北交所新股申购报告：国家玉米种子补短板阵型企业，产品种植布局由南向北深入

湖北省农业产业化龙头企业，2022年营收1.98亿元（+39.50%） 康农种业是一家以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一，说明在玉米种子领域技术水平已经处于全国相对领先水平。康农玉007、康农2号等品种在我国西南山地玉米种植区受到经销商和终端种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。2022年实现营收1.98亿元，归母净利润4133.90万元，毛利率/净利率分别为31.33%/20.87%。 2021年我国杂交玉米种子市场规模为312亿元，规模大且集中度分散 2021年我国杂交玉米种子市场规模为312亿元。玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望提升，近年来，我国的玉米种子市场零售价稳中有升。2013-2021年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从22.33元/千克升至27.11元/千克。我国玉米品种前五名呈现显著的阶段性特征，2000年到2010年连续波动上升；从2010年的36.24%逐年下降至2021年的16.39%，为近20年最低点。 主要销售区域市占率6%，募投新增营收4.25亿元 为确保对外销售的杂交玉米种子质量合格，康农种业在种子精选加工后对各批次玉米种子均进行取样检测，质量合格后方可进行产成品入库及后续的对外销售。 2020年至2023H1公司各主要品种玉米种子产品发芽率均基本保持稳定且远高于禾谷种子国标中规定的发芽率不低于85%的质量标准。 在西南山地区和南方丘陵区玉米种子品种较为分散的大背景下，2022年公司富农玉6号、康农2号、康农玉007和康农玉999等主打品种在主要销售区域内（即云南、四川、重庆、贵州、湖南、湖北六个省市）的市场占有率均超过了0.5%的水平，全部产品的市场占有率达到5.97%，说明公司产品在对应区域已经具有了较强的竞争力。 年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地项目，本项目建成后，年加工、贮藏玉米种子能力将达到2.5万吨，较大幅提升公司加工仓储能力。项目预计建设周期为2年，第3年开始部分投产，第5年实现达产。预计项目完全达产年均新增收入42,500.00万元。 康农种业同行可比公司PE 2022均值为37.9X 康农种业同行可比公司PE 2022均值为37.9X。康农种业现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构，并被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：收入结构单一风险、品种迭代风险、新股破发风险 1、业务：湖北省农业产业化龙头企业，2022年营收1.98亿元 康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨人”企业。2022年7月，农业农村部办公厅发布《关于扶持国家种业阵型企业发展的通知》，公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一，说明在玉米种子领域技术水平已经处于全国相对领先水平。 作为湖北省农业产业化重点龙头企业，康农种业现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。2020年-2023H1，在售玉米种子品种分别为37个、47个、65个和57个，在售品种逐年增加，经营抗风险能力较强。基于西南地区复杂多样的地形地貌和立体多变的气候环境，为当地的种植农户提供了高产、稳产、抗性强、适应性广的杂交玉米种子，康农玉007、康农2号、富农玉6号、康农玉109、康农玉999等品种在我国西南山地玉米种植区受到经销商和终端种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。 康农种业已掌握单倍体诱导育种技术、分子标记辅助育种技术、基因编辑技术、特定性状基因突变定向诱导技术、近等位基因系选择及应用技术、不育化种子生产技术、抗纹枯病材料选择及育种技术等核心技术。并在玉米抗灰斑病、青枯病、穗腐病和纹枯病育种等方面取得突破性进展，在魔芋抗病育种、中药材新品种选育等方面取得阶段性成果。 1.1、产品：杂交玉米种子贡献主要营收，产品种植布局由南向北深入 康农种业杂交玉米种子具备品质优、产量高、抗性强、适应性广等特点，可以达到稳产增产的目的。主要优势品种包括康农玉007、康农2号、康农玉109、康农玉108、康农玉999和富农玉6号等杂交玉米种子。 表1：康农种业主要优势品种包括康农玉007、康农2号等杂交玉米种子 收入端：2020年至2023Q1-Q3，玉米种子销售收入分别为10,766.65万元、13,177.81万元、18,423.66万元和5,125.83万元，占营收的比例分别为95.83%、93.02%、93.23%和94.00%，为康农种业核心产品及主要收入来源。由于我国玉米制种基地受极端气候因素影响持续减产以及玉米市场需求持续景气使得种植户种植玉米意愿较强等因素叠加，玉米种子的市场需求在2020年至2023Q1-Q3持续旺盛，玉米种子产品呈量价齐升的趋势。 2020年至2023Q1-Q3，实现魔芋种子销售分别为265.39万元、522.47万元、411.16万元和273.80万元。2021年度，康农种业开始推广自主选育的致优1号品种，该品种具有结实率高、抗逆性强的特征，逐步实现了对传统品种清江花魔芋的替代。2022年度，由于魔芋产品市场价格持续下跌，种植户种植意愿减弱，因此魔芋种子销售收入较2021年度有所下滑。 2021年度至2023年1-9月，康农种业实现中药材种苗销售分别为292.92万元、151.31万元和13.24万元，占主营业务收入的比例分别为2.07%、0.77%和0.24%，收入金额和占比均较低。销售的主要中药材种苗品种包括川牛膝、云木香和大黄精等，主要通过政府采购的方式实现销售。2022年度，由于川牛膝政府采购规模下降，因此中药材种苗销售收入较2021年度有所下降。2023年1-6月，无政府采购销售，中药材种苗销售主要为零星散户采购当归种苗，因此中药材种苗销售进一步下降。 图1：2022年玉米杂交种子营收1.84亿元（万元） 图2：2022年玉米杂交种子营收占比93.23% 2020年至2023H1，主营业务收入主要来源于西南地区和华中地区（其中华中地区主要包括湖北省和湖南省），来自于上述区域的主营业务收入金额分别为10,678.62万元、12,967.41万元、17,550.80万元和3,588.89万元，占主营业务收入的比例分别为96.80%、92.67%、92.44%和76.41%。西南山地区和南方丘陵区是康农种业传统的优势区域，具有多个适宜当地种植的优良品种且市场认可度、知名度较高。此外，康农种业积极拓展在北方春播区和黄淮海夏播区的市场并取得了一定成效。 表2：康农种业主营业务收入主要来源于西南地区和华中地区 产能端：康农种业现有种子加工生产线月额定产能为250.00万公斤，考虑到玉米种子生产具有显著的季节性，故假设每年1月、2月和10月利用月产能的50%，11月和12月满产，核算年产能为875.00万公斤。 2020年至2023H1，玉米种子加工包装产能利用率分别为49.46%、60.89%、80.27%和24.76%，2020年度至2022年度呈逐年上升趋势，主要是由于下游种植户种植玉米意愿逐步提升，产品市场销路良好。2023年1-6月，玉米种子产能高利用率为24.76%，主要原因为玉米毛种加工具有季节性，康农种业玉米种子加工主要集中在10至12月，加工的季节性导致产能全年分布不均匀，淡季产能利用率较低。 表3：康农种业玉米种子年产能为875.00万公斤 产销端：2020年至2023H1，康农种业进行加工包装的成品玉米种子产销率分别为84.28%、89.66%、84.95%和117.59%，均处于较高水平。同时，由于玉米种子经销模式下允许经销商退货，而退货后的种子通常会在下一经营季度内重制后重新计算产量，因此2020年度至2022年度实际产销率难以达到100%的水平。 表4：2020-2023H1产销率均处于较高水平 单价端：2020年至2023H1，玉米种子销售均价分别为14.27元/公斤、15.88元/公斤、17.88元/公斤和21.32元/公斤，呈现逐年增长的趋势，主要是由于2020年至2023H1我国玉米制种基地受极端气候影响持续减产，同时2021年以来粮食大宗价格持续处于高位运行，种植户玉米种植意愿上升，我国玉米种子市场供需持续处于紧平衡状态，产品市场需求持续旺盛，整体玉米种子市场价格不断上升。 主要客户：前五大客户销售额占比主营业务收入三至四成，客户集中度较低。 2021年至2023H1，康农种业前五大客户的销售金额分别为5,678.30万元、7,798.86万元和1,528.01万元，占当期销售收入比重分别为40.08%、39.46%和32.35%，且前五大客户基本保持稳定。 表5：前五大客户销售额占比主营业务收入三至四成，客户集中度较低 1.2、财务：2022年实现营收1.98亿元，归母净利润4133.90万元 2022年实现营收1.98亿元，归母净利润4133.90万元。2020年至2023Q1-Q3，由于我国玉米制种基地受极端气候因素影响持续减产以及玉米市场需求持续景气使得种植户种植玉米意愿较强等因素叠加，玉米种子的市场需求在2020年至2023Q1-Q3持续旺盛，玉米种子产品呈量价齐升的趋势，导致营收持续增长。 图3：2022年实现营收1.98亿元（+39.50%） 图4：2022年实现归母净利润4133.90万元 2020年度至2022年度，主要由于玉米种子销售价格增速持续低于采购成本增速，造成玉米种子毛利率呈现出逐年下滑的趋势，进而导致公司综合毛利率持续下滑。 2023年1-9月，玉米种子毛利率较2022年度上升3.16个百分点，主要是由于与部分客户完成对账结算，整体结算价格较2022年四季度预计水平更高，确认了部分结算差额收入，使得销售价格的涨幅高于单位成本的涨幅。 2022年度，玉米种子毛利率较2021年度进一步下降4.26个百分点，主要是由于制种基地制种价格进一步增加而公司产品销售价格保持温和上涨，2023年1-9月，玉米种子业务毛利率为36.20%。 2023年1-9月，魔芋种子毛利率为负数，主要是由于魔芋产品市场价格有所下跌，康农种业魔芋种子销售单价较2022年度有所下降，使得该产品销售单价略低于成本价格，进而导致魔芋种子毛利率为负。 2023年1-9月，中药材种苗毛利率为77.20%，毛利率较高主要是由于产品为自行组织育苗生产。 图5：2023Q1-Q3公司毛利率为33.82% 图6：2023Q1-Q3玉米杂交种子毛利率为36.20% 2020年度至2022年度期间费用率逐年下降，主要原因为收入快速增长的情况下对期间费用控制较为得当，发挥出一定的规模效应。2023年1-9月，期间费用率增幅较大，主要是由于康农种业着力拓展东华北和黄淮海地区市场，销售费用有所增长，且当期并非玉米种子销售旺季，收入规模相对较小。 图7：2022年期间费用率为11.38% 2、行业：玉米为我国种植面积最大的农作物品种 2.1、种业市场：我国种业市场规模大集中度小，生物育种或提高集中度 “国以农为本，农以种为先”。种子是农业中最基本、最重要的生产资料，是农业生产的重要起点、农业技术进步的发展载体，是决定农产品产量及质量的重要内因。保证农产品有效供给、保障粮食安全是我国农业在相当长时期内的首要任务，培育出高产、稳产新品种是保障粮食安全的必然选择，而新品种的培育依赖于优异种质资源的深度发掘和有效利用。因此，农作物种质资源是农业科技原始创新与种业发展的核心“芯片”。 种子行业是以作物种子为对象，为