。经销模式为公司产品最主要的销售模式，目前公司通过对31个省、自治 区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商的覆盖，实现了对全国数十万家零售终端的触达，销售网络体系基本覆盖全国。此外，公司积极与县域经分销商合作，在三四线市场形成了较好的渠道优势，深化公司渠道护城河。 同行业上市公司对比：公司专注于口腔护理用品的研发、生产与销售；根据主营产品的相似性，选取两面针、倍加洁为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模8.85亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为28.97X，销售毛利率为19.03%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,029.61,142.51,313.3 同比增长(%)9.0810.9714.95 营业利润(百万元)110.1136.1144.8 同比增长(%)61.3323.646.42 净利润(百万元)95.2118.9134.6 同比增长(%)50.7824.8013.25 每股收益(元)0.790.921.04 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）129.13流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告科源制药-新股专题覆盖报告（科源制药）-2023年第40期-总第237期2023.3.18南芯科技-新股专题覆盖报告（南芯科技）-2023年第41期-总第238期2023.3.18云天励飞-新股专题覆盖报告（云天励飞）-2023年第39期-总第236期2023.3.17华海诚科-新股专题覆盖报告（华海诚科）-2023年第38期-总第235期2023.3.17国泰环保-新股专题覆盖报告（国泰环保）-2023年第37期-总第234期2023.3.17 内容目录 一、登康口腔3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增长率（单位：亿元）4 图6：2019-2021年我国牙膏线下产品功效结构占比及变化（单位：%）5 图7：2017-2021年抗敏感牙膏线下市场增幅变化趋势图5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、登康口腔 公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，主要产品覆盖成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理四大类型。公司是中国具有影响力的专业口腔护理企业，旗下拥有口腔护理品牌“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”。 公司致力于研究、开发适合国人口腔健康的优质口腔护理产品，形成了品牌优势。公司于2009年成立了行业内首家抗牙齿敏感研究中心——“冷酸灵牙齿抗敏感研究中心”，目前“冷酸灵”是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌，在抗敏感牙膏细分领域占有60%左右的市场份额，荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定。其余产品根据统计，冷酸灵牙刷市场零售额份额位居行业第五、本土品牌第三；“贝乐乐”儿童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三、第五。 公司是国家级高新技术企业、国家级科改示范企业、国家工业品牌培育示范企业，拥有国家级工业设计中心、CNAS国家认可实验室和重庆市企业技术中心、重庆市工程研究中心、重庆市工程技术研究中心、重庆市工业和信息化重点实验室、重庆市博士后科研工作站等省部级创新平台；参与20余项国家及行业标准的制修订，取得包含双重抗敏感、生物活性玻璃陶瓷专效修复 等多项技术在内的191项国内授权专利。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入10.30亿元/11.43亿元/13.13亿元，YOY依次为9.08%/10.97%/14.95%,三年营业收入的年复合增速11.64%；实现归母净利润0.95亿元/1.19亿元/1.35亿元，YOY依次为50.78%/24.80%/13.25%，三年归母净利润的年复合增速28.69%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为成人基础口腔护理产品 （10.26亿元，90.00%）、儿童基础口腔护理产品（0.98亿元，8.63%）、电动口腔护理产品（0.07亿元，0.58%）、口腔医疗与美容护理等产品（0.09亿元、0.78%）。2019年至2022年1-6月报告期间，成人基础口腔护理产品始终为公司最主要的收入来源，收入占比维持在90%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，按照产品属性划分，公司属于口腔清洁护理用品行业；根据主要产品功能细分，公司属于抗敏感用牙膏领域。 1、口腔清洁护理用品行业 随着国民人均收入水平与口腔健康意识的提升，我国口腔清洁护理市场规模不断增加。根据欧睿国际统计，2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，从2017年的388.48亿元增长到2021年的521.73亿元，年均复合增长率为7.65%。我国口腔清洁护理用品行业竞争充分，行业内企业广泛采用多品牌、多品类、多品种的竞争策略，因此口腔清洁护理用品行业市场在档次、功效、规模和价格上不断细分。 图5：2017-2021年中国口腔清洁护理用品市场规模及增长率（单位：亿元） 资料来源：欧睿国际，华金证券研究所 消费结构来看，牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类。根据欧睿国际统计，2021年，牙膏、牙刷（含电动牙刷）、漱口水/漱口液、牙线分别占我国口腔清洁护理用品行业市场规模的比重为59.72%、33.87%、4.80%和1.06%。漱口水/漱口液等作为新品类发展迅速，市场规模持续 快速增长，根据欧睿国际数据显示，2017-2021年漱口水/漱口液的年复合增长率高达45.69%，领涨口腔品类，至2021年漱口水/漱口液市场规模达25.03亿元。 从产品功效来看，牙龈护理、美白和抗敏感类功能性牙膏是消费者购买的主要品类，2021年在牙膏线下市场份额占比分别为28.00%、25.94%和10.65%；2019年至2021年间，美白类牙膏市场份额持续萎缩，牙龈护理、抗敏感和儿童等强功效、高溢价的功能品类持续提升。 图6：2019-2021年我国牙膏线下产品功效结构占比及变化（单位：%） 资料来源：尼尔森零售研究数据，华金证券研究所 2、抗敏感牙膏市场 近年来随着人们对精细化、高糖分食品摄入量的增长，以及对碳酸饮料及辛辣等刺激性食物的过多饮用/食用，我国牙本质敏感人群呈现出扩大化和年轻化发展趋势，带动了抗敏感牙膏消费增长。2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的市场零售规模达27.48亿元，相比2020年增长2.35%。根据尼尔森零售研究数据显示，2017-2021年，抗敏感市场份额持续增长，且增速高于牙膏行业整体和美白、牙龈护理细分品类。2021年我国线下渠道抗敏感牙膏的增幅2.35%，快于牙膏品类线下整体-2.26%的增幅，成为口腔清洁护理用品行业细分市场中增长较快的品类。 图7：2017-2021年抗敏感牙膏线下市场增幅变化趋势图 资料来源：尼尔森零售研究数据，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司核心品牌“冷酸灵”为国内知名抗敏感牙膏品牌。公司旗下品牌“冷酸灵”定位于抗敏感需求，历经30多年的培育建设，现已成为国内较为知名的抗敏感牙膏品牌，为业内率先荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定的品牌之一。目前“冷酸灵”品牌在牙膏、牙刷领域均有较强的竞争力，近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有60%左右的线下零售市场份额，是国内抗敏感牙膏细分市场龙头，而根据尼尔森零售研究数据，品牌牙刷在线下市场的份额持续增长，2021年市场份额居行业第五、本土品牌第三。 2、公司拥有基本覆盖全国的分销网络体系，具备一定的渠道优势。经销模式为公司产品最主要的销售模式，目前公司通过对31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商的覆盖，实现了对全国数十万家零售终端的触达，销售网络体系基本覆盖全国。此外，公司积极与县域经分销商合作，在三四线市场形成了较好的渠道优势，深化公司渠道护城河。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目。 1、智能制造升级建设项目：本项目拟购置行业领先的制膏生产设备、自动化牙膏灌装机和薄膜热收缩包装机、灌装车间后段设备及产品扫码追溯系统、DIY生产线、数字化多媒体设备等装备，与现有的厂房的相关配套设施关联，搭建智能制造信息化管理系统，同时新建智能立体仓库以提高物流周转能力和供应链运行效率。 2、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目：本项目拟升级全渠道营销网络，其中线下渠道升级包括新渠道的拓展和已有渠道的升级，线上渠道升级包括电商渠道和新零售渠道的拓展。增加强触点户外媒体、新媒体整合营销、形象广告及市场研究等方面的投入，以提升公司品牌知名度，提高公司在全域全渠的市场竞争能力，扩大市场份额。 3、口腔健康研究中心建设项目：本项目拟通过购置先进的研发设备、招聘研发创新人才，深入进行牙齿硬组织影响因素及生物活性抗敏技术研究、基于生物材料的口腔组织修复技术研究及数字化智能口腔产品研发与口腔数据平台建设，加强公司研发体系的软硬件实力，提升公司的研发水平。 4、数字化管理平台建设项目：本项目的主要建设内容包括：优化升级SAP企业资源计划系统、CR